伙記,唔該邪惡撈丁! 2019-12-12

上回小弟分析過中生製藥(1177),多謝師姐提點,觀察到國內龍頭醫藥股急回,北水轉口味,話口未完,內地新版醫保藥品目錄出爐,新增的70隻藥品平均降價60%以上,多過市場預期的四五成,中港藥股應聲大插,中生製藥有3隻藥上榜,包括結直腸癌藥注射用雷替曲塞、神經痛藥利多卡因凝膠貼膏,以及銀屑病藥托法替布片,股價亦難倖免。小弟在此謝過師姐指點,亦證明漁友們臥虎藏龍,能夠互相交流,小弟大有得着!

另外,中生製藥首三季業績亦唔算理想,純利22.6億人仔,僅增2.5%,Q3純利8.11億,按年計其實仲有些微倒退。中生製藥話,4+7集中採購入選品種銷量雖增,但大幅降價令利潤減速,而帶量採購會從試點擴大到全國,會進一步影響入選品種的收入同利潤,而公司有信心鞏固市場地位云云。上述反映帶量採購的影響正逐步反映,而國家醫保局剛剛亦講到明,要防範藥品「搭車漲價」咁話。

執筆時內地醫藥界又傳第三輪帶量採購,仲提出新玩法,通用名下最小單位的最低中標價,就係天花板價。呢輪中標企業數量將採取淘汰制,總體上採取「n-1」中標,即3家中2家,5家中4家。美銀報告估計,新規將導致大小藥廠的競標藥價明顯下調。政策密集出台,睇嚟醫藥股短期唔似有運行。

日清食品

今期小弟又試下講講由「即食麵之父」安藤百福創辦的日清食品(1475),最出名的產品就梗係合味道杯麵同埋出前一丁啦。丁麵,對香港人嚟講,作為宵夜良伴,係有一份親切感。唔知各位師兄師姐有冇留意,各式茶餐廳唔少都有提供撈丁,芝士撈丁更加係邪惡級別美食!咁一方面強化咗丁麵係邪惡食品的感覺之餘,亦反映丁麵其實係可以當正餐的;另一方面則反證咗以餐廳作為銷售渠道的即食麵,丁麵也能登大雅之堂(其他牌子即食麵多數一炒就碎),可見其產品質量之優,相信安藤前輩在天之靈也會老懷安慰。

事實上,日清幾乎壟斷了香港的即食麵市場,無論是合味道杯麵、出前一丁、公仔麵、公仔點心,以至福字麵,通通都係日清旗下品牌。日清更收購了香港捷菱(MCMS),令業務多元化,不但涉足冷凍食品、薯片零食等,更涵蓋咖啡室及西式食肆,產生協同效應。

業績分析

成日掛住食,講番業績先。日清2019首三季收入23.48億港元,按年跌3.2%;毛利7.70億,升10.7%;純利2.11億,升27.1%;EPS為19.67仙。

齋睇Q3業績,收入 8.5億,升7.2%;毛利2.87億,升15.3%,毛利率擴大至33.8%;純利7837萬,升8.8%,純利率9.2%。以增長股而言,按年增長只有個位數,難怪市場唔收貨,股價由7蚊水平插到落最低5.66元,跌咗近兩成,之後在6蚊樓上整固。

按地區分類,首三季香港業務分部收入10.75億,微增1%;業績貢獻8045萬,反而倒退3.8%。折舊開支漸漸影響香港業務的盈利能力,還好控制住小麥粉及包裝材料等銷售成本,得以抵銷有關影響。

中國業務收入15.15億,升7.2%;業績貢獻1.77億,大升39.7%!可見日清香港業務僅保持平穩,增長引擎在於大陸市場,主要有賴合味道杯麵受歡迎。家陣日清喺內地市場主要集中沿海地區如華南,未來有意拓展華北及華西的銷售渠道,預計相關分銷及行政開支將增加。

中國方便麵市場

根據2018年中國方便麵銷量排名榜,康師傅(0322)依然佔龍頭位置,阿二就係統一(0220),第三、四分別係今麥郎同韓資的農心(辛辣麵),第五才輪到日清。最重要係,日清的對手唔止方便麵,連美團(3690)等外賣平台都已成為搶客敵手,可見競爭之烈!

早前有報道指,2018年中國泡麵銷量突破400億包大關,係經濟放緩消費降級之象。官媒就即刻強調,唔係喎,市民依家買的都係高價高端方便麵,所以係消費升級至真。小弟睇過少少關於方便麵市場的分析,實際上趨勢係有唔少變化。

第一,方便麵高端化,上班族唔再只求平價及飽肚,開始接受價位較高、品質較好的高級版方便麵。第二,方便麵產品正餐化,以往方便麵畀人的印象係油炸及唔健康,但生產商實行健康化變革,推出營養與美味兼備的產品,大大減低咗「工業味」,料包也愈來愈講究,令形象健康化。第三,杯麵及碗面取代袋裝泡麵,毋須烹調及準備食具,方便性更強。第四,利用渠道提升知名度,提升網絡曝光度,包括冠名贊助知名網絡或電視節目,迎合年輕消費群。第五、方便麵市場寡頭化,康師傅及統一佔據咗60%市場份額。

喺咁情況下,日清要開拓內地市場,有利也有弊。方便麵市場成個餅造大,日清雖有得益,但被兩大麵商康師傅及統一壓住,較難有明顯突破。不過,日清本身形象高端,高級版杯麵逐漸被市場接受,則有望透過高端麵市場打開缺口。

