[聶升專欄] 易主操作　升途可冀 / 供股 (2017/09/28)

 

 

意科控股 (0943)

 

今日分析股份是意科控股 (0943)，於9月21日晚上宣佈供股，比例為1供4 (如下圖)，因已超過2供1，除了必須通過決議案才可進行，也反映今次屬大比例供股。從集資淨額約3.10億元，超過1.00億元來看，認為集資規模偏大，初步認為今次供股正是為了集資。公告顯示集資用途有四個，分別是收購目標公司股權之15%及目標公司結欠之股東貸款、用於放債業務、償還集團債項，以及作為一般營運資金。其中首項用途所用浄額約2.24億元，佔淨額超過72%，視為今次供股集資的主因。事實上，收購交易早於5月15日晚上發佈公告作出披露，與賣方Lim Kim Chai簽訂備忘錄，擬收購Pacific Memory Sdn Bhd15%股權及結欠其股東股東貸款的15%，預算代價為2.24億元，跟上述集資的第一項用途之金額吻合，反映的確在集資需要。

 

 

 

 

收購有助改善基本面

目標公司為一家於馬來西亞註冊成立的投資控股公司，其主要資產為位於馬來西亞森美蘭州狄臣港區Pekan Teluk Kemang ，包括一幅租賃土地，由10個建築工地組成，總建築面積約為359.8萬平方呎。有關土地將發展成為擁有服務式公寓、度假酒店及購物商場的綜合商業發展項目，估計總樓面面積約為1,316.36萬平方呎，發展項目估計將約於2021年完成。該公告寫到集團的董事會相信收購事項可開拓集團之業務範疇及壯大其收入來源；但綜觀集團現時主要從事製造及銷售保健及家庭用品、煤礦開採業務、生產及買賣有機農務及肥料產品及放債業務，與發展度假綜合區沒有關係，不排除集團有意將業務轉型，這是合乎邏輯的推斷，畢竟過去五年 (2012至2016年) 集團均錄得虧損 (如下圖)，累計接近4.19億元，又於今年上半年仍見虧損，約蝕782萬元，反映現有業務未能為集團轉虧為盈，因而希望藉著引入新業務來改善集團的基本面。

 

 

 

 

探討新主之背景資料

從今次包銷商安排，反映管理層的確對上述收購項目能為集團帶來可觀收入來源充滿信心，理由是包銷商並非金融中介，卻是梁松山，於2008年11月3日辭去意科控股的主席兼執行董事職務，理由與同年9月5日晚上發佈的股權易手公告有關，當時梁松山透過個人及公司名義合計佔權35.33%，由於是30%及以上，為當時的控股股東，決定以每股作價0.07元全數出售股份，較當日收報0.265元折讓73.58%，隨著全購要約於同年10月31日截止，股權易手宣佈完成，故此梁松山履行承諾辭去所有集團職務，正式離場。事隔近九年後，梁松山捲土重來，於無人供股的情況下，將持有可承接供股貨上限約54.10億股，佔屆時發行股數約72.14億股的75% (餘下約3.61億股梁松山將找認購人或分包銷商承接，如下圖)，是根據《上市規則》大股東的佔權上限。但單一或一致行動人士買入或增持股份後佔權為30%或以上，便會觸發強制性全購要約，不過正因供股後梁松山可能達到佔權上限，再透過全購增持股份，隨時令公眾持股佔比低於25%而無法維持上市地位，所以今次供股公告有「清洗豁免」的字眼，表示新主無意進行全購要約。另外，若最終梁松山持有可承接供股貨上限，已佔供股貨93.75%，無異於他全數斥資讓集團完成上述收購項目，以及其餘三項的集資用途，暗示他認為值得以此方式再次成為集團的主導者。

 

 

 

 

昔日見五次財技活動

另想指出於上述易手後，集團分別於2011年10月3日宣佈25合1、於2014年5月22日宣佈「先合後供」(10合1，1供16及供股價為0.50元)，以及於2015年9月16日宣佈另一次「先合後供」(4合1，1供4及供股價為0.35元，如下圖)，所以當年的易手價0.07元，經上述三次合股和兩次供股調整後，股價應為1.48元，較如今供股價為0.055元，後者折讓為96.28%。不過這只是表面情況，實則還要考慮當年賣出和現在買入的股數差異，以及佔權的不同，當年出售約9.39億股，故此梁松山可收到約6,573萬股；如今最多包銷約54.10億股，斥資約2.98億元，反映要額外付出接近2.32億元，但當年與現時的股權佔比也有差異，分別是35.33%和75.00%，所以不同一併作出比較，但從梁松山有意再次進場來看，供股價0.055元應是吸引的買入價。而於9月27日收報0.056元，較供股價只差一個價位，引起我的關注。

 

 

 

 

 

分析貨源是否已歸邊

論到供股價，自2015年12月8日 (上述第二次「先合後供」的除權首日) 至今年9月21日 (當晚宣佈供股)，最低收報0.052元，僅見於今年8月22日，較供股價還要低三個價位，反映管理層在股價處於低迷時宣佈供股，即今次屬「低價供股」，進一步確認供股價吸引。至於股價是否未來有被拉升可能，不妨留意現時股價表現，自宣佈供股後連跌三日，累計接近14% (0.065 → 0.056元)，幅度不算大，卻已貼近供股價，認為散戶股東供股意欲不大，即包銷商要承接大部分供股貨的可能性很高。但礙於不能全數接貨，最終有心人的接貨上限約3.61億股，所以存在托價散貨誘因。其實我認為現時有心人也有持貨，參考於9月26日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有296名，持有約14.36億股，佔已發行股本99.50% (如下圖)，而現時集團沒有任何大股東，可視為在CCASS的全屬街貨。其中佔公眾持股量2.50%或以上屬有心人持貨機會大，現時乎合此標準為首九名參與者持股，均不少於3,607萬股，當中持份最少的交通銀行信託便持有超過3,923萬股，她們合計持有約7.32億股，計出街貨佔比為50.96%，因遠低於六成，反映貨源未有歸邊，不過仍可確認有心人需要處理約7.326億股，進一步確認存在托價散貨誘因。而於有心人真的承接約3.61億股供股貨之後，並且股份全數被放進CCASS，屆時有心人於CCASS持有約10.92億股，對比街貨量約17.97億股，計出街貨佔比為60.80%，達致貨源歸邊的效果。

 

 

 

 

最後想指出有心人現時持有約7.32億股，若按配額供股涉及約29.27億股供股貨，遠多於上述約3.61億股，暗示有心人在按配額供股期間 (暫定11月14至21日‧同下) 釋出大量供股權機會大，所以認為屆時權價會被炒上。現時每手買賣單位為8,000股，假設以現價0.056元買入一手股份，成本為448元，按1供4比例，理論除權價為0.0552元，相信反映出來的報價為0.055元，若於除權首日 (11月3日) 或之後以此價沽貨，賬面損失是8元，但日後所得有32,000份供股權，即或以場內交易「底價」0.01元沽貨，也可收回320元，淨賺312元，相對成本448元的賬面回報率為71.43%，反映在除權前於0.056元或以下進場具值博率。於9月27日收報0.056元，參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於0.050元或以下買入；保守者則可於0.045元或以下買入。初步目標價為0.070至0.075元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意上述參考日期是按現時的「預期時間表」 (如下表) 作解說，若見股份發佈修訂的「預期時間表」，應以最新時間表的資料為準。

 

 

 

聶Sir
【富途證券】證券分析師
筆者為證監會持牌人仕
於執筆時筆者或相關人士並未持有上述股份。

 

(以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
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