各位讀者們，早上好。最近，不論本地指數或者海外指數，都開始進入一但混沌狀態，如有非常貼市的朋友，更應該留意到，大量成交都集中於開市頭一個小時和最後一個小時，其餘時間的上落大部份都是真正市場沒甚成交的「波幅」，主要用於殺牛證或熊證所用，或者有中小型股份有突發消息才引來成交。所以，筆者兩天前與朋友笑言，港交所幾年前縮中午休市時間，實際上沒有影響大家「放飯」的時間，反而現時變得更為自由（經紀或者基金經理也有同樣感受）。
此終恆指升到現水平，一方面最過往幾年的一個巨型阻力位置，二來也絕不可以說，現時的恆指是「相當」便宜，根據彭博預期，現時預期2017年市盈率為12.53倍，市帳率1.3倍，息率3.28%，過去五年的恆指市盈率高位是14.33倍，均值市盈率為11.22倍，所以謂「好平」而入市的誘因大致消失，如要再往上需要經濟、企業與及資金各方面層面配合，所以市況進入橫行爭持局面絕不足為奇，不過，以現時各方面情況所見，今年經濟面出大問題的機會並不是很高。MSCI加入了A股，美國牛肉可以重新入口中國，前者某程度上是支持人民幣匯價的，後者則見到中美兩國大打貿易戰與資本戰爭暫時都未到時候。北韓釋放了「植物人」美國學生，也代表著現時不太過想真正開火。市場紛擾甚多，不過都似是漣漪，水底並沒有深不見底的大旋渦或者大白鯊，不過七月開市很容易令人回想起1997年7月，亞洲金融風暴爆發的陰影，相信踏入第三季開首，市場是繼續橫行待變居多。
今年市場下半年最需要留意並已知的事，就是聯儲局的縮表行動。美股近日於加息之後，大家可能認為美國的銀根正在不斷收緊，其實正好相反，下圖是美國全國的National Financial Conditions Index，零數代表以往的平均情況，零以上代表銀根開始收緊，零以下代表銀根鬆，現時的數字不單只是負數，而且是一直向下（即愈來愈鬆）。所以，聯儲局縮表是事在必行，如果縮表後未見銀根回升，則只會愈縮愈快並且同時加息。所以，於可見將來，筆者認為聯儲局的言論，只會愈來愈鷹，甚至反口不排除九月份加息的可能性。
資料來源：Chicago Fed
圖一：近十年美國NFCI
不過，NFCI有趣的地方是，根股市指數的步伐是接近完全相反。下圖是一個更長窗口的NFCI指數（近40年，當然40年前是沒有這個數，是往後才back test回來的），跌時往往跌得很慢，但升時則是快速上升，而且於升穿零線之後，基本上是直升抽爆機，對應的當然是十二級金融大地震。所以，這個指數現時是非常安全，未見到金融大危機。不過，對於要真金白銀供香港樓的朋友來說，加息是會切實地影響負擔的，量力而為是必要的考慮。
資料來源：Chicago Fed
圖二：四十年美國NFCI
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