【價勢黨】王榮昆：脫歐後路線圖（上）

 

 

環球股指近日大幅反彈，英國的FTSE 100指數四個交易日以內就已收復全部失地，好似脫歐只是件不值一提的小事，咳兩聲就冇嘢。但其實各地中小型股仍然受壓，英國FTSE 225表現就明顯比較差。而家比較難搞的是，我們正處於「uncharted waters」中，在推斷未來將會發生什麼時，無任何標的可參考。我比較傾向於相信，英國脫歐的表面效應是對投資者情緒、風險資產、和匯價的短期直接衝擊；引申效應則是在各大央行的交互作用下，對環球的債息、資金流動性、貿易環境、乃至通縮風險的負面影響。前者在短期內或有反復，後者則影響長線市場表現。

 

 

短期的表面效應係點，上圖可以一眼睇晒。脫歐後的兩個交易日中，歐股美股的恐慌指數皆飆升至兩個標準差（standard deviation）以上，VIX 升幅接近50%。德、英、美、日、歐的中長期國債皆多人搶，故yield再降，價格顯著升高。脫歐後流入債市的資金已達近1,600億美元；金價則上落近百蚊美金，今年累積升幅逾八成 – 呢D咪叫risk off囉。在下跌的各大指數方面，英國反而受傷較輕，且一個明顯的特點是大市值股比細市值股硬正，這亦是風險趨避在市場上的直接投影。相信機構投資者的risk-off /「 場外觀看」態度冇咁易改變。

 

呢幾日大家都在瘋狂計數，想將上述影響量化或至少明朗化，大行更是起勢咁出report。雖然計得最快未必計得最啱，有些老牌明燈大行的報告也不必盡信，但在近日市場對Brexit事件消化之後，有幾個主題開始浮現。我們不妨抱著「知己知彼，百戰百勝」的態度去點評一下。

 

第一是關於本港的。脫歐過後，港股通額度越來越少，據計算將會在14個交易日內用盡。搞到李小加要出口術，話「唔會冇額度用的」。我想原因不外兩個。第一，歐洲作為中國最大的客戶，如今前景極不明朗，中國經濟及人仔匯價應會顯著受壓，國內投資者若想保值，很自然會想來香港市場買入與美元（safe haven currency）掛鉤的港幣資產。第二，QDII額度已然用盡，資金流出的正經渠道好似只有港股通一條，故越來越多錢循此途徑流入香港。如此一來，深港通的快速實施（仍最少需時三個月開通）就順理成章，並順序可再為入MSCI鋪路。

 

第二是關於外圍股市的。瑞信分別把英、美、歐的年內指數目標下調6.5%，7.5%，及14%。摩通則看FTSE 100指數在年內下跌19%；歐洲Stoxx 50指數下跌14%。但我們可用日本海嘯、美國債務上限、歐債導致的經濟衰退這些過往事件做比較。此三個事件皆導致了歐美市場在短期內下跌至少11%，但在事件爆發的四個月內，歐美股指皆可回到或超越大跌前的高位。由此可見，短期跌勢的逆轉並非今次僅有，而大行做出如此悲觀的預測，則很可能是著眼於上文所述的「脫歐引申衝擊」。

 

昨日索羅斯再接受訪問，也認為中長線來說，現在的這個熊市將比投資者以往經歷過的還要差很多。當有人在笑佢long錯英鎊輸錢時，又即刻有單新聞指佢在脫歐前沽空德銀，執咗約1000萬歐羅，可見索老功力絕不可小覷，而佢的沽空大業很明顯尚未完成。前文有提到，PIMCO的前CEO El-Erian還列出了六個可以令索老今次做空大發利市的事件，其中包括了

1.英國成功脫歐；

2.中國經濟大幅下滑；

3.美國新任總統有意改變幾十年來的金融及外交政策；

4.匯市的大幅波動延伸至整個金融市場；

5.歐洲銀行系統風險的新一輪恐慌；

6.之前盲信央行萬能的投資者終於開始成建制地規避風險。

 

現時來看，第1點已經成為現實，並順帶令第4,5,6點發生的機會率提高。所以即使短線的市場有反彈，長線的資產配置還是要小心為上。我哋下篇再睇下其它資產類別應該如何配置。

 

 

作者：王榮昆（James）
在美國時任職著名券商美邦Smith Barney內部的「11人團隊」，負責管理總值10億美元的客戶資產。
回港後，與拍檔成立Alpha Edge Group私人證研究券智庫，為客戶管理基金及股票投資組合，
因熟悉市場運作及對國內政經常態有精闢見解，獲《大公報》及《廠商會期刊》邀請，
以筆名「文少伯」於財經專欄撰文，強調投資須政經合一、價值與走勢並舉的研究方針。
James現於山東國資委旗下的中泰國際證券有限公司任職高級副總裁。

 

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