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Mega Expo Holdings Ltd. (1360)
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今日分析股分是Mega Expo Holdings Ltd. (1360)，於4月9日傍晚宣佈代價發行，將向獨立第三方黃閩收購Fortune Selection Limited (目標公司) 全部已發行股本，代價約4,802萬元，全數以發行零息可換股債券方式支付，暗示賣方若不沽貨離場，無法圖利，認為股價上揚機會大。暫看有心人絕對有能力拉升股價，皆因此股於2013年11月6日上市，當時招股書顯每股作價介乎1.23至1.33元，於上市前一天開市前發佈招股結果，公開發售錄得認購率超過342倍 (如下圖)，因遠超於100倍，觸發回撥機制，令公開發售配額由600萬股上調至3,000萬股，獲發最多股數的104人，亦只有86,000股，不排除屬散戶持股，並且上市價以招股價上限1.33定位，暗示當時招股的6,000萬股，已有不少落在散戶手上，因此上市首日已出現高開低收 (1.48 → 1.42元)。上市第三日已收低於上市價，報1.31元，截至2014年10月21日 (歷時超過11個月)，只有三天收於上市價或以上，分別是2013年12月6日、2014年10月6日和10月7日，報1.34、1.34和1.33元，明顯是以近一年時間來「悶走」人。
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散戶被悶近一年
於2014年10月21日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有127名，持有約5,832萬股，佔當時已發行股數2.00億股的29.16%，與上述招股規模6,000萬股相若，反映於CCASS的全屬街貨。其中首十名均持有160萬股或以上，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數7.87%，持有3,404萬股，計出街貨佔比為58.37%，因未足六成，貨源未達歸邊程度。即或計入未有放於CCASS約168萬股亦在有心人手上，佔招股規模亦只有59.54%，結論仍是未見貨源歸邊。雖然如此，但已肯定比上市時假設配售部分全屬自己人「圍貨」，佔招股規模只有50.00%為多，更可況上市時部分承配人亦可能有散戶在其中，所以認為起初有心人持貨佔比肯定低於五成，相對2014年10月21日持股量提升至近六成，佔比已增加超過20%，足見有心人用了近一年時間部署收貨。
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八日竟升逾五成
於2014年10月21日收報1.30元，翌日開始見股價上揚，於10月31日收報1.96元 (如下圖)，即僅於八個交易日股價升逾五成，這就是筆者認為有心人具拉升股價實力的一個線索。之後未嘗見股價收低於1.37元，亦僅見於同年12月29日而已。於2015年5月11日收報4.30元，較上市價1.33元，就是上市約19個月股價累升2.23倍，翌日開市前宣佈「控股股東配售股份」，每股作價4.00元，涉及7,180萬股，佔其持有1.40億股 (經2014年11月20日完成的配股後，佔權由70.00%攤薄至58.33%) 超過一半。又於5月28日開市前更改出售股份數目，上調至1.10億股，並於同年6月1日晚上宣佈完成，控股股東Business Good Holdings Limited佔權降至12.50%，因已低於30%，不再是控股股東。其實早於4月30日控股股東持有的1.40億股已放於金利豐證券，實則當日金利豐增持超過1.53億股，暗示有心人也將超過1,364萬股放進金利豐。
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昔日曾進行拆股
而自2015年7月14日至今，金利豐的持股量未嘗少於五成，並且對比2015年4月30日及7月13日之CCASS股數變化，金利豐只是減持4,134萬股，遠低於控股股東沽出的1.10億股，證明有心人當時極有可能仍持有不少於7,000萬股，成本價為4.00元的貨量。其後此股於同年9月22日進行一拆五股本重組 (如下圖)，從7月13日至9月21日 (拆股前夕)，金利豐淨增持約2,529萬股，期內最大成交量的三個交易日之最低價為4.95元，高於上述配股價4.00元，所以認為有心人的每股持貨成本最低也要4.00元，經拆股調整為0.80元，當時金利豐由持有約1.45億股調整至約7.25億股，相對今年4月7日持有約8.08億股，增持8,349萬股，但考慮到於去年12月23日完成配售約1.51億新股亦已全數被放入金利豐，故此可解讀為是減持6,731萬股。這樣看來，控股股東沽出的5.50億股 (經拆股調整‧同下)，從2015年4月30日至9月21日金利豐淨減持約8,023萬股，連同上述又減持6,731萬股，計出有心人最少仍持有約4.02億股昔日控股股東釋出的貨量。以成本價為0.80元 (經拆股調整‧同下) 相對上周五 (2017年4月7日) 收報1.14元，賬面回報率為42.50%，不過考慮到於2015年7月20日高見1.312元，較0.80元高出64.00%也未有離場，預算今次股價最少會再度上破1.30元。參考當日收報1.24元，為當日至今的最高收市價，若本周收高於此股，便知有心人今次藉代價發行銳意進一步拉升股價。
