^^[聶升專欄] 從認購人的意圖分析值博率 / 配股 (2017/06/23)

 

神通機器人教育 (8206)

 

今日分析股份是神通機器人教 (8206)，於6月21日晚上宣佈一般授權配股，規模為2.40億股 (如下圖)，佔現時已發行股本14.50%，對比授權上限為20%，屬較小規模的配股。參考上次股東週年大會召開日期為8月5日，取得授權上限可發行約3.31億股，同時今次配股公告顯示過去12個月沒有進行任何股本集資，即上次取得授權以來未嘗動用任何配額。此外，於2015和2016年的開會日期均為8月5日，而2014和2013年則在8月15日和8月7日，認為今年同樣在8月開會機大，距離現在不到兩個月，理應現時用盡配額也是可行的。從管理層沒有這樣做，暫看今次配股有實際目的，相信存在集資需要。

 

 

分析有否集資需要

按公告顯示，集資淨額約1.08億元，其中約9,710萬元，佔淨額超過89%，用於結算應付之部分代價，作為部分償還服務費。另於今年6月16日晚上發佈的2016/17年度全年業績列出截至2017年3月31日集團流動資產的「銀行及現金結餘」約9,253萬元，相對流動負債的「承兌票據」約1.04億元 (如下圖)，已欠逾1,130萬元，更何況集團流動負債總額約3.52億元，明顯現金水平不足以應付流動負債需要，進一步確認集團有集資需要，甚至視為有集資壓力亦無不可。若推斷正確，管理層應用盡配股額度來集資更合理，但如今卻是不然，惟一解釋是不想現有股東佔權被大幅攤薄。上次股數增加為去年5月16日，完成特定授權配股，並界定為關連交易及代價發行，合共發行3.61億股，即由那時起至今歷時超過13個月，集團也未有再發新股，可視為不想現有股東佔權被大幅攤薄的另一線索。

 

 

溢價配股可能原因

既然今次配股傾向主因是集資，認為今次配股不容有失，參考配股價為0.45元，較宣佈當日收報0.415元為溢價8.43%，「溢價配股」的部署與上述配股不容有失的推論產生矛盾，存在配股失效風險。若失效出現，而集團又確實有集資需要，屆時應會安排另一次配股，故此除非另一次配股之每股作價與當時股價有明顯折讓，否則同樣難以打動配股對象認購股份。然而，我看今次配股失效機會不大，源於沒有配售代理介入，並且對象為認購人而非承配人，即對象是主動要求集團給他們配股，他們肯定知道是「溢價配股」的情況下，仍與集團簽訂協議，那麼可以得出兩種解讀。其一是與洗黑錢有關，認購人將配股產生的賬面損失視為「洗錢」的成本，理應於配股完成後會不問價盡快將配股貨釋出市場。因此，投資者若因今次配股消息而買入股份，雖見配股完成，但股價卻持續下行，「洗錢」推論成立的可能性很大，屆時投資者有需要考慮是否該止蝕離場。不過此推論成立的可能性不大，皆因今次只有兩名認購方，所以需要披露身分，容易曝露「洗錢」行蹤。同時他們各自認購1.20億股，同樣為配股後佔權6.33%，因高於5%，所以在沽貨時要向公眾披露，也會容易曝露「洗錢」行蹤。

 

 

兩度發佈盈喜預告

其二是看好股價前景，這樣便存在兩種可能性，一是認為股價未有反映其價值，不排除是與6月14日收市後發佈的「正面盈利預告」有關，當時預期截至今年3月底的全年業績有望轉虧為盈。但須留意實際於6月16日公佈業績為僅賺約385萬元，源於機器人培訓課程及其他收益錄得超過6,000萬元，那是在2016年同期沒有的，既可能是一次性入賬，也可能是業務轉型所致，不過從集團名稱由從前的「神通電信服務」，改為現在的「神通機器人教育」(生效日期為去年9月15日)，相信收入增加屬業務轉型產生的機會較大。事實上集團最初發佈基本面有望改善的訊息為去年11月2日晚上的「預期虧損減少」(如下圖)，當日收報0.60元，其後高位見於0.63元，出現在同年12月5及6日，較0.60元僅高5%，反映基本面改善消息當時未有帶動股價上揚，之後集團分別兩次「正面盈利預告」，除了今年6月14日，還有2月3日收市後，兩日收報0.415和0.50元，較上述0.60元分別下跌30.83%和16.67%，表示「盈喜」消息不但沒有反映在股價上，並且未能令成交量增加，以致在交投淡靜的情況下形成「陰跌」格局，所以認購人看好業務前景而買入股份的立論難有說服力。

 

 

集團的三名大股東

至於第二種可能性是認購人知道股價將會上揚，誠如上述分析，自去年12月5及6日高見0.63元後股價持續下行，相對昨日 (6月22日) 收報0.41元 (如下圖)，大約半年股價跌近35%，較宣佈配股當日收報0.415元再跌一個價位，為52週最低收市價，另一次則見於6月9日，反映今次是「低價配股」，而「溢價配股」則可視作管理層有集資的底線，畢竟上述今次配股集資有實際用途，同時既然配股對象是主動要求認購股份，管理層更沒有必要進行「折讓配股」。而日後股價上揚機會是否為大，取決於現時的股價定位，可以嘗試以大股東的成本價來衡量。現時集團有三名大股東，就是神州通信投資有限公司、楊紹會和友誼資本有限公司，分別佔權28.51%、12.63%和6.63%，前兩者的成本價為1.3305和0.52元，較現價0.415元之賬面損失為68.80%和20.19%，金額約4.32億和2,195萬元。

 

參考大股東成本價

值得留意神州通信投資有限公司最近一次增持股份為去年8月31日，以場內交易用每股作價0.55元買入1,550萬股，此價仍較楊紹會的買入價0.52元高出5.77%。而友誼資本有限公司現持有1.099億股，當中只有1.00億股披露買入價為0.31元，較現價折讓25.30%，但可留意52週低位為0.40元，僅見於今年1月11日和5月25日，更何況披露日期為2013年3月21日，所以筆者認為友誼資本的買入價參考性不大。這樣看來，股價重上0.50元或以上才能令兩名股東的持貨虧損可望收窄，不排除今次配股的認購人看上這點，所以不介意用上低於一成的溢價來認購股份。

 

再看此股的貨源歸邊程度，於6月21日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有120名，持有約9.48億股，佔現時已發行股數約16.56億股的57.23% (如下圖)，相對公眾持股佔比為52.06%，相距超過5%，認為較有可能是大股東友誼資本持有的1.099億股 (佔權6.63%) 已放進CCASS，經扣除後得出在CCASS的街貨約8.38億股。其中首四名參與者均持有超過8,000萬股，當中持貨最少的匯豐銀行也持有約8,570萬股，佔公眾持股量約8.62億股的9.94%，普遍認為佔比為4%或以上屬有心人持貨機會大。她們佔總與參與者只有3.33%，卻持有約5.04億股街貨 (已扣除友誼資本持股)，佔出街貨佔比為60.17%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊。但由於認購人只有兩名，傾向為「配股後炒」格局。配股最快於協議後七個交易日 (即為6月30日) 才完成，最後期限則為7月5日，距今約兩星期，投資者有意進場前要有耐心守候的心理準備。基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

 

 

聶Sir

於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

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(以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
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