[股市奇兵] 配股的等價交換(下)

上回從謎網的事態發展入手，講述國藝娛樂(8228)的世紀配股並非單純集資，可能還有另一重解讀。筆者本文則只從配股的交易結構層面上，探討背後「配賣殼」的可能性。

首先，公司使用一般授權及特別授權，合共配售近七十億股新股，當中近六十億股由專業或機構投資者持有，其餘十億股則配售予另外的公眾股東。從股權分佈上而言，承配人至少會控制約53.43%股權，已無人能夠在股權上取代其大股東的地位。與此同時，冼國林之於公司的權益則被攤薄至只有約7.11%，其他原有班底的持股量更是微不足道。此消彼長下，冼國林在公司的角色似乎會進一步抽離，讓隱形新主坐陣主位。

第二，簡單審視一下配股的集資用途，主要用作清還債務。根據公司中期業績所披露，總負債為廿一億元，當中無抵押債券約八億七千萬、股東貸款約六億、其餘貸款約兩億、承兌票據約一億及應付賬款約八千萬元，大部分債務需於一兩年間償還。可是，根據公司年報，現金結存只有約一千五百萬元，基本上無力償債。如果公司財困是其唯一困頓，倒不如直接供股，順帶掏腰包跟供，既可解決難題，又免被攤薄，如今直接將股份配售予特定群體，仿如雙手奉上玉璽。

第三，當配股完成後，因攤薄效應巨大，即使新印製股票數量龐大，但市值並不會隨之大幅膨脹，仍保存著其殼味。與此同時，集資後償債，集資額沒有由公司保管，猶如將整隻殼徹徹底底清洗了一遍。資產大致不變，但卻將公司臃腫累贅的債務一次過清理掉。

一般買賣殼交收，最大的難題在於如何處理原有業務及資產，而在盡職審查過程中，最大的隱憂及法律風險，在於業務營運及債務問題。在國藝娛樂之上，當公司償債後，債務風險基本上已經撇清，至於業務營運方面，亦等同於公司最具價值的資產，就是西樵山影城。

按照通告中披露，公司在集資額中將撥付五千萬元用以建造影視城兩個室內攝影棚，似乎暫時並無交收影城的打算，可能礙於上市地位的體量問題，以避免被DQ停牌。總而言之，筆者除了留意今次配股交易的進程之外，還會對往後的企業活動多加留神，以圖獲得更多線索。

(利益申報：於執筆時，筆者無持有上述股份。)

(以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)

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股領袖 – Tony Wong
香港理工大學會計系畢業，曾從事審計工作，
累積逾10年投資經驗，
擅長洞悉上市公司賬目陷阱及莊家財技佈局。
現為獨立股評人，鍾情分析及發掘「殼股」。
財經雜誌《炒股幫》第72期封面人物。
文章散見於《TMHK》、《全民媒體》和《Homeblogger》等網媒，
亦是【新城數碼財經台】的常任嘉賓。
常為學員及讀者更深入地分析及研究個股走勢。

2017 著作《博殼多財》榮登暢銷書榜
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Tony的臉書專頁【股領袖】現擁逾5,600名粉絲，
曾在2015年在專頁展示八個月內，
以20萬元實倉滾出60%正回報而廣為股民熟悉。
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現為 HomeBlogger 撰寫《股市奇兵》收費專欄。
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