^^[股市奇兵專欄] 逼於無奈的苦衷 (2017/03/30)

逼於無奈的苦衷            2017年3月30日

執筆之時，SHIS Limited的暗盤價報$0.58，比招股價$0.7潛水約17%。筆者早前有分析過它，亦身體力行入飛認購，但經紀昨日告知不獲分配股份，原來塞翁失馬，焉知非福是真的。既然博炒一轉不成，就要走位靈活，盡快反手沽出為妙，先打退堂鼓，再謀定而後動。

跟進完新股的情況，該到今日的主題了。筆者之前試過從另一角度去寫可換股債券的用處，今日則延續這個討論，寫寫透過CB融資的另類原因。

筆者相信大多數人對CB原理不會陌生，如果CB的承配人與大股東同屬一人，坊間很多分析就會一面倒地認為這是對公司有利的財技，大股東藉此可以收乾貨源。筆者不是否定這個理論框架，部分公司的確順著這個方向發展，只是向大股東配售CB的背後理由可以不止於一個。如果我們將握推測的重心放在股權架構上，就會得出上述的推論，可是如果我們從債務角度入手，我們不禁會想，為甚麼不向銀行融資，或者在資本市場上發行債券，而要大股東親身出馬，自己認購公司的CB呢？

部分讀者可能會想，礙於銀行借貸息率較高，或者銀行貸款的對象多數向國企傾斜，對於中小型企業來說，發行CB相對上較為靈活，以上種種的確是事實，但筆者又不見得市場上大部分中小型公司皆有配售CB的動作，難道它們沒有集資需要？抑或我們在分析中遺漏了一些重要因素？

當公司真的缺錢，需要對外集資的時候，如果再向銀行借貸，即使過得了銀行批核的一關，但貸款額想必打了個折扣，未必解決得到公司的燃眉之急。再者，銀行也會關注公司未來的發展前景，擔心公司的償債能力等，最終未必願意批出貸款，令公司融資無門。如果直接宣佈供股等股本動作，又會被外界視之為利淡消息，對股價增添了沽壓。由此引申，公司既不能向銀行借錢，又不可向股東集資，唯有靠自己的友好人士，甚或由大股東自己填數。

在財技世界之中，不少表面上看起來毫無關連的公司，其實暗地裡千絲萬縷，關係錯綜複雜，推拷的關鍵正正在於它們之間有否業務來往或者合作，例如股權互控、互相認購債務等，從而建立出一套關係網絡。當友好人士也質疑公司的前景，大股東只好無奈地自掏腰包，不惜工本地拯救公司，讓其渡過難關。可是大股東對公司也心中有數，萬一最終無力回天，自己也可利用債權人身份，比其他股東更早一步獲取公司變賣資產後的剩餘價值。當然，如果大股東順利把公司起死回生，自然賺得盆滿缽滿。因此當我們看到公司向大股東發債的時候，要盡量放下直觀上的感覺，客觀理性地分析每一個細節，有時大股東認購公司債，也是逼於無奈而已。

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股領袖 – Tony Wong
香港理工大學會計系畢業，曾從事審計工作，
累積逾10年投資經驗，
擅長洞悉上市公司賬目陷阱及莊家財技佈局。
現為獨立股評人，鍾情分析及發掘「殼股」。
財經雜誌《炒股幫》第72期封面人物。
文章散見於《TMHK》、《全民媒體》和《Homeblogger》等網媒，
亦是【新城數碼財經台】的常任嘉賓。
常為學員及讀者更深入地分析及研究個股走勢。

2017 著作《博殼多財》榮登暢銷書榜
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Tony的臉書專頁【股領袖】現擁逾5,600名粉絲，
曾在2015年在專頁展示八個月內，
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