^*[聶升專欄] 僅於六日內便除權的啟示 / 串連財技 (2017/01/20)

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自動系統 (0771)

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今日分析一隻屬於「串連財技」股份，有別於昨天分析股份採用的「複合財技」，後者是在一則公告發佈多項財技，將要進行合股、更改每手買賣單位和供股三項財技。前者是指一年之內發佈三項或以上才財技，它們是有關連性的，需要掌握的是有心人的佈局。然而，不論是「串連財技」或「複合財技」，絕非表示有心人一定會將股價向上炒，但於確認是向上炒之後，通常股價上揚的時間較長，相對利潤也會較多，往往是五成或以上，所以是值得鑽研的兩種財技。

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半小時內發動兩項財技

自動系統 (0771) 於1月12日晚上10:02和10:27分別宣佈「供股」和「發行可換股債券」(如下圖)，讀者應聯想到如果在一則公告內同時宣佈上述兩項財技，就變成「複合財技」，那麼為何此股要分為二則公告來發佈消息呢？答案是今次供股毋須在事前進行決議案表決；發行可換股債券就要於召開股東特別大會獲批後，方可進行。若於同一則公告發佈消息，當中會列明預期時間表，便要交代寄發通函日期，以及開會日期，明顯地現時集團未有定案，所以在發行可換股債券公告上暫時毋須公佈相關資料。

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收購目標集團背景資料

論到「串連財技」，上述最少有三項財技活動才乎合筆者所下的定義，暗示在以上二項集資活動外，筆者已留意到第三則財技公告。事源在分析以上兩則公告時，表明了相同的集資淨額用途，都是約90%用於撥付收購事項，亦指向去年12月19日中午集團就著「非常重大的收購事項」發佈公告，內容是收購Grid Dynamics International Inc.，目標集團為一間開放式新一代大型電子資訊科技解決方案供應商，業務範圍涵蓋全渠道數碼平台、雲端啟用、大數據分析及持續交付。目標公司創立於2006年，總部位於加州門洛公園，並於東歐擁有離岸資源。

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分析收購代價定位高低

管理層表示收購目的是幫助集團之長遠發展奠定穩固基礎，以及能有助集團於亞太區以外開拓版圖，初步認為此收購活動對集團有正面影響。然而，以交易代價與目標集團的財務資料比較，有訂價偏高之嫌，代價為1.18億美元 (同下)，相對目標集團的2015和2014年除稅後純利分別約598萬和146萬元，計出市盈率分別為19.73和80.67倍，倘若沒有粉飾賬目，盈利增長有3.09倍，算是前景樂觀，不過若再看截至2016年9月底和2015年底的資產淨值分別約1,678萬和1,337萬元，差額約341萬元，假設期內沒有派發股息，即差額為2016年首三季的除稅後純利，按比例計算每季約賺114萬元，除非第四季多賺超過257萬元，否則2016年就會錄得盈利倒退，以目前數據預算機會為大。雖然今次交易有溢利保證，代價之最後部分1,800萬元於確認目標集團完成交易後首兩年的溢利要求，才會給予賣方 (如下圖)，但公告未有交代實際溢利要求是多少，也沒有列出若目標集團於未來兩年錄得虧損，是否需要向自動系統作出賠償，暫看對買方保障性不高。

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兩項集資皆是不容有失

此外，公告又列明若任何一方未能在協定日期前履行責任，須向另一方支付終止費用最高為300萬美元。賣方只需負責提供買方資訊，並確保資料無誤，所以相對上較買方履行責任為易。買方則必須在期限前未支付賣方代價之上期，就是1.00億美元，折合約7.76億港元 (同下)。而上述兩項集資，供股和發行可換股債券分別籌得淨額約1.89億和3.46億元，合計約5.35億元，倘欠約2.40億元。至於截至2016年6月底「現金及現金等價物」約2.19億元 (即或不考慮集團同期「流動負債」超過4.22億元，如下圖)，若全數用於支付代價，仍欠近2,200萬元，那麼就如公告所言需進行商業銀行貸款融資，即或貸款成功，不排除會令集團之基本面轉差；若不幸失敗，可能交易會告吹，隨時要支付上述高達300萬美元的終止費用，反證供股和發行可換股債券的集資不容有失。

