[聶升專欄] 從配售意圖分析進場值博率 / 可換股債券 (2017/11/01)

同仁資源 (8186)

今日分析股份是同仁資源 (8186)，留意原因是在10月20日晚上發佈的一般授權配售可換股債券公告 (如下圖)，該授權於5月16日舉行的股東週年大會取得，按當時發行股數為831,261,212股，即取得授權發行新股上限為166,252,242股。而今次發行可換股債券本金總額為18,000,904元，相對換股價為0.1084元，計出潛在換股上限為166,060,000股，較上述一般授權配股上限只差192,242股，無異於用盡配額。就著取得授權後約五個月便出現此情況，初步認為此股有集資需要，而參考集資淨額約1,780萬元，連2,000萬元也沒有，反映淨額偏少，加上用途是作為集團業務發展及營運資金，即用途不夠具體，可以推翻此股有集資需要的前設。

 

 

 

剖析集資壓力偏小

另想指出此股早於2月23日已完成一般授權配股集資，所得淨額約2,630萬元，現時仍有1,000萬元未被動用，進一步確認沒有集資需要，並於8月14日晚上發佈的2017年中期報告顯示，截至今年6月底集團流動資產的「現金及銀行結餘」約4,561萬元，相對流動負債的「其他貸款」約2,300萬元 (如下圖)，加上沒有非流動負債，反映集團償還貸款後還有超過2,260萬元備用現金，這也是沒有集資需要的另一證明。因此，傾向認為今次配售是要引入策略性伙伴。從相關公告未見有配售代理介入，暗示認購人與集團管理層是認識的，所以公告以獨立第三方來描述認購人，字眼上值得商榷。公告寫到認購人的背景資料不多，惟獨一名，只見姓名，叫做丁云的一名男士。及至四個交易日後 (10月26日) 晚上集團發佈補充公告，表示丁云為具豐富從商經驗 (尤其是資源技術行業) 之中國投資者，而集團則於今年早些時候透過其業務網絡結識認購人。此外，於此公告列出較具體的集資用途，約1,000萬元元用作現有業務之業務發展 (其將平等應用於林業及農業分部及金融服務分部)，以及餘下約770萬元用作一般營運資金 (如一般公司及行政開支)。

 

 

探討上次配股情況

再看換股價定位，今次是0.1084元，較宣佈當日收報0.099元折讓8.67%，相對一般授權折讓上限為20%以下，並見今次折讓連一成也沒有，反映屬低折讓配售。另看今年最低收市價為0.090元，僅見於6月12和14日，較0.099元只差一成，證明今次屬「低價配售」。論到股價走勢，最高收報0.445元，僅見於2月23日，恰巧當晚宣佈上回配股完成，並且自翌日開始見股價下滑，兩個交易日後 (2月27日) 已收報0.36元，跌幅已近兩成，傾向認為是「配股前炒」的設局。有別於今次配售，上回有配售代理 (浚承資本) 介入，同時承配人不少於六名，所以不用披露承配人身分。當時配股價為0.20元 (如下圖)，較宣佈當日 (2月8日) 收報0.23元折讓13.04%，反映承配人的賬面回報率為15%，連兩成也不足，反映沒有離場誘因。

 

承配人未全然離場

從2月9至23日的配股期間有11個交易日，其中8日見股價上揚，至2月23日收報0.445元，承配人賬面賺近1.25倍，顯然具離場誘因，期內累計成交量約1.16億股，較配股規模約1.39億股最多只能釋出約八成股份，反映配股完成後承配人才能離場。另一種想法是承配人於配股期間根本完全未有散貨，而於2月23日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者國農證券當日為首次持股，股數為138,540,000股 (如下圖)，正好與配股規模相同，反映上述想法正確，並於2月24日起見國農證券的持股量下降，至4月25日已減持8,850萬股，同期配售代理浚承資本和另一參與者阿仕特朗資本管理分別增持5,084萬股和大約3,702萬股，較上述的8,850萬股只差約64萬股，不排除只是射倉活動，而非承配人在散貨。截至10月30日，國農證券已釋出全數配股貨，而浚承資本和阿仕特朗資本管理則分別持有6,818萬股和大約4,151萬股，即從4月26日至10月30日均有增持股份，現時合計持有約1.10億股，相對配股規模，差額約2,885萬股可視為承配人已釋出的貨量。若推斷正確，散貨僅約兩成，暗示日後仍有很大的托價散貨空間，最終股價必然會重上0.20元的配股價。

 

大股東已蝕逾八成

再看大股東持貨成本，現時只有中國華仁醫療 (0648) 一名大股東，早於2014年10月17日首次買入約4.36億股，雖未有披露買入價，但見前一天的Better Day International Ltd.以每股作價0.077元釋出相同貨量，暗示為中國華仁醫療的買入價。之後分別於同年12月30日和2015年3月3日增持近2,733萬股和3.00億股，前者披露買入價為0.03元；後者則沒有相關披露，但股份是透過全資附屬公司Jade Metro Limited所持有，買入價為0.026元，故此上述三批股份合共約7.69億股，買入成本約4,222萬元。其後集團分別於2016年6月22日和今年1月13日兩度合股生效，比例為10合1和5合1，令上述股數調整為約1,537萬股，相對成本約4,222萬元，平均成本價為0.3641元，較10月31日收報0.095元為溢價2.83倍。此外，大股東於去年2月25日開市前宣佈的1供10集資方案全數按比例供股，認購約76.87億股，供股價為0.01元，經過上述兩次合股調整，即以每股0.50元認購約1.54億股。之後於今年3月20日和10月16日分別以平均價0.25和0.0948元買入5,184萬和1,634萬股 (如下圖)，所以大股東現時持有約2.37億股，成本約1.34億元，計出每股作價0.5630元，較現價0.095元溢價高達4.93倍，反過來看中國華仁醫療之賬面損失超過1.11億元，持股市值還不到原來成本的17%，也可視為日後有很大的托價空間的另一線索。

最後看貨源歸邊程度，於10月30日CCASS顯示參與者有237名，持有約6.35億股，扣除大股東已放於CCASS的5,184萬股，CCASS街貨量約5.84億股，較公眾持股量少了約1,040萬股。以公眾持股量的4% (約2,376萬股) 或以上為有心人持貨標準，首九名參與者達標，最少持份的德健證券也有2,400萬股，反映首九名參與者屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數僅3.80%，卻持有約3.69億街貨 (已扣除大股東在CCASS的5,184萬股)，計出街貨佔比為63.31%，因已高於六成，證明貨源已被歸邊，連同上述各項分析，認為股價具備上揚條件。此股更於10月27日晚上宣佈上述配售可換股券完成，並且條款是為期一年及年利率僅1%，暗示認購人必須換股方能圖利，增加買入此股的值博率。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於0.085元或以下買入；保守者則可於0.075元或以下買入。初步目標價為0.15至0.20元；買入價下跌30%可考慮離場。但投資者於進場前要留要兩件事，其一是此股的成交偏少，單是10月份已有五個交易日錄得「零成交」，而從9月1日至10月31日的累計成交量約7,460萬股，平均每日約182萬股，佔公眾持股量還不到0.31%，反映進場有難度。另可留意成交疏落意味著有心人未有行動，預期股價於0.09至0.11元橫行機會大，所以要有耐心守候的心理準備。其二是此乃創業板股份，並且已屬「仙股」，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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20171013 【now財經台】 《＃名家給力場》 ＃聶sir

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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