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交易改善基面本
回看今次代價發行，轉換價為0.92元，較對上周五收報1.14元，賬面賺不足24%，加上今次發行可換股債券分四批配售，分別佔本金的1/2、1/6、1/6和1/6。後三者分別須於2018年、2019年和2020年3月底達至溢利保證1,000萬、1,100萬和1,200萬港元 (如下圖)，賣方才能收到那三批可換股債券，否則將按實際溢利與保證溢利之比例計算買方須付的可換股債券本金額度。截至2017年3月底目標公司的資產淨值不足285萬元人民幣，折合不足320萬港元，所以公告顯示目標公司估值不少於4,900萬港元，顯示將上述累計溢利保證3,300萬元計算在內，經扣除後估值不少於1,600萬元，對比首批可換股債券本金約2,401萬元，市賬率為1.50倍。參考現時此股每股資產淨值約0.1286元，對比上周五收報1.14元，市賬率高達8.87倍，加上截至去年12底之上半個財政年度錄得股東應佔虧損近900萬元，可見目標公司入賬後除了有助改善市賬率，亦因溢利保證令集團有望於2018年6月底的全年業績錄得轉虧為盈，反映今次交易對集團業務發展有正面影響。
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追蹤現時誰作主
另外我留意到上述前控股股東Business Good Holdings Limited於2015年7月3日以每股作價0.90元 (經拆股調整) 釋出餘下3,000萬股退場後，到了2016年9月19日獨立第三方黃恆旭於場內交易以每股作價0.55元買入超過1.74億股，佔權14.54%而成了新主，但因佔權低於三成，不是控股股東。翌日再增持股份至大約2.23億股，兩項平均買入價為0.5705元，合計涉資超過1.27億元。令我在意的是今年3月17至23日黃恆旭在權益披露六次減持股份，首項記錄之平均賣出價為0.95元，但期內最低口兩價為1.02和1.04元，分別見於3月20和21日，根本沒有低於1.00元，隱約看到黃恆旭釋出貨量為有心人承接機會大，最後一次記錄見於3月24日，於沽出1,800萬股後，黃恆旭持股佔比為4.93%，因低於5%，毋須再向公眾披露股份交易，不排除現已離場。下表列出有披露及筆者自行估算情況的交易，認為有心人最多承接約2.23億股，平均成本價不低於1.048元。此外，集團於去年12月23日晚上宣佈完成配股，規模約1.51億股，每股作價0.63元，其中約1.03億股應為獨立第三方陳超所承接，佔配股貨超過68%，並於今年3月1及9日分別再增持約1,006萬和404萬股，平均買入價為1.09和1.129元，較上周五收報1.14元僅差4.59%和0.97%，即或以昨日 (4月10日) 收報1.20元計算，差距只是擴闊至10.09%和6.29%，從上述配股貨被全數放於金利豐，不排除陳超於配股以外買入約3,220萬股，亦已進放金利豐，足見金利豐現時貨源充足，其中的有心人絕對有實力進一步拉升股價。
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最後分析貨源歸邊程度，於今年4月7日CCASS顯示參與者有118名，持有約13.49億股，佔已發行股本99.83%，其中金利豐為持份最多的參與者，超過8.08億股，已佔CCASS貨量的59.94%。首三名參與者均持有超過5,000萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數2.54%，卻持有約9.17億股，即或假設陳超持有約1.35億股不會沽貨，於街貨中剔除，那三大參與者仍是有約7.82億街貨，相對CCASS的街貨量約12.13億股 (已扣除陳超持股)，計出街貨佔比為64.46%，因已高於六成，反映貨源歸邊。基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。
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聶Sir
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於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。
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