^^[聶升專欄] 一隻在同業中估值偏低的潛伏股 / 新股 (2017/03/28)

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民生教育 (1569)

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今日分析股份是民生教育 (1569)，於3月22日 (上周三) 上市，早前招股書顯示招股規模為10.00億股，分別是配售部分9.00億股和公開發售部分1.00 億股 (如下圖)，比例為9:1，屬於典型的招股分佈，當中全屬新股，反映大股東未有藉著今次招股來為自己向市場「抽水」，但卻有為集團「抽水」之嫌，皆因以招股價介乎1.24至1.52元，計出中間價為1.38元，即集資金額為13.80億元，相對集資淨額約13.06億元，計出開支佔比只有5.36%，反映今次上市集資效率相當高。

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不屬值抽新股

此股明顯不乎合筆者所訂的值抽新股原則，皆因其招股價高於1元；集資淨額更是遠高於1億元，如今按中間價計算超出標準近13倍；加上集資開支佔比則遠低於15%，如今只有標準約1/3，可見四個標準之首三項已不及格。惟獨單一股東佔權六成或以上是乎合標準的，招股書列出主要股東只有一名，為誠悅投資有限公司，持有30.00億股，佔已發行股本75%，因佔權為30%及以上，所以亦是控股股東。該公司分別由民生教育的主席兼執行董事李學春持有九成權益，如下一成由李寧持有，她是李學春的女兒。因此，李學春可視為實際操控民生教育75%股權 (如下表)，並且他是集團管理層的核心人物，表示此股的控股及管理主導權均在李學春手上。雖然此項乎合標準，但礙於其餘三項都不及格，所以早前未有呼籲認購此股。

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增長似在擴大

而此股如今吸引我關注的有三點，其一是集團的基本面，單從此股有兩名基石投資者認購股份，於3月21日開市前發佈的招股結果顯示，華昌國際有限公司和國際金融公司分別認購3.32億股和大約1.39億股，合共超過4.71億股，佔招股規模超過47%，其中華昌更因上市後佔權8.30%，成了大股東，該公司由華僑城 (亞洲) (3366) 全資擁有。至於國金公司，為世界銀行集團的成員公司，由184個成員國 (包括中國) 根據協議條款成立，透過為私營公司投資提供資金、調動國際金融市場中的資本以及向企業及政府提供顧問服務，促進發展中國家經濟的可持續增長。就著兩名基石投資者均有一定來頭而言，暗示應看好民生教育的業務發展前景。招股書列出集團於2014、2015和2016年之全年股東應佔溢利分別約人民幣1.87億、2.03億和2.43億元 (如下圖)，計出最近兩年的盈利增長率為8.79%和19.79%，增長似有擴大跡象。

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市賬率看訂價

另可留意華昌早前已表明會認購3.32億股，暗示不在意此股的訂價，但若以招股價上限1.52元跟下限價1.25元作比較，差額是22.58%，實數金額差額是9,296萬元，反映此股即或以上限價上市，華昌也認為物有所值。更何況如今僅以中間價1.38元上市，較上限價低近一成，就是華昌節省了上述差額的一半，所以就華昌來說如此結果應是物超所值。若以相同行業股份作比較，的確存在訂價吸引的線索，下表以四隻同類股份與民生教育作比較，民生教育的每股資產淨值為0.7535港元，相對上市價1.38元，計出市賬率為1.83倍，若以上周五收報1.47元計算，市賬率為1.95倍，至於其餘四隻股份之每股資產淨值則介乎0.8275至1.6759港元，而上周五的收市價卻全部高於民生教育，最低的睿見教育 (6068) 亦報2.07元，市賬率為2.43倍，已是四隻股份之中最低的，卻仍較民生教育高近1/4，證明此股以1.47元進場已具值博率，更何況是上市價1.38元。

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存在圍貨可能

其二是貨源歸邊程度，早前招股結果顯示公開發售錄得認購率為2.06倍，因遠低於15倍，未能觸發配售部分的回撥機制啟動，可見當時招股銷情欠佳。事實上，當中也存在「圍貨」的可能。今次公開發售有甲組和乙組之分，後者僅收到7份有效申請，卻合共認購8,600萬股，若再考慮到甲組的兩大認購股數為300萬及200萬股，有9份有效申請 (如下圖)，合計又有2,000萬股，即16名最大認購者合共1.06億股，於公開發售申請總額不足2.06億股之中扣除後，餘下的認購額少於1.00億股，根本就是認購額不足。若再考慮到認購100萬股的14人除非肯定知道將不獲足額分配股份，不然就算以下限價1.24元計算，每人應有心理準備涉資不少於124萬元，所以也可視作有心人「圍貨」的一部分，連同上述16份有效申請，即30人合共認購1.20億股，佔今次公開發售申請總額超過58%，證明此股於上市前已被「圍貨」，相信目的是製造超額認購的假象，以便上市後吸引散戶接貨。最終那30人獲發超過6,200萬股，佔公開發售配額之62.14%。

