^^[聶升專欄] 從原有股東成本價分析值博率 / 新股 (2017/02/24)

 

御佳控股 (3789)

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今日分析股份是在2月8日上市的御佳控股 (3789)，早前招股價介乎0.53至0.67元，招股規模為3億股，新股和舊股分別為2.16億和8,400萬股，後者為主席、行政總裁兼執行董事王麒銘出售股份，按中間價0.60元計算，市值為5,040萬元，承擔開支約845萬元，計出所得淨額約4,195萬元，相對集資淨額總計約1.50億元，佔比約28%，可見「抽水」不算嚴重；另外從王麒銘出售股份的所得款項和淨額計出開支佔比16.77%，高於常見的5%或以下，也可視為今次上市目的不是傾向造就大股東「抽水」，應是在意能否取得上市資格機會大。

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四大值抽新股標準

若讀者有留意，招股期間 (1月25日至2月1日中午) 筆者未嘗就著此股是否值抽作出評價，皆因此股不是完全乎合我經常提到的四大值抽新股標準。首先看招股價，介乎0.53至0.67元，低於1.00元，是乎合標準的。但第二項集資淨額少於1.00億元，除了以下限價0.53元得出淨額約9,350萬元，而中間價和上限價則分別得出約1.08億和1.22億元，證明上市時最終未必達標。同時第三項集資開支佔比為15%或以上，雖然若以下限價和中間價計出開支佔比分別為15.88%和16.74% (如下表)，均是高於15%，但若以上限價計算，佔比為10.13%，亦證明存在未必達標的變數。當時令我在意的是招股價以「毫股」定位，大有可能招股反應熱烈，不排除會錄得逾百倍的認購額，由此推斷以上限價上市機會大，那機集資淨額和集資開支佔比將分別約1.22億元和10.13%，意味著第二和第三項標準都不及格。

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基本面看訂價高低

第四項是單一股東佔權是否為60%或以上，此股只有單一大股東，就是上述的王麒銘，於出售8,400萬股後，仍然持有約8.02億股，佔發行股數12.00億股的66.80%，因高於六成，可見第四項已達標。亦因王麒銘是集團主席、行政總裁兼執行董事，反映控股和管理主導權均已集中在一人手上，理應會在意上市後的股價表現。然而，王麒銘沽出的8,400萬股，佔其原本持有約8.86億股的9.49%，隱若看到有「要錢唔要貨」之嫌，此舉令人聯想到即或以下限價0.53元上市，王麒銘也認為訂價偏高。此外，招股書「附錄二」顯示每股經調整綜合有形資產淨值介乎0.197至0.221元 (未計入於2017年1月17日計劃撥作中期股息1.28億元的影響)，對比招股價介乎0.53至0.67元，計出市賬率為2.69至3.03倍，參考此股上市時預算市值介乎6.36億至7.56億元，而此股按阿思達克財經網之行業分類為「建築材料」，此板塊之市值介乎6.35億至8.28億元有三隻股份，就是滬港聯合 (1001)、新威國際 (0058) 和東吳水泥 (0695)，它們的市賬率分別為0.60、1.39和1.94倍 (如下圖)，均低於御佳控股的市賬率範圍，進一步確認此股訂價偏高。因此，表面上四大值抽新股標準當中有兩項在數字上達標，但第四項於本質上卻不標準，倘若王麒銘知道股價於上市後會上揚，理應不會於招股時沽出股份，更何況於2017年1月17日集團已宣佈向上市前的股東宣派中期股息1.28億元，當時王麒銘和已發行股數分別約8.86億和9.84億股，即王麒銘之佔權為90.00%，按比例獲發約1.15億元股息，可見經已在集團「抽水」，如今再於出售股份「抽水」，招股價定位不言而喻。

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投資者的背景資料

再看招股書的「歷史、發展及重組」環節提到的「首次公開發售前投資者」，於上市前此股除了王麒銘，還有耀添有限公司和K C Limited兩名股東，分別的惟一擁有人為鄧耀智和張慧敏，前者是焯陞企業 (1341) 的主席兼執行董事；後者則是御佳控股的前僱員。他們都在2016年6月29日以代價2,000萬元認購4,920萬股，佔上市後發行股本的4.10% (如下圖)，由於兩者並無參與集團的管理及日常營運，並且佔權少於10%，所以被視為公眾股東。按上述資料計出每股作價0.4065元，即或與招股價下限0.53元比較，仍折讓超過23%，進一步確認招股價定位偏高，而於今年2月22日 (本周三) 此股收報0.43元，較0.4065元高出不足6%，同持上市以來最低價為0.42元，僅見於2月14至16日，似乎有心人不想讓股價失守上述投資者的成本價。