業務分析

日清在內地市場,其中一個重要客戶群係年輕人。家陣抖音令內地年輕人(手)機不離手,好多美食都跟住火了;在眾多美食中,方便麵已經不可或缺。據內地網民稱,日清的合味道方便麵在抖音上很爆火,「不仅面饼吃起来很筋道,就连方便面的汤汁都是很鲜的」,真係睇到小弟幾乎都想即刻淥番一個祭下五臟廟。另外日清亦着重細節,改良杯麵設計,例如在加入分隔餐具與麵餅及調味料的內層,令餐具唔會沾到麵餅及調味料,更加衛生。

事實上,日清在打開年輕人市場方面不遺餘力,效果上亦睇到係幾成功。例如最近就同人氣動畫《刀劍神域Alicization》聯動,由熱門動畫人物食杯麵來賣廣告,真係創意無極限。(漁友們掛住睇股,如有興趣,可透過 https://youtu.be/UJzVgZFaz_M 呢條連結睇下動畫,輕鬆一下)

日清亦與Kagome合作,進軍蔬菜汁業務,並拓展非即食麵類別產品,例如薯片、糖果、冷凍食品及飲料等,希望有黑馬產品誕生。另一方面,原來日清都係人造肉概念股,佢年初同東京大學共同宣布,成功利用牛肌肉細胞培養出人造牛扒,據講口感好逼真(小弟無緣親嘗),有望逐步取代傳統肉類咁話,雖然未商品化,但若市場接受,生產成本有可能大降,不過應該唔係短期內的事。

資產負債方面,日清接近無借貸,銀行結餘及現金16.1億,流動資產淨值21.62億,財務非常穩健。

日清今年中收購咗珠海一幅3萬平方米的廠地,將投資1.8億人仔興建生產包裝材料的廠房,預計2021年完成,將有助降低生產成本,同依家珠海的生產設施形成協同效應。

券商報告

日清Q3業績後,日清上市保薦人野村出報告,提升日清目標價至8.2元,認為內地收入增長強勁,產品平均售價提高後,2020年利潤率可望擴闊,但EPS則有所調整,2019、2020及2021 EPS分別為0.24、0.28及0.32;以派息比率約50%計,每股派息分別為0.12、0.14及0.16。

日資瑞穗證券其後出報告,亦值得一提。該行指市場對日清Q3業績後的反應過敏,佢哋同日清管理層傾過,香港業務仍然穩定,收入減少主要係香港捷菱的產品組合有變動,但應屬一次性開支,而且也是捷菱最後一次調整產品組合。而香港產品於7月開始加價,亦未影響銷路,估計Q4經營利潤率有望擴潤至9.3%。內地市場方面,康師傅及統一亦開始進軍20蚊人仔一個碗麵的高價麵市場,但相信唔影響日清5至10蚊人仔的目標市場。不過,該行調低日清2019及2020 EPS至0.25及0.29,目標價由6.97元降至6.64元。

大摩之後出報告,睇好即食麵行業受惠內地消費升級,認為日清係內地第二大的高端即食麵品牌,而且定位獨特,有望奪得更多市佔率,目前內地有六成銷售在華南,正開拓華北的分銷渠道,而前年來自華北的銷售額增長咗兩成,未來兩年收入增長可跑贏同業,給予日清「增持」評級,目標價8.6元,仲高過野村。不過報告的刺激短癮,股價現在仍在6蚊邊上落。

估值及走勢分析

小弟嘗試為日清估值。套用漁夫系統「估值」、「包裝食品」、「市值高於50億」等條件,可搵出6隻食品股,以最近磅的康師傅睇,市盈率23.81倍,PEG 0.89;股價一直強勢的旺旺(0151),PE 20.46倍,PEG 0.7。至於日清,股價跌番兩成,PE 27.36倍,先叫多番啲啲吸引力,PEG未有數據。

點解市場畀日清較高估值?因為市場寄望憑住品牌殺出血路的日清,可以重演維他奶(0345)在內地市場的故事!不過,維他檸檬茶爽過吸大麻,當中有運氣成分;合味道杯麵,會否食完似「上電」(教壞細路添),就只能放眼量。

股價表現方面,6隻股份中,年初至今以日清跑贏晒,升72.8%,但最近一個月即Q3業績後則跑輸,跌幅12.4%。另外,上述6隻股份之中,市值以日清的70億最細,如果開拓華北市場成功,爆發力或不容小覷。

可能由於資料不足,日清股價未有「破」訊號。從走勢睇,Q3業績後股價失守50天線,一度插穿150天線,翌日拗腰企番穩,至今在150天線(6元)之上徘徊整固,師兄師姐如有興趣跟進,可以此線作參考。不過,港股市況近排走弱,中美貿易戰又沒完沒了,對港股睇法似宜保守啲。

漁勝


本網站所包含或提供的資料或材料僅為提供信息,並根本不打算令閣下根據這資料來作交易或投資之用。
對於網站上傳輸的任何資料或材料的正確性、實用性或可獲得性,本網站不承擔任何責任。
對於任何基於此類資料或材料所作的交易或投資決定,本網站也不承擔任何責任。

承印人:Home Concept Group Limited

地址:尖沙咀金巴利道35號金巴利中心13樓03室