^^[聶升專欄] 一隻高市值定位上市的創業板股份 / 新股 (2017/07/07)

盛業資本 (8469)

 

由於今日參考資料較多，因此只是集中分析一隻股份，盛業資本 (8469) 於昨日 (7月6日) 上市，早前招股規模為1.85億股，佔發行股數7.40億股的25%，屬於典型的招股比例，按招股價為1.80至2.20元 (如下圖) 計算，市值介乎13.32億至16.28億元，暫為今年上市最大市值的創業板股份。本應原定於昨日中午才截止招股的新海連控股 (8276) 以招股價上限1.70元計出市值為13.60億元，可跟盛業資本於市值上較量，不過於7月4日開市前集團已宣佈擱置上市，所以下面只屬理論，就著盛業資本以超過10億市值上市的定位而論，實屬罕見。

 

 

不同層次的市值定位

坦白說，此股於招股期間不屬值抽新股，現在透過四大準則作解說，其一是招股價為1.00元以下，如今卻介乎1.80至2.20元，就下限價來說經已超標。而低於1.00元的定位，主因與市值有關，普遍會低於5.00億元，今年截至7月6日上市的創業板股份，市值介乎2.00至3.00億元的更是比比皆是。就以最近已上市的五隻創業板股份為例，上市時市值介乎2.40至2.88億元 (如下表)，均是低於5億元，便知盛業資本單以市值來說已屬不同層次。

 

 

從市賬率分析招股價

其二是集資淨額少於1.00億元，按招股書資料此股則介乎大約2.99億至3.70億元，可見只是淨額的最低值除了超過1.00億元，並且是近乎標準的三倍，反映管理層在意集資淨額多寡。參考集團財務資料，截至2016年底流動資產的「銀行結餘及現金」約1.04億元 (人民幣‧同下)；相對流動負債的「銀行及其他借款」約1.42億元，表示仍要超過3,800萬元才足以還清借款，存在集資壓力。再看以招股價中位數2.00元所得約3.35億元當中約3,350萬元 (約佔10%) 用作償還貸款，進一步確認此股有集資壓力，所以認為今次上市主因是為了集資，未必在意上市後股價發展。其三是集資開支佔比為15%或以上，以小至大的集資金額和淨額計出開支佔比為10.18%至9.07% (如下表)，就算以最大值相比標準，還是較低，反映集資效率偏高，有別於常見創業板新股集資效率欠佳的情況，暗示此股的基本面亦較其他創業板新股為佳。按著招股價介乎1.80至2.20元，留意到相對未經審核備考經調整每股有形資產淨值為1.49至1.59元，計出市賬率為1.21至1.38倍。

 

 

 

溢利大幅倒退機會小

另可留意此股可能具備轉上主板條件，明顯地市值經已遠超於2.00億元；而公眾持股量1.85億股就算以下限價1.80元計算，市值也超過3.00億元，為最低要求3,000萬元的十倍以上，證明亦已達標。再看是否乎合溢利要求，就是前兩年的合計溢利不少於3,000萬港元，以及最近一年溢利不少於2,000萬港元。此股於2015和2016年的全年股東應佔溢利約3,699萬和4,801萬元 (人民幣‧同下)，合計超過8,500萬元，只要於2017年溢利不少於1,800萬元，便乎合轉板資格，暫看機會相當大，皆因1,800萬元對比上述約4,801萬元是盈利倒退超過62%，基於過去兩年未見溢利由金融資產公允值所產生，理應集團於今年的收入波動性不大，更何況集資淨額近九成用於擴展保理營運，即業務發展規模將會擴展，暫看不到今年出現溢利大幅倒退之可能。

 

 

股權已集中一人手上

回看上述四大抽值標準之第四項，是單一股東佔權為六成或以上，如今此股惟一大股東是慧普有限公司，持有集團5.55億股，佔發行股本7.40億股的75% (如下圖)，屬於大股東的佔權上限。該公司已佔權為30%及以上，屬控股股東，亦因佔權遠高於50%，除非大股東刻意大幅減持股份，或以大規模配股給予大股東以外人士，否則暫未看到大股東於控股的主導位置在上市初期會有動搖。事實上，該公司由鷹德有限公司全資擁有，而鷹德又由TMF信託全資擁有，而主席兼執行董事Tung Chi Fung及其家族成員則是此信託的受益人，故此可視為集團的控股和管理主導權集中在Tung Chi Fung手上，這是四大抽值標準中惟一達標項目，基於其餘三項距離標準甚遠，證明於招股期間不值得進行認購申請。