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招股結果看出圍貨

另看在2月6日晚上發佈的招股結果，招股規模3億股當中的3,000萬股為公開發售配額，而其中300萬股為僱員預留股份，所以實則只有2,700萬股讓公眾認購。結果顯示公開發售錄得超過105億股 (包括僱員認購約767萬股) 認購申請，相對3,000萬股配額的350.11倍，由於超過100倍，觸發配售部分回撥機制啟動，公開發售配額由3,000萬股獲上調至1.50億股。銷情如此理想，邏輯上應以上限價0.63元作為上市價，然而如今以中間價偏低的0.56元上市，初步認為有心人經已「圍貨」，但基於上述首次公開發售前投資者之成本價為0.4065元，即上市價高出近38%，反映於上市價進場不具值博率。論到「圍貨」，實則有心人於上市時的持股量應不多，皆因公開發售乙組的最大額申請為1,350萬股，收到414份申請，每人卻只獲發12.80萬股，以及當中62人獲發4,000股 (如下圖)，合共5,324萬股，佔公開發售新配額1.50億股35.49%，值得留意持份最大的62人亦不過是獲發13.20萬股，按上市價0.56元計算涉資不足74,000元，不排除有散戶在其中，表示實際「圍貨」隨時少於5,300萬股。

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上市初期股價欠佳

接著是配售部分，配額由2.70億股降至1.50億股，承配人有138名，其中97名獲發5手 (20,000股) 或以下股份，合共獲發1,036,000股，即其餘41人合共獲發約1.49億股，連同上述乙組最大額申請獲發的5,324萬股，即455人合共獲發約2.02億股，相比招股規模3.00億股，佔67.40%，較常見的80%或以上為少。觀乎上市首兩天 (2月8及9日) 才見股價為0.56元或以上，為暫時有心人能獲利離場的機會，兩天之成盤價為0.57元或以上的合計成交量約2.33億股，已高於上述約2.02億股，有心人存在已散貨可能。期內相對成交金額約1.36億元，計出平均成交價為0.5808元，與上市價0.56元比較之賬面回報率為3.71%，倘若有心人已離場，亦表示在無賺的情況下進行。從上市第三日起股價失守上市價，收於0.47元，連大位0.50元亦告失守，認為有心人已於首兩天散貨，繼而再部署壓價收貨。自2月14至22日，股價均收於0.45元或以下，最低收報0.42元，僅見於2月15日，於2月22日收報0.43元，只是高了兩個價位。

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最後分析貨源歸邊程度，於2月21日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示，參與者有193名，持有約2.99億股，佔已發行股本24.90% (如下圖)，少於招股規模的3.00億股，反映於CCASS的全屬街貨。而首12名參與者持股均逾600萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數6.22%，卻持有1.85億股，計出街貨佔比為61.89%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，連同上述各項分析，證明股價具備炒上條件。於2月22日收報0.43元，基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。另須留意股價未必短期會被炒上，於有心人無有托價之時，股價仍會於0.40至0.50元之間橫行機會大，所以讀者於進場前要有耐心守候的心理準備。

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聶Sir

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於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

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以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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Jack Sir 簡介

• 國際市場資深全職交易員Option Jack
• 32年市場實務期貨期權交易經驗
• 前機構投資者資深分析顧問
• 前理財週刊期權專欄主筆
• 經濟一週期權專欄作者
• Now財經台理財有方節目嘉賓
• 新城財經台散戶奇兵常行嘉賓
• 策略王直播 專家拆局常行嘉賓
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上堂情況:

 

Option Jack，在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現，可以FB日誌，直播及散戶奇兵為據：

2015年大時代前，3月28日的 ‘擋不住的誘惑’，預期：升200點若不追，升2000點時會後悔。

2016年2月11日，預視跌市將終極一跌後結束，2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出：突破21000點，寧可追錯不可放過，升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出，升破22000點，應由淡轉好倉。（12月30日已表明轉好倉）

2017年5月9日指出，突破24500資金位，全面轉好倉應對。

5月18日指出：最強藍籌：平安保險.

6月28日指出：在直播中只推薦匯豐及江西銅，隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油，有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日，於年底前仍然積極憧憬年後升市，持續建立好倉！

2018年1月2日，年初首個交易日，繼續加注好倉！

2018年2月1日 ，在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌：開始做淡港交所

2018年6月初，好淡分界線31000，跌破轉身

2018年6月中，跌破30,000點，繼續做淡，博破底

2018年6月中，持續分析388 long put 值博，至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底，分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日，分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日，在散戶奇兵分析，28000為好淡分界，跌破更淡。

2018年8月14日，分析銀娛破底機率高，幻想價：50元之下。

2018年9月初，直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日，分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月，分析兩星期轉勢，連續3次

2018年10月，提出騰訊見底論述

2018年11月，提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底，提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日，提出港股年初效應，第一目標27500點

2019年1月9日，直播指出可能升到1月尾

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