^^[聶升專欄] 配售換股債失效隱藏的機遇 / 可換股債券 (2017/01/13)

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國藝娛樂 (8228)

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今日先與大家跟進一隻股份，就是於去年10月24日分析的亨泰 (0197)，早於10月20日晚上宣佈供股，比例為1供1，因大於2供1，所以要召開股東特別大會 (11月23日) 進行表決，讓我在意的是供股價定位，每股作價0.24元，較當日收報0.29元折讓17.24%，與一般授權配股折讓上限為少於20%相若，故此對供股而言算是低折讓，普遍是大於三成才視為大折讓供股，初步認為有心人無意將股價向下炒。加上集團於去年11月26日傍晚宣佈合股 (如下圖)，比例為10合1，當日收報0.079元，翌日則收報0.061元，跌近23%，之後股價反覆向下，將0.079元經合股調整為0.79元，與現價0.29元比較，約11個月累跌超過六成，可見有心人已藉著合股將股價向下炒，所以我認為今次供股目的是有心人想以低價收貨。

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包銷商已大規模接貨

此股於今年1月10日傍晚發佈供結果，分別收到35份按配額供股申請，以及29份額外供股申請。前者於扣除董事及大股東的4份申請後 (陳卓宇佔兩份)，其他公眾股東之申請有31份，認購約9,021萬股供股貨，計出平均每份申請認購近291萬股。而後者於扣除陳卓宇的1份申請後，其他公眾股東之申請有28份，認購約916萬股供股貨 (如下表)，計出平均每份申請認購近31.60萬股。按供股價為0.24計算，其他公眾股東之每份申請涉資分別約69.80萬和7.60萬元，由於金額低於100萬元，未能確認必然是有心人持股。雖然如此，包銷商已承接超過2.36億股，若視為公眾東之一，佔公眾股東持有的供股貨之70.41%，明顯需要托價散貨。

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今次供股已造就易主

自供股結果發佈後，股價已連升兩日，由0.24元升至昨日收報0.247元，包銷商似有托價散貨跡象。值得留意今次供股完成後此股經已易主，於供股前主席兼執行董事林國興透過全資擁有公司Best Global持有集團股權12.10%，為當時最大股東，但於供股完成後，陳卓宇透過額外供股由佔權10.55%增至28.99%，超過林國興佔權的12.10%，成了最大股東，不排除集團短期在人事上會有顯著改動。若單看陳卓宇額外認購近3.32億股，較包銷商承接約2.36億股為多，相信股價被向下炒機會不大。故此即或有心人未有行動，股價最多只會繼續橫行，但相信於農曆新年之前股價可重上0.27元 (宣佈供股翌日收市價)，現時已持貨者繼續觀望。

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見股價偏低吸引關注

現轉看今日分析股份，筆者已有一段日子沒有與大家分析發行可換股債券財技的股份，今日談論的是國藝娛樂 (8228)，留意原因是從股價表現開始。自去年8月26日至9月26日，股價介乎0.18至0.20元，之後股價開始上揚，升至11月2日收報0.285元，是去年的最高收市價，繼而股價開始回落，跌至12月29日收報0.209元，為去年9月28日的最低收市價，昨日則收報0.221元，較0.209元高出不足6%，股價似有從谷底回升跡象。

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分析是否有集資壓力

而此股於去年12月2日收市後宣佈一般授權配售可換股債券，本金為2,000萬元 (如下圖)。參考於去年8月10日收市後發佈的2016年中期報告顯示截至同年6月底「金及銀行結餘」約866萬元，相對「流動負債」中的借貸及債券合計約3,424萬元，差距約2,558萬元，初步認為此股存在集資壓力，加上於上述公告顯示集資淨額用於償還集團未付負債，不過公告又指出截至去年6月底集團總負債高達16億元，其中借貸總額約6,860萬元、財務租賃承擔總額約2,250萬元、承兌票據約 8,420萬元及銀行透支約850萬元，相對預算本金為2,000萬元的可換股債券，以上項目除了銀行透支，集資金額不足以還債，理應要擴大集資規模。此外，按轉換價0.282元計出換股上限約7,092萬股，佔現時已發行股數約39.98億股的1.77%，但一般授權發行新股佔比為20%，而授權於去年6月24日取得，截至宣佈配售可換股債券前未嘗使用授權，反映集團絕對可以擴大集資規模，所以僅集資2,000萬元隱若看到今次配售另有所圖，不排除只是想讓承配人獲利。

