[股市奇兵] 盈利試金石

當大市杳無方向，或者正在調整浪之中，往往是沽空機構橫行無忌，大肆覓食之際，因為它們的成本會降至最低，同時又可大幅提高勝算。不論消息是否屬實，乘著跌市的天時，加上投資者人心惶惶的恐慌情緒，更易令人恐慌性拋售股票。大部分人在急跌過後，均會蠢蠢欲動想博反彈，無視其財務數據是否存在造假、盈利及營業額有否誇大、沽空報告中的各項指控又是否合理之類，而單純感性地相信，大跌九成後再行下跌的空間已然有限，怎料公司落閘停牌，博反彈隨時變全輸。

投資者需要知道的，就是公司財務數據的真確性，如果指控有誤，公司方面定當奮力反撲，好像恒安國際(1044)，報告一發表後，管理層於短時間內就申請停牌，而且逐點反駁所有指控。然而，無論沽空報告，抑或公司通告，大多長篇大論，讀者們未必能花上如斯時間閱讀，倒不如找些較平民化的方法。

要得知公司是否「真金不怕洪爐火」，方法五花八門，可能參考應收賬與營業額的增速，亦有人會審視首幾大客戶的營業額佔比，有些投資者則會從母公司或附屬公司之間的關連交易入手，每種方法都有其參考價值，並無對錯之分，但若想尋找一些最基本而有學術背景的模型驗證，筆者亦有一個較入門易用的模型介紹。回想筆者的求學時期，曾接觸過Beneish M-Score，透過八個方面去檢視某公司操縱盈利的風險水平，包括應收賬、資產品質、折舊速率、總負債比例、毛利率、營業額增速、銷售及行政開支及槓桿程度等。

上述八項指標並非同一指向性，例如應收賬方面當然越低越好，但毛利率卻呈相反方向最好。其中部分指標則需視乎情況而定，指標本身並無好壞之分，好像總負債比例，只要公司能夠善用資源去創造穩定現金流，並且確定有一定的償債能力，債務未必是一件壞事，甚至可因透過槓桿為股東創造更大利益。有關模型的計算公式，以及每項指標各自的權重，讀者大可在網上查找資料。如果計算出來的答案大於-1.78，則表示公司存在很大的操縱盈利機會，而且分數越高，就代表造假嫌疑越大。

雖然這模型有八項指標看似複雜，但勝在所有數字都能從財務報表中擷取，又不涉及複雜的計算過程，讀者只要為公式建立試算表(Excel)，便可一勞永逸，之後只需輸入各指標的數值，電腦就會自動計算好答案。作為其中一個有學術背景支持的盈利試金石，筆者於下文實測最近暴跌的彩客化學(1986)，看看它是否「貨真價實」。

(利益申報：於執筆時，筆者未持有以上股份。)

(以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)

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股領袖 – Tony Wong
香港理工大學會計系畢業，曾從事審計工作，
累積逾10年投資經驗，
擅長洞悉上市公司賬目陷阱及莊家財技佈局。
現為獨立股評人，鍾情分析及發掘「殼股」。
財經雜誌《炒股幫》第72期封面人物。
文章散見於《TMHK》、《全民媒體》和《Homeblogger》等網媒，
亦是【新城數碼財經台】的常任嘉賓。
常為學員及讀者更深入地分析及研究個股走勢。

2017 著作《博殼多財》榮登暢銷書榜
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Tony的臉書專頁【股領袖】現擁逾5,600名粉絲，
曾在2015年在專頁展示八個月內，
以20萬元實倉滾出60%正回報而廣為股民熟悉。
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現為 HomeBlogger 撰寫《股市奇兵》收費專欄。
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