【價勢黨】王榮昆：超越基金經理 (四)

 

買股票＝買生意

理論上講，在決定買進股票前，投資者應從收購這間公司業務的角度出發。根據過往公司營運的數據，徹底清楚了解公司的生意模式。如能夠對公司前景投下信心一票，則可再以公司每股內在價值(intrinsic value)及折讓衡量其現時股價是否合理，作出投資與否的決定。

 

寫到這裡，筆者便很自然地想到了巴菲特著名的「護城河」理論。簡單來說，此理論是將經濟學的進入屏障（Barriers to Entry）和市場學的波特市場劃分策略（Porter Generic Strategies）疊加起來評估公司的競爭力，及其將此競爭力反應到盈利上的能力和年限。當大家選公司的時候，不但要從其過往年報中評估其管理層的盈利能力，更要分析此公司提供的產品或服務有無可以持續的競爭力。這將直接關係到此公司未來的成長和獲利，亦會進一步和公司的股價掛鉤。舉例來說，Walmart採用「店大欺客」式的經營及結算模式，將供應商的來貨價格壓到極低，並用電子系統化方法管理存貨，大量減少營運成本，使得其能夠承擔低過其它大型連鎖商鋪的商品出售單價 – 這便是一條又深又寬的護城河。

 

筆者接觸到的很多市場參與者都對基本分析嗤之以鼻，並將小道消息和圖表分析（倒不一定是真正的技術分析）作為其做投資決定的唯二指標。其實，一般散戶擭得精確市場資訊的機會較專業投資機構少太多，很難將自己的投資變做smart money,較大機會是在扮醒。當然，基本分析並非能醫百病的靈藥，但在即時資訊不平衡的情況下，卻絕對是散戶可以信賴的少數分析工具之一。將基本分析用作基礎，再將技術分析和其它資訊來源的分析疊加於其上，則得出的推論及之後的決定之誤差將被最小化。反之，若無基本分析做基礎，其它分析便如無根之木，在瞬息萬變的市場裏，很可能因小小變化而失之毫釐，謬以千里。

 

選股生活化

在證券市場的資訊平衡上處於下風的散戶，其實可以利用自己的知識， 或自己的各社交網絡節點對某些行業的熟識 ，來增加投資的勝算。舉例來說，如果您的好友一間非上市玩具廠的clerk，他告訴您其公司在去年聖誕節、今年復活節的歐洲玩具訂單皆急升，甚至出現backlog。那麼您便可循此徵兆去驗證整體行業的投資機會，往大了說，甚至可以由此嘗試設立命題，去推演是否歐洲經濟已見底。當然，您首先去尋找的公司一定是受惠最大的玩具生產商。但除此之外，下一步亦可考慮受惠較間接的原材料、機器、包裝紙盒及運輸等行業。基金經理交遊廣闊，廠佬是他們社交網絡內不可或缺的組成部分，也是出於同一個原因。

 

如果身處的行業並沒為您帶來任何投資的主意，其實也可從生活上多加觀察，同樣能增加擭利的機會。以五、六年前的六褔珠寶為例，最初引起我們對黃金零售業興趣的，是黃金價格的不斷上升和內地消費概念的興起。在銅鑼灣門市細加觀察後，我們發現六褔珠寶的內地顧客數目明顯較其他競爭者多。在參考其公司年報後，我們瞭解到六褔珠寶的業務以特許經營權（Franchise）方式拓展，內地銷售點較多，品牌形象亦較之其它競爭者強，於是我們把六褔珠寶加入觀察名單。此公司在被加入我們組合的期間升幅為154%，大幅跑贏主要競爭對手周生生。普通投資者可以此貼近生活的site visit 當做平民版的sell side research。

 

一般散戶若希望做自己的基金經理，並跑贏大市，則必須儘量避免步入不做風險管理、不做基本分析的誤區。並從生活及工作上的一切細節找尋投資靈感。投資不是賭博，後者可以一注獨贏，或一次輸光。但前者是一份持續一生的全職工作。一個認真的投資者只要有做功課，勤加思考，則必有回報。而懶人和賭徒在投資時所能依靠的就只有Buy and Hold and Pray這條法則了。

 

作者：王榮昆（James）
在美國時任職著名券商美邦Smith Barney內部的「11人團隊」，負責管理總值10億美元的客戶資產。
回港後，與拍檔成立Alpha Edge Group私人證研究券智庫，為客戶管理基金及股票投資組合，
因熟悉市場運作及對國內政經常態有精闢見解，獲《大公報》及《廠商會期刊》邀請，
以筆名「文少伯」於財經專欄撰文，強調投資須政經合一、價值與走勢並舉的研究方針。
James現於山東國資委旗下的中泰國際證券有限公司任職高級副總裁。

 

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王榮昆【勇者鬥鱷龍，有危有冇機？】WK02（NEW）