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轉換價為溢價近兩成

宣佈配售當日收報0.237元，即轉換價為溢價近19%，計出承配人賬面蝕近16%，可見沒有偷步離場的誘因。事實上，換股債為期三年，年利率為8%，所以三年合計賺24%，倘若承配人同樣要在股價上獲利24%，沽價必須為0.35元或以上，所以可推翻今次配售為了讓承配人獲利的前設，反映今次配售目的令人費解，而配售原定的協議期限為去年12月22日，但於期限前一天集團宣佈延遲期限至今年1月9日，公告提到這是經賣方與買方公平磋商後之結果。由於字眼上用到「賣方與買方」 (如下圖)，而非「賣方與配售代理」，暗示承配人經已出現。當日收報0.222元，較宣佈配售當日收報0.237元下跌6.33%，反映有心人未有托價，令轉換價之溢價差距擴至27.03%，令原本吸引力不足的換股債，變得更加令人卻步，無怪乎集團於1月9日宣佈配售協議失效。

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揣摩今次配售之意圖

整個配售換股債安排看來很「兒戲」，我相信答案在於去年12月13日晚上發佈的另一則公告，標題為「應付利息償還議案」。內容是截至發佈消息當日集團欠主席兼非執行董事冼國林約5.93億元，項目包括的股東貸款、可換股債券及承兌票據，所以與冼國林商討透過集團發行新股來償還2016年應付利息，公告稱此為償還議案。而參考上述中期報告顯示截至去年6月底的可換股債券利息約2,082萬元 (如下圖)，正好與上述發行換股債的本金相若，不排除集資用途就是償還冼國林之應付利息。若推斷正確，集團將配股給冼國林，自然毋須繼續進行今次換股債的發行了。

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決議案投票準備就緒

按上述股價走勢屬於偏低水平，暗示在部署「低價配股」，而因冼國林視為關連人士，即或配股規模佔已發行股本為兩成或以下，配股價較現價折讓少於兩成，仍要宣佈特別授權配股，必須通過股東特別大會之表決，方可進行，暗示現時要有心人於公眾持股量為五成或以上，才能確保配股順利通過。參考於1月11日的中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有222名，持有約30.97億股，佔已發行股本77.44%，但於早前配售公告顯示公眾持股佔比為65.73%，兩者差距為11.71%，與其中一名大股東謝欣禮的持股佔比為14.09%相若 (如下圖)，並且CCASS的首名參與者英皇證券的持股佔比為14.59%，與謝欣禮的佔權接近，所以我認為其股份就在CCASS之內，經扣除後計出在CCASS的街貨量約25.33億股。當中首11名參與者均持有7,000萬或以上股份，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數的4.96%，卻持有約16.10億街貨 (已扣除謝欣禮持股)，計出街貨佔比為63.55%，因已超過五成，反映有心人已為日後的決議案投票作好部署了，加上佔比實則是超過六成，反映貨源已被歸邊，連同上述分析，股價傾向具備利好條件。

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現價0.221元，基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。另有兩個注意事件，其一是誠如上述分析，預算集團宣佈配股後才見股價具備利好誘因，故此認為股價橫行機會大，不排除有散戶按捺不住沽貨時，有意進場的讀者要有耐心觀望。其二是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

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聶Sir

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於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

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以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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Jack Sir 簡介

• 國際市場資深全職交易員Option Jack
• 32年市場實務期貨期權交易經驗
• 前機構投資者資深分析顧問
• 前理財週刊期權專欄主筆
• 經濟一週期權專欄作者
• Now財經台理財有方節目嘉賓
• 新城財經台散戶奇兵常行嘉賓
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上堂情況:

 

Option Jack，在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現，可以FB日誌，直播及散戶奇兵為據：

2015年大時代前，3月28日的 ‘擋不住的誘惑’，預期：升200點若不追，升2000點時會後悔。

2016年2月11日，預視跌市將終極一跌後結束，2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出：突破21000點，寧可追錯不可放過，升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出，升破22000點，應由淡轉好倉。（12月30日已表明轉好倉）

2017年5月9日指出，突破24500資金位，全面轉好倉應對。

5月18日指出：最強藍籌：平安保險.

6月28日指出：在直播中只推薦匯豐及江西銅，隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油，有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日，於年底前仍然積極憧憬年後升市，持續建立好倉！

2018年1月2日，年初首個交易日，繼續加注好倉！

2018年2月1日 ，在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌：開始做淡港交所

2018年6月初，好淡分界線31000，跌破轉身

2018年6月中，跌破30,000點，繼續做淡，博破底

2018年6月中，持續分析388 long put 值博，至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底，分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日，分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日，在散戶奇兵分析，28000為好淡分界，跌破更淡。

2018年8月14日，分析銀娛破底機率高，幻想價：50元之下。

2018年9月初，直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日，分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月，分析兩星期轉勢，連續3次

2018年10月，提出騰訊見底論述

2018年11月，提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底，提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日，提出港股年初效應，第一目標27500點

2019年1月9日，直播指出可能升到1月尾

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