^^[聶升專欄] 問與答 (2017/07/26)

 

 

問：

聶SIR 您好，安悅國家控股 (8245) 早前曾大跌到0.136元，之後卻分別於6月22和26日大幅反彈，一度高見0.37元，現在又回落到0.22至0.23元水平 (截至7月11日)，請問有心人是否已散貨離場？

 

此股的上市日期為2015年9月30日，當時以全配售方式上市，配股價介乎0.40至0.60元，最終以近乎上限價的0.57元上市，配股規模為1.20億股，按去年9月29日開市前發佈的招股結果，承配人共106名 (如下圖)，當中並無基礎投資者，暗示無人有禁售期的限制，即在上市後隨時可以沽貨離場。雖然沒有基礎投資者，但有兩名承配人認購股份逾5%，就是匯嘉中國 (0428) 和HF Pre-IPO Fund，同樣認購2,635萬股，佔已發行股數4.80億股的5.49% (如上圖)。前者至今股權沒變，後者於今年8月31日披露權益顯示佔權降至4.99%，因少於5%，不再是大股東，毋須向公眾披露其後的股權變動，不排除現已離場。而參考上述招股結果，25大承配人合共獲發約1.13億股，持份最少的4名每位獲發股數乎介100,001股至1,000,000股，即合共持股最多為400萬股，計出21大承配人獲發約1.09億股，再扣除首兩名承配人持股，剩下5,631萬股。至於招股時的1.20億配股貨，同樣扣除首兩名承配人持股後，剩下6,730萬股，可視為街貨量，相對19名承配人持有5,631萬股，街貨佔比為83.67%，從承配人數目已反映股權集中，屬有心人接貨機會大，加上因佔比高於八成，可視為上市前貨源已被高度歸邊。

 

 

 

 

然而，HF Pre-IPO Fund於去年8月31日股權披露顯示當日減持3萬股後，佔權已由原有的5.48%降至4.99%，暗示於上市後截至去年8月30日已逐步減持股份，因佔權低於5%，不再是大股東，毋須向公眾披露佔權狀況，認為已離場機會大。而按今年7月4日收市後發佈的「公司資料報表」列出現有四名大股東，上述的匯嘉中國也在其中，持有2.369億股，包括2,474萬股於今年6月26日以場內交易，平均價為0.268元買入股份。至於從去年12月15日 (拆股生效前夕) 股權披露計出增持17萬股，卻沒有列出買入價。再看起初以上市價0.57元買入的2,635萬股，於去年12月16日1拆8生效後每股買入價應調整為0.071元。因此，於2.369億股當中約2.355股之成本價為0.0919元，較昨日 (7月25日) 上午收報0.191元高近78%。而上述四名大股東以外，有一名管理層持股，就是副主席兼執行董事高宏，於今年6月22日以0.18元買入600萬股；又見於5月17日有兩名大股東張均和楊成偉以場外交易買入6,400萬和6,500萬股，買入價為0.15和0.12元，較0.191元折讓21.47%和37.17%。另外不妨留意楊成偉由去年3月14日至今年5月17日共四度增持股份，涉資超過4.38億元，其內增持約5.88億股 (已經過拆股調整)，計出平均成本價為0.7451元，較現價0.191元溢價2.90倍。經下表整理後，留意到楊成偉的成本價遠高於現價，另有三名股東之成本價則產生折讓，其中高宏的成本價卻折讓少於6%。

 

 

 

 

再看街貨變化，於去年12月16日為拆合生效日，股份以臨時代號8563進行交易，當日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者僅64名，持有約36.62億股，佔當時已發行股數38.40億股 (至今維持不變) 之95.35% (如下圖)，扣除三名大股東合計持有約25.17億股後，於CCASS的街貨量約11.45億股。當中首9名參與者均持貨逾3,500萬股，認為屬有心人機會大，她們佔參與者總數14.06%，持有約8.48億街貨 (已扣除大股東持股)，計出街貨佔比為74.06%。若考慮到9名參與者佔總體逾一成，所以應下調觀察範圍至首6名參與者，佔比可降至9.38%，持有約6.99億街貨，佔比為61.02%，因已高於六成，反映當時貨源歸邊。

 

 

 

 

 

至於今年7月24日CCASS數據則顯示參與者數目增至132名，較去年12月16日的多逾一倍，並持在CCASS的貨量由上述約36.62億股增至約38.12億股，佔已發行股本99.25%。現時大股東連管理層合計持有約24.51億股，相對上述約25.17億股，已有約6,526萬股流出市場，經扣除大股東及管理層持股後，於CCASS的街貨量約13.60億股，較早前約11.45億股多逾2.15億股。論到貨源歸邊程度，同樣以持有超過3,500萬股的參與者作觀察點，現有11名參與者，佔參與者佔數8.33%，較上述的9.38%為少；但她們卻持有約8.47億股街貨，計出街貨佔比為62.29%，高於上述的61.02%，反映貨源經過超過七個月變化後，進一步歸邊，可視為有心人除了於拆股後沒有散貨，反而可視作進一步收貨。

 

 

其實筆者早於去年留意此股，理由是11月11日 晚上發佈上述的拆股消息，當時參考股價於2016年3月處於10元水平，到11月雖已跌至5元水平，相信期間即或有散戶進場，應以買入一手股份為主，理由是從8月5日至10月13日，超過兩個月時間股價介乎8至6元之間 (如下圖)，即買入一手的成本價為4萬至3萬元，兩手則為8萬至6萬元，按當時集團基本面欠佳 (於2016年6月23日晚上公佈上市以來首份全年業績報告便見紅，股東應佔虧損約1,485萬元，較去年同期賺逾1,050萬元，實是天淵之別) 而言，買入一手經已要承受一定風險，更遑論是兩手或以上，這就是我認為散戶進場以買入一手居多的看法。若推斷正確，如果當散戶沽貨時，便意味著是離場，相對於拆細後，變成持有八手股份，可以選擇部分減持，較易作出沽貨決定，增加了沽貨的彈性。再看買方，以當時股價5.10元計算，每手成本為25,500元，相對拆股後進場成本為當時的1/8，不足3,200元。由此可見，拆股對買賣雙方都增加了吸引力，股份的流通量應會提升。

 

 

 

 

然而，股價於上次分析後一直未見起色，於去年11月14日開報5.03元，經拆股調整為0.629元，較現價0.191元即不足八個半月累跌近七成，反映於拆股前已持貨的有心人賬面同樣輸近七成。按上述分析，多名大股東及董事於拆股後仍在增持股份，而有心人則在繼續收貨，相信短期托價散貨機會未必大。

 

 

 

聶Sir
於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。
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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
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