長江實業(0001)的分析

長江實業 （0001）
31／10收市價：$137.6
市盈率：9.04
每股盈利：15.2（港元）
市值：$3190億（港元）
行業：地產業
集團主席：李嘉誠
大股東：李嘉誠 (43.33%)

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長江實業（長實）主要業務為股份投資及項目管理。附屬公司則為物業發展及投資、經營酒店及套房服務組合、物業及項目管理及證券投資。

由於附屬公司所貢獻的盈利甚多，以至業務絕不限於地產發展，而是一間綜合企業，而業務地區亦更全球化。

2009-2013年數據
營業額：243／329／424／311／323（億港元）
經營溢利：119／97.1／146／142／125（億港元）
盈利：203／268／460／320／353（億港元）
ROE：7.95／9.95／14.8／9.44／9.54（%）

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長實可說是整個長和系的旗艦，而這個龐大的企業組合擁多項業務，主要包括地產及酒店、零售、基建、港口及相關服務、能源，以及電訊，合共市值超過一萬億。

【圖1】

上述5年業績中的營業額數字不包括合資企業（所攤佔之物業銷售所得除外）及和記黃埔集團等聯營公司之營業額。在營業額中，可見出現先升後回的情況，反映自政府推出各打擊樓市措施，即辣招後，令市場成交減少，發展商難免受到影響。而從過往的政策可見，此屆政府頗為喜歡干預市場，而在預期樓價仍會高企下，各項打擊樓市的措施仍會持續。

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而在長實的盈利中，可見亦受地產業務影響，而出見與營業額相類的情況，以至在近兩年的盈利出現下跌情況。不過，由於盈利計算了投資物業重估，故難免會較波動，重估的盈利在2013年就有18億，而2012年則有49億。另外，由於聯營公司如和黃所貢獻的盈利甚多，故此對每年的盈利數字影響甚大。和黃為當中主要的貢獻，雖然環球經濟仍存在著各種隱憂，而和黃在遍佈52個國家之業務表現仍穩健發展。

至於長實的股東權益回報率（ROE）方面，算是不過不失，以長實如此大的企業來說，所能創造出來的再投資回報率始終有限，所以在將來，相信亦不會有大突破。相信以平穩來形容長實會是適當的。

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【圖2】

2013年，長實在香港物業銷售遠較2012年度為低，但因內地及海外物業銷售收益均有增長，而物業租務與「酒店及套房服務組合」之收益貢獻相對2012年度亦有升幅，而令業績不至太差，當然附屬公司的其他業務亦貢獻不少。而去年本港物業市場續見放緩，香港地產市場將繼續由政府政策主導，相信此方向不變。

而香港以外經營業務，2013佔營業額約54%，而2012佔38%，所佔比重不少。在2013年，長實的地產業務表現理想，尤其內地業務步入收成期，住宅項目為長實提供理想收益。而在將來，內地的房地產市場存有隱憂，由於長實一向的風險管理做得不錯，故相信能平衡到風險與發展，而長實現金充裕，業務區域及範疇分散，故這部分就算出現逆轉情況，影響相信不會太大。

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而香港的地產市場，預期政府的政策仍會持續。雖然美國加息將令樓市受壓，但香港房屋供應問題不見到有解決的情況，故預期在可見的將來，需求仍會大於供應，而這些需求不是投機性，而是實際需要的，故此就算加息令樓市下跌，所下跌的幅度亦有限。政府已經不斷推出措施意圖壓抑樓價，但最後都只能令樓價升幅減慢，無法令樓市下跌，在措施下，令樓市投機行為絕跡，剩下的是真實的需求，在這情況下樓市仍然上升，反映真實的需求很大。

另外，摟價高企，加上政府的措施，令部分想買樓的人將買樓計劃延後，而這會令潛在的需求增加，所以在可見將來，樓價仍難以大跌。而政府在遠水不能救近火的情況下，解決不了供應問題，只能在措施上著手，故此措施將會持續。當然，這些措施不能解決根本問題，故長期樓價不宜看淡。而政府只能繼續措施或推更多措施，當然，市民總有置業的需求，但在上述前題下，地產發展商將來所面對的環境只屬一般。

綜合而言，長實是一間穩健的企業，本質不差，在不少範疇都有一定的規模，故在行業有一定的優勢，但由於業務龐大及環境所限，故此企業的潛力不大，最多只能以平穩發展去形容。而當中的業務，地產方面以香港及中國為主，但其發展環境都只屬一般。而在其他業務方面，相信在環球經濟復蘇的前題下，將會以平穩發展的。所以總結來說，只能對長實給予中性偏好的評級。