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再看配售部分，配額為9.00億股，扣除兩名基石投資者獲發約4.71億股，餘下不足4.29億股獲分配給135名承配人，當中67名獲發兩手股份 (4,000股) 或以下，合共13.40萬股，即其餘約4.287億股被68名承配人所瓜分，每人平均獲發超過630萬股，按上市價1.38元計算，涉資近870萬元，認為屬有心人機會大，故此可解讀為有心人最多有98名，合計持有近4.91億股，佔招股規模之中的街貨量近5.29億股的92.82%，因已高於九成，反映在上市前貨源已被極度歸邊，理應於上市後股價值得留意。

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分析托價空間

其三是上市後的股價表現，於上市前一天股價介乎1.47至1.58元 (如下圖)，最終暗盤收報1.50元，較上市價高出8.70%，成交量和成交金額分別為760萬股和1,150萬元，計出平均成交價1.5132元，較上市價高近一成，不排除部分有心人在散貨，但即或全數為有心人釋出貨量，並且僅換手一次，佔上述預算有心人持有近4.91億股仍不足1.55%。上市首日開報1.43元，由競價盤產生，成交量超過1,570萬股，涉資近2,250萬元，認為是有心人交易所致，從上市第一口價沒有失守上市價而言，認為有心人部署托價散貨機會大，道出沒有需要進一步收貨，也可視為上述貨源極度歸邊結論的佐證。當日股價反覆向上，大約上午11:00高見1.70元，為上市首三日的最高價，較上市價高出超過23%，理應存在有心人開始散貨的誘因，不過此價只有約563萬股成交，假設全數為有心人釋出亦佔其貨量不足1.15%，暗示仍有很大的托價散貨空間。

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具備炒上條件

但值得留意上市三日之累計成交量約5.26億股，倘若全數為有心人釋出貨量，相對他們持有不足4.91億股來說，經已離場。然而，這三日的累計成交金額約8.10億元 (如下圖)，計出平均成交價為1.5405元，較上市價1.38元高出不足12%，並考慮到按上述基本分析有估值偏低的現象，加上基石投資者必須於上市後半年才能沽貨，預算日後股價獲拉升機會大。參考上述四隻同類型股份的市賬率，我認為合理價為3倍，相對1.47元的潛在升幅為53.74%。此外，若以3月22及24日的中央結算系統 (簡稱CCASS) 數據作比較，首十名參與者持有約9.952億股減至約9.256億股，計出淨減持約8,633萬股，即或全數視作有心人釋出貨量，佔上述約4.91億股之17.59%，反映超過八成貨量仍要處理。另想指出於3月24日參與者有196名，持有街貨量約6.46億股 (已扣除基石投資者持股‧同下)，而首九名參與者均持有超過2,000萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數4.59%，卻持有約4.36億街貨，計出街貨佔比為67.47%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，連同上述各項分析，認為股價值得留意。

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於3月24日收報1.47元，基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。另須留意有心人不一定於短期拉升股價，當他們未有行動前，股價會呈「橫移」，更甚者是「陰跌」格局，讀者進場前要有「坐貨」的心理準備。

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聶Sir

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於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

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以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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Jack Sir 簡介

• 國際市場資深全職交易員Option Jack
• 32年市場實務期貨期權交易經驗
• 前機構投資者資深分析顧問
• 前理財週刊期權專欄主筆
• 經濟一週期權專欄作者
• Now財經台理財有方節目嘉賓
• 新城財經台散戶奇兵常行嘉賓
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上堂情況:

 

Option Jack，在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現，可以FB日誌，直播及散戶奇兵為據：

2015年大時代前，3月28日的 ‘擋不住的誘惑’，預期：升200點若不追，升2000點時會後悔。

2016年2月11日，預視跌市將終極一跌後結束，2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出：突破21000點，寧可追錯不可放過，升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出，升破22000點，應由淡轉好倉。（12月30日已表明轉好倉）

2017年5月9日指出，突破24500資金位，全面轉好倉應對。

5月18日指出：最強藍籌：平安保險.

6月28日指出：在直播中只推薦匯豐及江西銅，隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油，有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日，於年底前仍然積極憧憬年後升市，持續建立好倉！

2018年1月2日，年初首個交易日，繼續加注好倉！

2018年2月1日 ，在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌：開始做淡港交所

2018年6月初，好淡分界線31000，跌破轉身

2018年6月中，跌破30,000點，繼續做淡，博破底

2018年6月中，持續分析388 long put 值博，至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底，分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日，分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日，在散戶奇兵分析，28000為好淡分界，跌破更淡。

2018年8月14日，分析銀娛破底機率高，幻想價：50元之下。

2018年9月初，直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日，分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月，分析兩星期轉勢，連續3次

2018年10月，提出騰訊見底論述

2018年11月，提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底，提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日，提出港股年初效應，第一目標27500點

2019年1月9日，直播指出可能升到1月尾

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