 

 

有心人圍貨顯而易見

雖然如此，於7月5日開市前發佈的招股結果，以及上市首日的股價表現，引起我的關注。早前以配售及公開發售方式進行招股，分別是1.665億股和1,850萬股，屬典型的9:1分配比例。若是公開發售之認購倍數為15倍或以上，才會觸發配售部分回撥機制啟動，但因實際錄得7,345萬股認購申請，認購倍數不足4倍，所以公開發售配額仍維持在1,850萬股。另可留意今次公開發售有甲組和乙組之分，認購金額為500萬元或以上屬後者，而兩組配額各佔一半，同為925萬股。令我在意的是乙組申請，只有4份有效申請，同為認為300萬股 (如下圖)，但考慮到上限價為2.20元，認購不少於2,274,000股便會撥入乙組，較合理應見250萬股或是超過300萬股的申請，但實則卻是4人同樣申請300萬股，若非巧合，便是有心人在「圍貨」。而從甲組和乙組的股份分佈來看，也出現「圍貨」線索，乙組申請有1,200萬股，獲發925萬股，平均中籤率是77.08%。至於甲組申請有6,145萬股，同是獲發925萬股，那麼平均中籤率只得15.05%。我亦留意在甲組有50萬股或以上的申請，按上限價2.20元計出涉資不少於110萬元，願意用超過100萬元認購一隻創業板新股，相信屬有心人機會大。當然有讀者認為存在孖展認購的可能，但實則當時孖展認購金額只有1,474萬元，而單是乙組申請涉資已是2,640萬元，認為甲組申請認購50萬股或以上屬現金方式機會大，認購者為有心人的推論較合理。他們有26人獲發1,874,000股，連同乙組那4人獲發925萬股，即30名有心人合共獲發11,124,000股，佔公開發售配額1,850萬股逾六成，是有心人「圍貨」的另一線索。

 

 

 

分析首日成盤之分佈

再看配售部分，首84名承配人每位最少獲發502,000股，以上市價2.00元計算每人涉資逾100萬元，屬有心人接貨機會大。首25名合計獲發101,086,000股，餘下55人均最少每人持有502,000股，所以那80人合計持有128,696,000股，連同上述公開發售那29名有心人，就是110名有心人合計持有近1.40億股，佔招股規模75.58%，因已遠高於六成，反映貨源已被歸邊。至於上市首日的股價表現，介乎2.07至2.27元，波幅不足一成，最終收報2.23元，較上市價2.00元僅高11.50%，並且成交量不足7,560萬股，即或全數之換手率只有一次，佔招股規模約四成而已，未見有心人大舉散貨。我又留意到成交金額為100萬元或以上有26宗交易，其中23宗屬「主動買盤」(又稱「A盤」)，連同1宗競價盤交易；實則僅兩宗屬「主動沽盤」(又稱「B盤」)，成交量為133萬股，佔全日成交量不足18%。倘若再以全日所有「B盤」計算，合計約2,013萬股，佔全日交量不足27%，認為有心人散有全然離場。就算假設全數「B盤」為有心人釋出貨量，保守計出仍有約1.20億股要處理，佔總體1.85億股之64.70%，仍是得出貨源歸邊的結論。於7月6日收報2.23元，傾向認為若在上市第一週未見有心人托價散貨，股價橫行機會或不低，投資者如進場前要有耐心守候的心理準備。基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

最後想說由於筆者正要籌備國內收費視頻教學製作，未能應付每天本專欄文章字數為不少於2,500字的安排，由下周開始會下調字數至不少於2,000字。於手頭工作量減少後，再考慮回復現有字數水平，敬希見諒！

 

 

聶Sir

於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

上述內容給讀者予以參考，絕不構成任何買賣股份建議。
(以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
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