百佳的真命金主

1999年,李嘉誠旗艦之一的和黃(13)以1180億港元,出售「Orange」,為集團帶來1100億元的利潤,成為當年全球盈利最高的企業,風頭一時無兩,股民稱其為「做刁之神」,可是和黃股價翌年就「亢龍有悔」,從歷史高位回落,至今仍未再創新高。
 
過去十多年和黃繼續有做「刁」,當然沒有賣「橙」咁好賺,但都屢有進帳。2000年時,和黃的帳面值只有2481億,2012年為3916億,增值近57%,但股價就完全跟唔上,可見和黃已不是市場的寵兒。
 
究竟百佳值幾多?
最近集團正重新評估以「百佳」為主要品牌的本港超市業務,因為涉及民生,立即引起很多政治炒作。現時百佳業務於香港、澳門及華南地區有345間分店,2012年收入為217億港元。和黃零售主管Iwan Evans去年指,百佳的純利率只有1.5%,即做100元生意,只賺1.5元,意味百佳每年利潤3.3億。
 
兩天前有報道指,百佳擬作價10億至20億美元,即78億至156億港元,以此計市盈率為23.6倍至47倍,作為一間增長有限的公司,估值是非常貴的。昨天更有間證券行指,和黃叫價可能高至30億至40億美元,未免真的太誇張。雖然百佳看似一盤穩賺的生意,但始終為一個飽和的行業,對市場及很多企業來說,沒有什麼吸引力。
 
更準確去估算百佳價值的方法,是應該計用自由現金流,皆因超市業務其中一個吸引之處,就是在於「收錢快、找數慢」。如果企業理財得善,運用這段時間「錢生錢」,百佳的價值會更高。
 
百佳的真命金主
就算和黃肯賣百佳,也要看誰會出個靚價去買。
 
最大的可能是中資企業,尤其是於國內經營超市的,吸收百佳的管理技術、人才及品牌,對他們來說最有利。如果不是華潤集團的董事長被查,主理系內超市及零售業務的華潤創業(291)是大熱門之一。
 
另一家是市場較少關注的本地薑馮氏集團,即利豐集團。第一上市旗艦利豐(494)是全球採購龍頭,幫「Wal-Mart」做採購時,或多或少對百佳有幫助,但協同效應有限。
 
系內另外一家上市公司利亞零售(831)就更加適合。它主要於香港及廣東省經營「OK」便利店及「聖安娜」餅屋,前者需要一個很多的採購中心及分送網絡,可與百佳有較高的協同效應,這與牛奶公司的惠康及「7-11」便利店,非常類近。不過馮家亦是做買賣的能手,兩位高人交手做「刁」,幾難傾得成,除非購買的資金來自股市,即又係配股呀,供股呀咁樣。
 
最後一個可能性,亦是無厘頭的,好似叫政府回購領匯(823)一樣,叫政府買入百佳,咁咪可以平賣日用品比市民囉!仲方便過回購領匯,要平租比小商戶咁麻煩!但如果真係咁,小弟就要認真計劃一下移民大計喇!
by棋亮







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