[聶升專欄] 分析一隻跌破上市價股份的潛在升幅 / 新股

 

飛霓控股 (8480)

 

今日分析股份是飛霓控股 (8480)，早於10月16日在創業板上市，若查閱招股書，知道招股規模為1.26億股，佔發行股數5.04億股的25%，屬典型的招股安排，而招股價為0.50元，卻不是常見的設有上限和下限值，反映管理層對招股銷情充滿信心。而從上市時市值為2.52億元，低於3.00億元，表示這是市值定位偏低的創業板股份，預示上市初期股價上揚機會大。事實上，從招股期間孖展認購情況便知有心人在「圍貨」，於10月3日為招股第二天，孖展認購還未足額，但於下個交易日 (10月5日) 卻錄得超購逾109倍 (如下圖)，理應散戶不會在一兩天之間對股份愛好程度產生突變，並從認購金額差額超過6.93億元來看，是有心人介入的證明。

 

 

認購反應極佳是假象

從孖展認購率已超過100倍，可見已觸發配售部分回撥上限，公開發售部分由原有配額1,260萬股，上調至6,300萬股，佔招股規模五成。於上市前一天 (10月15日) 開市前發佈的招股結果顯示，透過公開發售認購股份有10,517人，單是認購額最高的65人，均認購1,260萬股 (如下圖)，正是原來的配額，反映是認購額上限，合共認購8.19億股，佔公開發售認購總額約20.49億股近四成，按招股價0.50元計出涉資近4.10億元，就算用上九成孖展認購，斥資也要4,095萬元，認為屬有心人所為機會大。而認購250萬股或以上共201人，認購近15.10億股，用上九成孖展最多可借入約6.79億元，與上述實際借出約6.93億元相距不足1,400萬元，由於兩數吻合，不排除是有心人在孖展認購最後一天「善用」此融資設施，製造認購反應極佳的「假象」。若扣除上述認購近15.10億股，剩餘認購額約5.39億股，以原來配額1,260萬股計出認購率為42.79倍，由於連50倍也沒有，理應上調配額為3,780萬股，而非如今的6,300萬股。

 

 

表面看來貨源未歸邊

其實我認為實際「圍貨」程度更甚，若認購200萬股的認購人也盡借孖展，只有12人成事，而總數卻有81人，即其餘69人要全數墊支認購金額，每人便要動用100萬元，如此財力認購一隻名不經傳的創業板股份，屬有心人機會大。因此筆者理解是282名有心人認購約16.72億股，暗示散戶認購約3.77億股，計出認購率僅29.93倍，是相當平庸的招股結果。再看配售部分，承配人共126名，首25名獲發約3,951萬股，緊接的15人則每位獲發介乎54萬至100萬股 (如下圖)，即保守計出首40名承配人獲發不少於4,761萬股，連同上述公開發售的282人獲發約1,721萬股，合共241名有心人，獲發不少於6,482萬股，佔招股規模51.45%，因未足六成，表面看來上市前貨源未有歸邊。

 

 

 

可能有心人經已離場

然而，於上市首日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有162名，持有約1.25億股，與招股規模1.26億股相若，反映在CCASS的全屬街貨，其中首四名參與者均持有超過800萬股，認為屬有心人持貨機會大 (如下圖)，她們佔參與者總數僅2.47%，卻持有9,710萬股，計出街貨佔比為77.59%，接近八成的貨源高度歸邊程度，所以得出的結論是若非有心人不少於241名，就是首40名承配人獲發股數顯然超過下限值約4,761萬股。這就能解釋首四天的股價表現，首日開報0.60元，較上市價0.50元已高出兩成，之後股價反覆向上，到了第四天一度高見0.82元，上市後累升近37%，最終收報0.77元，較上市價高出54%，加上累計成交量超過2.32億股，較招股規模產生的換手率超過1.84倍，存在有心人已獲利離場的可能。

 

 

股價跌勢似乎已喘定

如今值得在意的，同樣在股價表現上，自第五個交易日 (10月20日) 起便開始逆轉下行，更於11月1日收報0.495元，為首度失守上市價 (如下圖)。從11月3至9日的五個交易日雖再次收高於0.50元，不過到11月10日卻收於0.44元，正式失守上市價，繼而在11月15日收報0.385元，除了是上市以來最低收市價，亦告失守0.40元，猶幸11月16日 (昨天) 重上0.40元水平，收報0.41元，股價跌勢似有喘定跡象。此股的發行股數為5.04億股，只要股價為0.395元或以下，市值便低於2.00億元，不乎合申請轉上主板的資格。當然，此股上市未足一年，轉板概念言之尚早，但我留意此股的基本面不俗，於2015和2016年的股東應佔溢利分別折合約1,037萬和1,256萬港元；至於2016年和2017年首三個月的溢利約107萬和217萬港元，同比增長高達1.03倍，按此盈利走勢，於2018年年結後應能通過《上市規則》的溢利要求，由此推斷管理層不想股份市值低於2.00億元。另想指出截至去年12月底集團的每股資產淨值為0.3348港元，此股屬紡織及制衣行業，市賬率理應不少於1.20倍，反映股價不低於0.40元，因此於0.40元以下進場視為具值博率。

 

 

潛在升幅不少於九成

再以「殼價」分析此股，創業板股份普遍介乎2.50億至3.00億元，而此股的集資淨額約3,560萬元，連同截至去年底資產淨值折合約1.27億港元，相對發行股數5.04億股，計出股價合理值為0.81至0.91元，較昨日收報0.41元的潛在升幅為97.56%和1.22倍，視為另一現價進場具值博率的證明。最後分析貨源歸邊程度，於11月15日CCASS顯示參與者有104名，較上述的162名減少58名；而持有量由125,152,000股增至125,955,900股，多了超過80萬股進入CCASS，兩者均暗示街貨分佈更集中。首8名參與者均持有490萬股以上，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數7.69%，卻持有約7,935萬股，計出街貨佔比為63.00%，仍高於六成，反映貨源歸邊。此外，於上市首日在CCASS的首四名參與者，於11月15日仍持有近3,800萬股，其成本價應是上市價0.50元，相對現價0.41元，賬面損失近341萬元，暗示日後仍有托價散貨空間。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於0.38元或以下買入；保守者則可於0.34元或以下買入。初步目標價為0.55至0.60元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是於有心人未有行動前，股價於0.38至0.42元橫行機會大，投資者進場前要有耐心守候的心理準備。其二是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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