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三項決議案票源之考慮

除了融資因素，今次交易成敗取決於決議案能否獲批，當中涉及三項，其一是發行可換股債券，由於轉換價1.20元較宣佈該集資當日收報1.90元折讓近37%，為20%及以上，同時換股上限約2.92億股，佔現時已發行股本83.15%，遠高於20%，兩者均不乎合一般授權配售要求，所以今次列為特定授權配售。其二是上述收購交易屬非常重大的收購事項，代價折合約9.15億港元，較去年12月16日收報1.29元計出市值約4.53億元之代價比率為2.02倍，大於須予披露交易要求之不多於25%。其三是增加法定股本。前兩者屬普通決議案；後者屬特別決議案，分別需要50%或以上，以及75%或以上之投票股數表示贊成，才能取得通過。現時惟一大股東華勝天成科技 (香港) 有限公司佔權65.47%，因佔權高於三成，亦是控股股東，主席兼非執行董事李偉是控股股東之母公司華勝天成 (深交所上市編號：SH600410) 董事，而後者的董事會主席兼總裁王維航，又是自動系統的執行董事，相信會視作控股股東於上述三項決議案有利益衝突而放棄投票。那麼公眾股東持有的大約1.21億股，有心人持股量是多少，將成為通過決議案的關鍵。撇除第三項，有心人便要持有不少於6,056萬股，才能確保發行可換股債券和非常重大的收購事項得以順利進行。

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有心人已做好投票準備

於1月18日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有201名，持有約1.24億股，佔已發行股本35.32% (如下圖)，略高於現時公眾持股量佔比34.53%，實則股數差額約283萬股，暗示控股股東最少有此股數已放於CCASS，隱若看到是默許有心人用來操控股價。經調整後於CCASS的街貨量約1.21億股，而首8名參與者均持有超過400萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數3.98%，卻持有約7,618萬股街貨 (已扣除控股股東放進CCASS的貨量)，多於上述所需持股量不少於6,056萬股，證明在普通決議案有心人已做好投票準備。同時，我們可計出街貨佔比為62.90%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，有心人具備操控股價條件。

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有心人顯然在部署供乾

但論到特別決議案，於全數公眾股東參與投票的情況下，必須超過大約9,084萬股表示贊成，增加法定股本方可進行，然而按上述分析有心人持有約7,618萬股，尚欠超過1,465萬股。若有心人要增持股份，預算會額外供股，或是由包銷商承接供股貨，故此暗示「供乾」機會大，這也可從宣佈供股至除權首日只差六個交易日，同時從1月13日至1月18日上午已連跌四個半交易日，似乎在刻意壓價，令散戶進場意欲銳減，也可視為部署「供乾」的線索。供股價為1.10元，於昨日上午收報1.35元，折讓為18.51%，較一般授權配股之折讓上限為20%以下略低一點，可視為不俗的進場價。加上今日為除權首日，按供股比例為2供1，1.35元經除權調整為1.27元，令供股價折讓收窄至13.39%，進一步降低進場風險。而基於供乾的前設，不排除有心人會繼續壓價，可觀望股價為1.21元 (即僅高出供股價一成) 或以下，才決定應否考慮進場。

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現價1.27元，基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。另有兩個注意事項，其一是由於有心人存在進一步壓價的可能，不排除股價會呈「陰跌」格局，現價進場要有「坐貨」的心理準備。其二是上述參考日期是按現時的「預期時間表」(如下表) 作解說，若見公司發佈修訂的「預期時間表」，應以最新時間表的資料為準。

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聶Sir

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於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

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以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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Jack Sir 簡介

• 國際市場資深全職交易員Option Jack
• 32年市場實務期貨期權交易經驗
• 前機構投資者資深分析顧問
• 前理財週刊期權專欄主筆
• 經濟一週期權專欄作者
• Now財經台理財有方節目嘉賓
• 新城財經台散戶奇兵常行嘉賓
• 策略王直播 專家拆局常行嘉賓
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上堂情況:

 

Option Jack，在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現，可以FB日誌，直播及散戶奇兵為據：

2015年大時代前，3月28日的 ‘擋不住的誘惑’，預期：升200點若不追，升2000點時會後悔。

2016年2月11日，預視跌市將終極一跌後結束，2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出：突破21000點，寧可追錯不可放過，升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出，升破22000點，應由淡轉好倉。（12月30日已表明轉好倉）

2017年5月9日指出，突破24500資金位，全面轉好倉應對。

5月18日指出：最強藍籌：平安保險.

6月28日指出：在直播中只推薦匯豐及江西銅，隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油，有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日，於年底前仍然積極憧憬年後升市，持續建立好倉！

2018年1月2日，年初首個交易日，繼續加注好倉！

2018年2月1日 ，在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌：開始做淡港交所

2018年6月初，好淡分界線31000，跌破轉身

2018年6月中，跌破30,000點，繼續做淡，博破底

2018年6月中，持續分析388 long put 值博，至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底，分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日，分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日，在散戶奇兵分析，28000為好淡分界，跌破更淡。

2018年8月14日，分析銀娛破底機率高，幻想價：50元之下。

2018年9月初，直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日，分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月，分析兩星期轉勢，連續3次

2018年10月，提出騰訊見底論述

2018年11月，提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底，提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日，提出港股年初效應，第一目標27500點

2019年1月9日，直播指出可能升到1月尾

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