^^[聶升專欄] 分析一隻基本面不俗的股份 / 新股 (2017/08/15)

 

 

德利機械 (8142)

 

今日分析股份是德利機械 (8142)，上市日期為7月27日，早前招股日期為7月17日至7月20日正午，屬典型的三日半招股時限。招股規模為2.50億股，佔發行股數10億股的25%，同屬典型比例。至於定價範圍則介乎0.28至0.44元，差距高逾57%，初步認為管理層未能掌市場反應，故此用上較闊的招股價範圍。以上述的數據計出市值介乎2.80億至4.40億元，考慮到上市價為0.30元或以上市值定位便不少於3.00億元，而0.30元較下限價又只差7.14%，不足一成，反映此股屬市值定位較高的創業板股份。此外，集資定位也相對較高，以中間價0.36元計出淨額約7,960萬元，參考上月創業板新股共16隻上市，以中間價計出集資淨額最大兩隻股份為7月6日上市的盛業資本 (8469) 和7月21日上市的興業新材料 (8073)，分別約3.35億元和9,350萬元，這就是德利機械集資定位較高的證明。事實上，德利機械以上限價0.44元上市，集資淨額約9,900萬元 (如下圖)，較興業新材料實際集資淨額約9,350萬元為高，因此就著7月份創業板上市新股來說，德利機械是以第二大的集資淨額上市，邏輯上管理層應在意集資金額多寡。

 

 

 

 

 

 

近八成淨額用於業務發展

若再以集資開支佔比作分析，也可確認上述推論正確，按上市價0.44元和招股規模2.50億股計出集資金額為1.10億元，相對集資淨額約9,900萬元計出開支佔比為10%。普遍認為佔比為15%或以上，屬於集資缺乏效率，如今較標準低1/3，可見此股的集資效率算高。另可留意於招股書上列出五項集資用途，撇除10.05%用作一般營運資金，其餘近八成跟業務發展有關，包括採購重型設備、增強及擴大現有設施、發展自家重型設備品牌，以及員工招聘及培訓，初步認為有集資需要。此外，截至今年1月底流動資產的「銀行及現金結餘」約3,373萬元，較流動負債的「銀行借款」約3,847萬元少逾470萬元，若再看考慮到流動負債的「即期稅項負債」和「遞延稅項負債」分別約174萬和259萬元 (如下圖)，較現金的差額會擴大至超過900萬元，相對集資淨額中約995萬元用作一般營運資金，除非當中超過九成用來還債，否則於上市後半年再發新股期限解封後，存在股本集資之可能，屆時應以配股方式進行機會大。

 

 

 

 

 

已得到基石投資者之垂青

至於盈利能力，可以參考截至2015年和2016年7月底的全年股東應佔溢利分別約3,121萬和2,352萬元，以過去兩年在2,000萬元以上的創業板股份而論算是不俗，但預期截至2017年7月底的全年業績將未能保持，理由是截至2016和2017年1月底的六個月股東應佔溢利分別約1,316萬和741萬元，倒退超過43%，又見從2015年8月1日至2016年7月31日之財政年度，上半年佔全年溢利為55.94%，按比例推斷截至2017年7月底的全年溢利約1,325萬元。倘若集團部署於2018年待上市後一年申請轉上主板，除了2016年和2017年截至7月底的溢利合計必須不少於3,000萬元之外 (若上述推斷正確將約3,676萬)，還要於明年財政年度錄得全年溢利不少於2,000萬元。暫看轉板概念仍然存在，理由是此股有基石投資者垂青，就是一間名為Geoharbour Holding Co., Ltd.，於塞舌爾註冊的公司，由上海港灣基石建設 (集團) 有限公司總裁徐望全資擁有，在公司網頁顯示此集團過去十年完成軟地基處理專案五百多項，在東南亞、中東等30多個國家完成了上海浦東機場、新加坡機場、迪拜世界島等500多項中外重大項目，處理面積超1.5億平方米，涉及港口、機場、鐵路、電廠、市政、石化等領域，參建項目獲得國家市政金獎、魯班獎等獎項。雖於網站並無公佈註冊資本或現時的財務數據，但至少可視作一間務實的公司，相信與現時以土方設備銷售及租賃服務供應商定位的德利機械可產生協同效應，對後者的業務發展會有幫助。

 

 

 

 

 

