[聶升專欄] 疑似以配售進行易手之部署 / 可換股債券 (2017/08/11)

 

 

 

 

友川集團 (1323)

 

今日分析股份是友川集團 (1323)，於8月4日晚上宣佈一般授權配售，是發行可換股債券，本金為2.00億元，轉換價為0.46元 (如下圖)，較當日收報0.42元溢價9.52%，表面看來對債券持有人不吸引，實則可留意於去年8月29日至今年8月4日歷時近一年的最低價為0.395元，僅見於今年5月2日，反映其餘日子股價均在0.40元或以上，即較轉換價低了不多於15%。至於期內最低收市價為0.415元，亦僅見於5月2日，第二低收市價就是0.42元，正是8月4日的收市價，反映今次是「低價配售」。然而，從今年5月18日至8月4日最高價為0.45元，表示已近兩個半月股價低於0.46元，相信認購人也意識到此事，卻不介意接貨，不排除是知道股價日後會升逾0.46%，較0.42元的潛在升幅近一成。

 

 

 

 

沒有配售代理介入

有別於常見的配售活動，今次沒有配售代理介入，暗示認購方與集團管理層是認識的。今次認購方只有一名，是領盛投資有限公司，一間英屬處女群島註冊公司，業務為投資控股，由符史聖實益擁有，此人為友川集團現有股東，持有1,800萬股，佔權0.76%，因少於5%不屬大股東，毋須向公眾披露股權狀況，故未能確認何時進場。今次換股上限約4.35億股，若配售完成及全數換股後，符史聖佔權將提升至16.09% (如下圖)，相對現時最大股東黃偉昇 (主席、行政總裁兼執行董事) 佔權16.13%將攤薄至13.64%為多，屆時符史聖將取代黃偉昇成為最大股東，不排除今次配售變相是一種股權易手操作。

 

 

 

 

幾乎用盡配售額度

而今次發行股數上限約4.35億股相對在去年9月26日舉行的股東週年大會取得授權約4.70億股之佔比已有92.60%。另想指出配額中的3,125萬股早於去年12月29日完成的代價發行已動用，對應代價為1,500萬元計出每股作價為0.48元，較當日收報0.45元高出6.67%。參考中央結算系統 (簡稱CCASS) 於去年12月30日發行股數已反映變化，當日放於CCASS為2,308,162,171股，對比今年8月4日為 2,311,994,171股，差額只有3,832,000股，暗示雖歷時超過七個月，代價股份至今仍未放進CCASS。因此，現時可用授權只能發行約4.38億新股，即今次售配是佔其中的99.21%，幾乎用盡配售額度。參考新一屆股東週年大會將於8月15日 (下周二) 舉行，較宣佈配售之下個交易日計起只差七個交易日，不排除管理層是要趕在下次開會前「善用」配額。另想指出公告寫了早於去年5月17日晚上曾宣佈公開發售 (即沒有供股權可交易的供股)，比例為2供3，供股價為0.164元，並於同年8月17日完成，集資淨額約2.19億元，其中約1.31億元 (佔淨額近六成) 用於贖回2016年到期之可換股債券 (約1.265億元) 及償還其應計利息 (約560萬元)，所以於2016/17年度的年報顯示截至2017年3月底集團已無任何銀行或債券負債 (如下圖)；另有約4,310萬元 (佔淨額近兩成) 用於集團一般運營資金，因此筆者認為此股暫無集資需要，令人聯想到今次配售的主因不是集資。

 

 

 

 

集資用途不夠具體

回看今次配售所得淨額為199,700,000元，公告表示擬用於潛在收購事項及作為集團之一般營運資金，由於沒有具備列出分配金額，視為用途不夠具體，相信只是為了取得港交所批准今次配售活動而堆砌出來的集資理由，沒有影響上述股權易手操作的假設。再者，現時最大股東黃偉昇雖是管理層的核心人物，早於2012年3月9日以每股作價0.524元買入4.10億股而入主此股，當時佔權61.50%，由於是30%及以上，屬控股股東，也因佔權超過50%，當時於控股主導權上無人可以取代。但自從同年10月17日起不斷減持股份，到了2014年3月20日以每股作價2.17元減持460萬股後，佔權由30.31%降至29.68%，不再是控股股東。之後減持活動仍然持續，至2016年10月28日低至6.37%，幾乎連大股東也不是。於今年1月12日起才逐步增持股份，最後一次見於2月1日，期內16次增持股份 (如下圖)，合計超過2.34億股，涉資近9,600萬元，計出平均成本價為0.4098元，較8月4日收報0.42元相距不足2.50%。

 

 

 

 

看似貨源已被歸邊

今次配售最後限期為8月18日，宣佈配售後計起歷時不足半個月，認為成事機會大。值得留意換股債為期僅兩年，較普遍的三至五年為短，而年息為8%，表面看來不算低，相對較低應是5%，甚至是零息票據。由此計出若於配售完成時股價仍為現時的0.42元並全數換股，總體的機會成本為25.52%，那麼當股價升至0.53元或以上，認購人便可錄得賬面回報，相信只要有心人出手，如此不足三成的升幅絕不是問題。正因如此，認為有心人不急於行動，最快應在配售完成後才會出手，反映今次傾向「配售後炒」格局。最後分析貨源歸邊程度，於8月4日CCASS有165名參與者，持有約23.12億股，佔已發行股本97.19% (如下圖)。除了黃偉昇持有約3.84億股，還有執行董事李志成持有的500萬股，以及符史聖持有的1,800萬股，合計約4.07億股，於扣除後CCASS街貨量約19.05億股。其中首12名參與者均持有4,900萬股或以上，扣除上述約4.07億股之街貨量約11.67億股，計出街貨佔比為61.23%，因已高於六成，視為貨源歸邊。

 

 

 

 

預期股價仍要橫行

然而，參考現時公眾持股量約19.72億股，扣除上述代價股份3,125萬股後，真正的公眾持股量約19.41億股，以上述12名參與者之中最少持份者UBS SECURITIES HONG KONG LTD持有約4,987萬股而論，佔實際公眾持股量2.57%，因少於4%，未必屬有心人持貨。參與者必須持有7,763萬股或以上，佔比才不少於4%，那麼在8月4日只有首10名參與者乎合標準，合計持有14.54億股，其中只有約10.48億股屬街貨，較CCASS街貨量約19.05億股之佔比為54.99%，因不足六成，未達貨源歸邊程度，預期有心人仍會繼續收貨，投資者考慮買入此股前應有耐心守候的心理準備。於8月4日收報0.42元，基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。

 

 

 

聶Sir
【富途證券】證券分析師
筆者為證監會持牌人仕，於執筆時筆者或相關人士並未持有上述股份。
(以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
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