[聶升專欄] 迎來招股的最後半天 / 新股 (2017/10/11)

 

 

瑩嵐集團 (8470)

 

今日分析股份是瑩嵐集團 (8470)，招股日期為9月29日至10月11日中午，即今日中午招股就會截止。招股歷時為六天半，較常見的三天半為多，但招股銷情不滯，截至10月9日為招股第五日，借出孖展金額約380萬元，相對公開發售部分集資金額上限為705萬元 (如下圖)，認購率不足54%，反觀同日為孖展截止的另一創業板股份大洋環球控股 (8476)，同樣踏入招股第五日，其公開發售部分集資金額上限較瑩嵐集團的為多，是896萬元，卻已錄得認購率10.16倍，這是瑩嵐集團除了孖展未足額之外，另一招股銷情不滯的證明，引起我的關注。

 

 

 

 

招股基本資料

此股的招股規模為1.50億股，全屬新股，公開發售和配售之股數分別為1,500萬和1.35億股，是典型的一九之比。發行股數為6.00億股，即招股規模佔其中25%，亦屬典型招股安排，招股價則介乎0.33至0.47元 (如下圖)，計出市值為1.98億至2.82億元，因低於3.00億元，認為市值偏低，暗示招股價定位亦是偏低。單看招股價，介乎0.25至0.50元之間，故此每格跳價為0.005元，即招股價的每個價位波幅為1.52%至1.06%；但當股價升至0.50元時，跳價變為0.01元，相對0.50元之波幅為2.00%，證明現時的招股價定位具備有心人拉升股價的誘因。事實上，暫看孖展認購反映冷淡，認為最終公開發售認購率達至15倍觸發配售部分回撥機制啟動機會不大。理由是參考上述的大洋環球控股於孖展認購「截飛」前一個交易日 (10月6日，上周五) 認購額約700萬元，相對公開發售部分集資金額上限為896萬元之認購率只是略高於78%，較現時瑩嵐集團錄得不足54%明顯為高，最終孖展認購率只有10.16倍，反映瑩嵐集團之孖展認購率應低於10倍。不過若筆者看錯了，不論是孖展認購率，還是招股結果為公開發售部分錄得15倍或以上的認購率，也不代表散戶的認購反映熱烈，而是有心人已「圍貨」的證明。屆時難道上市價還會定得高嗎？難道不要考慮如何讓有心人獲利散貨嗎？因此，預算上市價定位為中間價或以下，即不高於0.40元，上市時市值為2.40億元，較普遍「殼價」下限2.50億元還要低，相信上市初期不會收低於此價。

 

 

 

 

 

五項集資用途

再看集資淨額及開支佔比，於沒有行使超額配股權的情況下，集資淨額將介乎約2,890萬至4,910萬元，從上限不足5,000萬元來看，便知集資額偏低，暗示管理層不太在意集資淨額多寡，相對應較在意能否取得上市資格。參考招股書集團截至2017年3月底流動資產的「銀行結餘」和「有抵押銀行存款」分別約1,128萬和88萬元 (如下圖)，合計約1,216萬元；而流動負債之中沒有銀行借款或債券的項目，只見「應付稅項」約289萬元，加上流動負債總額約1,401萬元，較上述銀行結餘及存款僅多出約185萬元，即或最終以招股價下限上市，投放於一般營運資金也不少於259萬元，比上述結欠約185萬元為多，證明資不抵債的機會極微。至於其餘四項集資淨額用途為擴大及提高消防安全系統裝置服務能力、擴大維修及保養團隊、用作申請加入認可公共工程專業人士名冊及房委會認可專門承判商名單，以及提升資訊管理系統，均與業務發展有關。

 

 

 

 

 

 

不具集資效率

但見以中間價計算集資淨額約3,900萬元，預算用於上述四個項目合計金額約3,550萬元，截至2018年3月底和9月底預算所需分別約910萬和840萬元，合計僅約1,750萬元，佔比不足一半，反映需用金額沒有逼切性，實際短期動用上市集資淨額約910萬元，於上市後半年禁發新股期解封後，才宣佈配股集資籌得餘下約840萬元的資金需求仍是可行的。論到集資開支佔比，普遍認為15%或以上視作不具集資效率，此股的集資金額介乎4,950萬至7,050萬元 (假設超額配股權沒有行使)，計出開支佔比為41.62%至30.35%，即或以最低值來看，仍較上述標準高逾一倍，證明集資效率低，也是管理層較在意能否取得上市資格，而非集資淨額多寡的另一線索。

 

兩名股東資料

另一分析在於股權分佈及大股東每股成本價之上，於發行股數6.00億股扣除招股規模1.50億股後，餘下的4.50億股分別有4.275億和2,250萬股為Foxfire Limited及添澤有限公司持有，於上市後佔權71.25% (如下圖) 和3.75%，即此股只有一名大股東，從前者佔權為30%及以上，為控股股東，又見佔權不少於六成，反映股權集中，已取得控股主導權。而Foxfire Limited由集團主席、行政總裁兼執行董事霍厚輝，為集團的核心管理層，表示除了控股主導權，管理主導權也集中在一人手上。至於他的每股持貨成本於招股書沒有披露，參考截至2017年3月底的資產淨值約2,559萬元，相對上述的4.50億股，計出每股資產淨值為0.0569元，認為霍厚輝的每股成本價不高於此，較招股價範圍折讓為82.77%至87.90%，認為參考性不大。再看另一股東添澤有限公司由獨立第三方鄭禮九全資擁有，為首次公開發售前投資者，於2016年8月16日完成認購股份交易，涉資500萬元，買入2,250萬股，計出每股成本價為0.2222元，較招股價範圍折讓為32.66%至52.72%，若考慮到上述分析認為上市價訂於中間價或以上機會大，折讓介乎32.66%至44.44%，因低於五成，為招股價定位偏低的另一證明。

 

 

 

 

殼價計合理值

最後以「殼價」分析潛在升幅，現時創業板「殼價」介乎2.50億至3.00億元，先以2.50億元作參考，連同集團資產淨值約2,559萬元，及集資淨額介乎約2,890萬至4,910萬元一併計算，再除以發行股數6.00億股，得出每股合理值為0.5075至0.5412元，約數為0.51至0.54元，較招股價之潛在升幅介乎54.55%至14.89%。若「殼價」上調至3.00億元，則每股合理值為0.5908至0.6245元，約數為0.59至0.62元，較招股價之潛在升幅變成介乎78.79%至31.91%。此股每手買賣單位為8,000股，以上限價0.47元計出認購成本為3,760元，因已高於3,000元，屬進場門檻較高的股份，相信會減低散戶的認購意欲，存在有心人「圍貨」的可能。若要穩中一手，預算認購5至8手便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為0.55至0.65元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

 

 

聶Sir
【富途證券】證券分析師
筆者為證監會持牌人仕
於執筆時筆者或相關人士並未持有上述股份。

(以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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