[聶升專欄] 看上一隻殼價與上市價差距逾倍的股份 / 新股

 

濠亮環球 (8118)

 

今日分析股份是濠亮環球 (8118)，於今日正式在創業板上市，早前招股規模為2.00億股，但有別於佔發行股本25%，此股的公眾持股佔比卻高達四成，理由是發行股數只有5.00億股。因此，按招股價介乎0.30至0.50元 (如下圖) 計算，上市時市值介乎1.50億至2.50億元，本身上限值不足3.00億元已是市值定位偏低的證明，更何況下限值連2.00億元也沒有，顯得更不尋常，暗示管理層在意的是集團能否取得上市資格，多於所得集資淨額多寡。若推斷正確，管理層應在意上市後的股價發展，預期上市初期跌破上市價機會較小。

 

 

明顯有集資壓力

事實上，招股書顯示截至今年4月底集團流動資產的「現金及現金等價物」約850萬元；相對流動負債的「銀行借款」約2,405萬元 (如下圖)，表示必須有額外約1,555萬元現金，才足以還清短期銀行借款。然而，按中間價0.40元上市產生的淨額約4,890萬元，其中約1,220萬元用來還債，較上述約1,555萬元仍差約335萬元，更何況實際今次以下限價0.30元上市，集資淨額只有約3,010萬元，按比例計出用於還債只有約751萬元，即連上述差額的一半也沒有，暗示上市後半年再以股本集資來還債機會大，這也可視為管理層在意上市後股價發展的另一證明。

 

 

分析股權之分佈

而下限價上市的另一啟示，在於是最低效率的上市集資方式，按招股價為0.30至0.50元，以及招股規模為2.00億股，計出集資金額介乎6,000萬至1.00億元，相對集資淨額約3,010萬至6,770萬元，計出開支佔比為49.83%至32.30%，反映現在集資開支成本與實際集團所得淨額相若，但管理層卻不介意，可確認今次上市的主要目的不是為了集資，故此旨在取得上市資格的意圖不言而喻。另外，為了作上市鋪排，筆者認為集團的股權分佈也有刻意安排。現時最大股東為Real Charm Corp，持有2.34億股，佔上市後發行股數的46.80%，雖然佔權為三成及以上，屬控股股東，但因佔權少於五成，不排除日後有人吸納股份為2.34億股以上，便會出現易主情況。Real Charm Corp由集團的董事長兼執行董事邵國樑全資擁有，若最大股東的地位被取而代之，亦意味著邵國樑現有的控股及管理主導權將會消失，這正是佔權不足五成的風險。我相信這是邵國樑早已知道的，卻仍願意冒此風險為集團安排上市，我認為有兩種可能性，其一是他認為第二大股東萬科創建有限公司 (佔權13.20%) 不會出售股權，故此即或有人吸納全數餘下股份，佔權也只有40%，所以邵國樑的地位將不受威脅。

 

 

 

殼價具參考價值

不過招股書寫到萬科創建為首次公開發售前投資者，現持有的6,600萬股之總代價為800萬元，計出每股成本為0.1212元，相對上市價0.30元的賬面回報率已超過1.47倍，於上市後六個月禁售期解封後，假設屆時股價為1.34元，萬科創建賬面已賺逾10倍，根本沒有繼續持股的誘因，所以邏輯上認為萬科創建出售股份只是早晚問題而已。至於第二種可能性，就是邵國樑在上市前早已盤算「啤殼」，暗示易主是他的意料中事。創業板股份「殼價」普遍介乎2.50億至3.00億元，而截至今年4月底，集團資產淨值約4,556萬元，連同集資淨額約3,010萬元，相對發行股數5.00億股，計出股價合理值為0.65至0.75元，相對上市價0.30元，潛在升幅介乎1.17至1.50倍，相當具吸引力。更何況若萬科創建的每股成本為0.1212元，作為最大股東的邵國樑，其成本價必然更低，不排除是0.10元或以下，那麼對邵國樑而言日後賣盤的潛在回報率，隨時是介乎5.50至6.50倍，計出賣盤後可收回約1.52億至1.75億元現金，足以再買另一創業板「股殼」，並且單以屆時那「股殼」的市值為3.00億元來說，佔權便可超過五成；另外若賣出價是超過上述預算是0.75元，而是1.10元或以上，屆時邵國樑的選擇更多，買入主板「股殼」，同時成為佔權逾五成的控股股東也是有可能的。不過要留意上述推論言之尚早，理由是邵國樑已承諾在上市後三十個月內不會出售股份；但若是配股易手，最快於上市後半年也是有可能發生的。無論賣盤推論會否成真，可以肯定的是此股的每股實際價值不少於0.65元，因此就算今日上市出現裂口高開的現象，只要股價為0.45元或以下，對進取投資者來說仍是可以考慮進場的。

 

上市前貨源歸邊

最後分析於昨日 (11月15日) 開市前發佈的招股結果，今次公開發售部分和配售部分之分配比例為典型的一九之比。而公開發售的實際認購股數約1.37億股，為配額2,000萬股的6.85倍，因少於15倍，未能觸發回撥機制啟動，所以配額維持不變。從最大認購股數為1,000萬股，卻非常見的公開發售招股規模 (今次是2,000萬股) 來看，有心人沒有刻意在公開發售部分「圍貨」。按招股價上限0.50元計出認購200萬股或以上涉資便不少於100萬元，認為屬有心人認購股份機會大，但申請者亦只得13名，合共獲發不足54萬股 (如下圖)，佔配額2,000萬股還不到2.70%，參考性不大。反而筆者在意的是配售部分，承配人共134名，獲分配1.80億股，其中首25名承配人合共獲發約1.24億股，緊接的9名承配人每位獲發股數介乎200.80萬至500萬股；而再接著的17人則介乎100.80萬至200萬股，認為他們均屬有心人機會大。若這兩組的承配人都僅獲發下限股數，那麼首51名承配人已合計持有近1.60億股，即佔承配人總數約38%，卻持有高達88.66%的配售股數，明顯股權非常集中。

 

 

又若以整體招股規模2.00億股計算，上述51名承配人的持貨佔比為79.79%，實則當然不會第26至第51名承配人都只是獲發下限股數，暗示他們的街貨佔比是超過八成，結論是上市前於有心人持貨量已為貨源高度歸邊狀態，連同上述各項分析，認為股價已具備上揚條件。參考策略為進取者可於0.45或以下買入股份；謹慎者可於0.35元或以下買入；保守者則可於0.30元或以下買入。初步目標價為0.65至0.75元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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