下周五 (10月27日) 是中國平安 (2318) 公佈截至9月底第三季業績的日子，摩根大通預測其第三季股東應佔溢利為170億元 (人民幣‧同下)，較去年同期增長約8%；若推斷正確，即首三季賺604億元，同比增長約7%。而摩通對平保的目標價看法為100元，相對本周三 (10月18日) 收報66.15元，潛在超過五成；另有11間券商，也將平保目標價訂於72元或以上，當中最樂觀的要數匯豐環球研究，看80元，相對66.15元之潛在升幅也超過兩成。
上市以來累升近十二倍
若單純已實際股價來看，平保歷史高位是119.40元，見於2015年5月22日，但考慮到於同年7月27日為其10送10紅股除權的日子，而紅股分派日期為同年8月4日，簡單來說自2015年8月4日後，股價要下調一半，即119.40元經調整後為59.70元。事實上，早於今年8月1日收報60.30元，以突破這歷史高位。而從8月18日至10月18日，除了9月28和29日，期內均收高於60元，可見股價已於兩個月保持在高位。至於10月18日收報66.15元在於這除了突破2015年人稱「港股大市代」的高位之外，更是平保自2004年6月24日上市以來的新高，上市價為10.33元，經送紅股調整為5.165元，相對66.15元，即歷時約13年，升幅11.81倍，年均回報率為21.08%。
今年跑贏大市也逾一倍
若再考慮到期間累計所得的5.2215元股息 (已經過送紅股調整)，累計升幅則上調至12.82倍，年均回報率為21.77%。同期恆生指數累升卻不到1.45倍，可見當時買入平保股份顯著跑贏大市。其實現在也有相同情況，截至今年10月18日，今年恆指累升30.50% (22,000 → 28,711點)，已是相當標青的一年；但同期平保表現更凌厲，累升70.49% (38.80 → 66.15元)，已跑贏大市超過1.31倍，並且還未計入今年分別於8月16日和10月16日已收到的兩次股息呢？因此現時需要探討的是現價還值得買入嗎？
合同保費收入具參考性
參考10月16日收市後平保發佈的保費收入公告，顯示今年首九個月四間控股子公司的合計原保險合同保費收入約4,714億元 (人民幣‧同下)，而去年同期約3,591億元，至於2016年10月27日傍晚發佈的截至2016年9月底的業績公告列出毛承保保費約3,593萬元，與上述約3,591萬元非常吻合，相對期內股東應佔溢利約565億元，計出邊際利潤率為15.74%，去年首六個月的合計原保險合同保費收入、毛承保保費、股東應佔溢利及邊際利潤率則分別約2,567億元、2,569億元、408億元和15.87%，除了合計原保險合同保費收入和毛承保保費數字同樣吻合，兩期的邊際利潤率也非常接近，故此認為今年情況亦見相若。
百元目標價未免太樂觀
今年首六個月的合計原保險合同保費收入、毛承保保費、股東應佔溢利及邊際利潤率則分別約3,411億元、3,414億元、434億元和12.72%，反映合計原保險合同保費收入和毛承保保費數字吻合，所以認為今年首九個月合計原保險合同保費收入約4,714億元，與同期毛承保保費差別不大。若以此數乘上12.72%，計出預期截至2017年9月底的首九個月股東應佔溢利為599.69億元，略低於摩通提出的604億元。而論到今年全年溢利估算，筆者參考了過去四年 (2013至2016年) 首三季和全年的溢利佔比，分別是82.09%、80.67%、89.07%和90.57%，看來第四季佔全年溢利不多，並有佔比減少的趨勢出現。觀乎最近兩年佔比約九成，故此預期今年全年溢利約666.33億元。至於前年和去年的股息派發佔比分別為17.87%和16.11%，平均值為16.99%，所以計出保留溢利約553.09億元，相對去年股東應佔權益約38,345億元，即預期截至今年底的股東應佔權益約43,876億元，再以發行股數182.80億股 (A+H股) 及人民幣兌港元匯率1.1762計算，每股資產淨值便是28.2309港元。而過去四年之最高兩年市賬率分別為2.59倍 (2013年) 和2.91倍 (2015年)，得出目標價介乎73至82元，可見摩通預估的100元，未免過份樂觀呢！
聶Sir
【富途證券】證券分析師
筆者為證監會持牌人仕
於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。
(以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)