控股和管理主導權均集中

港灣集團現時認購德利機械2,659萬股，佔發行股本2.66%，因少於5%而不屬大股東，於上市後六個月禁售期解封後，出售股份時也毋須向公眾披露。基石投資者認購股份有兩種可能性，其一是對此股的業務發展前景充滿信心，認為每股價值高於招股價上限0.44元，所以願意斥資約1,170萬元買入股份。其二則與業績無關，純粹認為有心人也會認購新股，托價散貨在所難免，基石投資者也可伺機圖利。暫看第二種可能性較低，皆因若有心人要托價散貨，不一定會在上市後半年才進行，倘於上市初期便獲利離場，那麼基石投資者對日後股價表現便難以掌握，反證此股的基本因素就創業板股份來說算是不俗。另可留意現時此股只有單一大股東，就是Generous Way Limited，持有7.50億股，佔已發行股本75%，因在30%及以上屬控股股東，該公司由主席、行政總裁兼執行董事周聯發及其妻子鄭如雯 (非執行董事) 各佔權益50%所擁有 (如下圖)，反映控股和管理主導權已集中在周氏夫婦手上。相對公眾佔權僅25%，大股東佔權是其三倍，理應在意上市後股價發展。

 

 

 

 

 

分析上市初期之股價表現

然而，上市後股價表現暫屬欠佳，首日成交量和成交金額 (以包括暗盤和市前盤) 約2.27億股和9,585億元，計出平均成交價為0.4230元，較上市價0.44元低3.87%，可見有心人離場也無利可圖。從7月28日 (上市第二日) 至8月2日股價介乎0.435至0.365元，均低於上市價；於8月2日收報0.375元，較上市價低近15%，反映期內更沒有離場誘因。截至8月8日上午，僅於8月3及4日收高於0.44元，合計成交量和成交金額約2.13億股和9,731萬元，平均成交價約0.4558元，略高於上市價3.60%。而這兩天的最高價為0.51元，即有心人之最高賬面回報率還不到16%，此價產生的33宗交易之成交量為218萬股，實則僅賺152,600元而已，並且那33宗交易均為「主動買盤」(又稱「A盤」)，暗示有心人未必有沽盤貨，還有可能只是「射倉」交易。若再考慮於7月26日開市前發佈的招股結果，公開發售錄得認購倍數近300倍，因超過100倍而觸發回撥機制，令配額由1,250萬股調至6,250萬股，佔招股規模五成。其餘五成仍為配股部份，共176名承配人獲發股份，其中首25名獲發7,750萬股，扣除基石投資者的2,659萬股後，即24名承配人獲發5,116萬股，其中11名較少持份的獲發股數介乎101萬至200萬股 (如下圖)。

 

 

 

 

 

計算有心人現仍持貨多少

實則獲發此股數範圍有33名承配人，扣除上述11名後仍有22名最少獲發101萬股，計出2,220萬股，連同上面第2至24名承配人持有5,116萬股，視為46名有心人合計持有不少於7,338萬股，佔招股規模不足三成，暗示有心人不急於散貨，也反映散戶持有大量貨源，相信認為有心人現時採取「悶走」散戶策略。參考7月27日 (上市首日) 中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有136名，持有約2.47億股，與招股規模2.50億股接近，反映在CCASS的全屬街貨。其中首九名參與者持有超過800萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數6.62%，卻持有約1.68億股，計出街貨佔比為68.11%，因已高於六成，反映當時貨源已被歸邊。再看8月7日那九名參與者合計淨減持7,686萬股，與上述招股結果顯示有心人保持計算的持股量相若，表面看來有心人已離場。但同期有四名參與者匯豐銀行、中銀香港、華富嘉洛證券和大華繼顯分別增持2,016萬、1,989萬、1,000萬和487萬股，合計5,492萬股，認為屬有心人的「射倉」活動，若推斷正確，有心人最多淨減持2,194萬股而已，較7,338萬股之佔比不足三成，暗示仍有大量散貨空間。於8月8日上午收報0.415元，較上市價低五個價位。基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。另須留意兩件事，其一是誠如上述分析，於有心人不急於行動，投資者進場前要有耐心守候的心理準備。其二是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

 

聶Sir
【富途證券】證券分析師
筆者為證監會持牌人仕，於執筆時筆者或相關人士並未持有上述股份。
(以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
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