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而現時的市盈率約9倍，算是合理，而每股帳面淨值為$155.72，算是有一點折讓，但吸引力一般。投資策略方面，不建議現時買入，若股價出現大幅調整，到時才考慮亦不遲，但若之前已一直持有的長線投資者，則可一直持有。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

BY龔成

Jack Sir 簡介

• 國際市場資深全職交易員Option Jack
• 32年市場實務期貨期權交易經驗
• 前機構投資者資深分析顧問
• 前理財週刊期權專欄主筆
• 經濟一週期權專欄作者
• Now財經台理財有方節目嘉賓
• 新城財經台散戶奇兵常行嘉賓
• 策略王直播 專家拆局常行嘉賓
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Option Jack，在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現，可以FB日誌，直播及散戶奇兵為據：

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2016年7月初提出：突破21000點，寧可追錯不可放過，升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出，升破22000點，應由淡轉好倉。（12月30日已表明轉好倉）

2017年5月9日指出，突破24500資金位，全面轉好倉應對。

5月18日指出：最強藍籌：平安保險.

6月28日指出：在直播中只推薦匯豐及江西銅，隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油，有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日，於年底前仍然積極憧憬年後升市，持續建立好倉！

2018年1月2日，年初首個交易日，繼續加注好倉！

2018年2月1日 ，在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌：開始做淡港交所

2018年6月初，好淡分界線31000，跌破轉身

2018年6月中，跌破30,000點，繼續做淡，博破底

2018年6月中，持續分析388 long put 值博，至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底，分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日，分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日，在散戶奇兵分析，28000為好淡分界，跌破更淡。

2018年8月14日，分析銀娛破底機率高，幻想價：50元之下。

2018年9月初，直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日，分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月，分析兩星期轉勢，連續3次

2018年10月，提出騰訊見底論述

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2019年1月4日，提出港股年初效應，第一目標27500點

2019年1月9日，直播指出可能升到1月尾

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美股隊長 ( 吳瑞麟，Jonathan )
《信報》專欄作家
《美股隊長手冊》作者
《值博率煉金術》合著作者
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1. 草船借箭 III號
2. 如何減低買入長年期期權的成本？
3. 另類借箭技巧

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費　用：$200
地　址：尖沙咀金巴利道35號-金巴利中心13樓03室

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學習「美股期權操作」有以下好處：

1. 彌補本金不足
   美股多大價股，例如Amazon.com(AMZN)，
   每股成本高達近6,000港元，如操作本金不大，能買入的股數有限。
   買入期權，風險有限，卻具有槓桿作用，
   能夠彌補本金不足的困擾，有助提升表現。
2. 控制風險
   美股於發佈業績時，股價有機會大幅裂口下跌，造成鉅額損失。
   學習操作認沽期權(put options)，為正股買入保險，花費不高，
   卻能有效控制一旦業績不如預期時的股價損失。
3. 賺取期權金
   沽空風險有限的「價差組合」(spread)，
   賺取期權金 (premium)。

左：美股隊長接受《新城財經台》訪問

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【 美 股 隊 長 網 上 美 股 期 權 課 程 】

美股隊長網上美股期權班/TEJSD7(總第四屆)

課程重點：
*  暫時只供美股隊長入門班及期權班舊生報讀(不公開招生)
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*  特設「網上美股期權班」封閉Facebook群組，供同學隨時發問課程相關問題(恕不提供交易、個股推介)
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學費: $6800

曾報讀舊制期權Level 2的同學，報名重讀折扣價：$1800

學費並不包括「網上IB期權工作坊」報名費用

課程大綱：
甚麼是期權？
期權基本四式
影響期權價格六大因素
如何構建風險有限的期權收入組合？
期權操作兩種心態－如何二合為一？
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如何用期權組合，加速蟹貨鬆綁，甚至反勝？
如何構建期權組合，免費為持股提供保護？
如何零成本／低成本搏黑天鵝，牛皮市不失血，看中反而免費？
如何零成本／低成本搏大波動，牛皮市不失血，看錯反而免費？(草船借箭)
如何用期權配合正股，克服期權流通性不足，甚至兩頭獲利？
如何用期權對沖持倉，應對波動市況？

圖：美股隊長在新城財經台與年輕人談理財

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–【 前  往 【美  股 隊 長】 講 座  】–

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