[聶升專欄] 與聶Sir共進成長 / 新股

博駿教育 (1758)

 

聶升股票觀

今日是「聶升股票專欄」在此最後一次撰文，從2015年4月至今，歷時超過三年半，多謝現在及過往每位對我支持和愛戴的讀者。為了與大家有更好的互動，以及方便服務人數的擴展，由下周一 (7月23日) 起改為在telegram群組與大家接觸。逢交易日仍會維持分析一隻具股價上揚潛力的股份；但除了新股和財技股，還會加入實業股的元素，切合不同投資者的選股需要。另外，開設群組是方便回應大家的股票提問，以及提供較貼市的分析和投資心得分享，希望大家喜歡這個新安排。

 

預祝大家在投資績效、鑑股能力，以致投資心理質素，均能與聶Sir共進成長！

 

新股分析

博駿教育 (1758)

值博率 (0至10分，以10分為最高)：7分

 

焦點分析：此股的招股日期為7月19日至7月24日正午，扣除週六和週日，為慣常的三日半招股安排，預算於7月31日在主板上市。招股規模為2.00億股，分為公開發售2,000萬股和配售1.80萬股，屬典型的一九之比。因招股規模低於標準的2.50億股，屬於規模不算大的股份，而發行股數為8.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎1.99至2.36元 (如下圖)，計出上市時市值為15.92億至18.88億元，從下限值高於普遍主板股份市值為10.00億元或以下來看，認為此股的市值定位較高。另可留意招股價的上限和下限差距為18.59%，低於標準的30%，暗示管理層對招股銷情充滿信心，不排除與現時只有其一隻股份招股有關，當然也有可能此股已被「圍貨」，即上市前已形成貨源歸邊。

此股的分析方法，應有別於筆者常用的四大值抽準則，以及計算每股合理值，理由是今次不是作「細價股」分析，例如四大值抽準則之中，其中兩項是招股價少於1.00元；集資開支佔比不少於15%。此股於這兩項也不適用，單是招股價下限已是1.99元，一般將股價為2.00元或以上視為不屬「細價股」。至於集資開支佔，今次招股設有超額配股權，最多可額外發行招股規模的15%新股，即3,000萬股，而當未行使此配股權之前，用到上述的招股價範圍 (1.99至2.36元) 和招股規模 (2.00億股) 產生的集資淨額介乎約3.67億至4.38億元，相對集資金額介乎3.98億至4.72億元，計出開支佔比為7.79%至7.12% (如下表)，因低於一成，可見今次集資效率高，表示管理層在意上市所籌得淨額多寡。

論到每股合理值，截至今年2月底集團資產淨值折合約4.37億港元，而綜合權益變動表顯示有1,000港元的股本，即資本化發行產生的800萬元股本近乎全部未有入賬，所以經調整後資產淨值約4.45億港元。而於集資淨額計算應折合介乎約3.60億至4.31億元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審核備考財務資料」)，而非以「未來計劃及所得款項用途」環節資料計算的約3.67億至4.38億元，這跟上市開支於財務報表之入賬有關。再考慮到主板股份「殼價」不少於5.00億元，相對發行股數8.00億股計出每股合理值為1.63至1.72元，較招股價1.99至2.36元低18.09%至27.12% (如下表)，如此結論為招股價定位不吸引，不過從另一角度分析，卻得出不同結論，這方面留在以下的「其他分析」再作探討。

此股每手買賣單位為2,000股，以招股價上限2.36元計出認購成本為4,720元，高於標準的3,000元，可見這是進場門檻偏高的股份；但考慮到年初至今教育股一直備受市場關注，相信會受到不少散戶追捧，故此若要穩中一手，預算認購10至15手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

其他分析：集團是中國四川省成都市的民辦教育服務集團，在提供民辦教育服務方面有超過16年往績記錄。目前在成都營運一所初中暨高中、兩所初中以及六所幼兒園。以入學人數計，於成都的民辦初中教育行業排行第二，於成都的民辦學前教育行業排行第五，於2016/2017學年分別佔市場份額約5.2% 及0.5%，於2017/2018 學年則分別佔市場份額約6.6% 及0.4%。而於2018 年3 月1日，總入學人數為7,188名，包括幼兒園1,592名學生、初中5,269 名學生及高中327名學生。截至2017年9月1日，共有580名教師，初中及高中教師當中約98.6% 擁有學士或以上學歷，約25%擁有碩士或以上學歷。按以上描述，反映這是實業股定位，截至2015至2017年8月底的股東應佔溢利分別約2,170萬、2,978萬和3,505萬元 (人民幣‧同下)，相對2016和2017年增長率為37.27%和17.68%。然而，截至2017和2018年2月底的六個月溢利約1,538萬和960萬元，倒退37.58%，故此暫時未能確認此乃績優股，以及具備中長線投資價值，卻無礙認購作短線操作之值博率。

 

參考股權分佈 (如下圖)，此股於上市前多達七名股東，其中三名集團核心管理層，分別是主席兼執行董事熊濤、執行董事廖蓉 (熊濤的妻子) 和行政總裁兼執行董事冉濤，於上市後分別佔權26.640%、10.395%和15.424%，在招股書顯示為一致行動人士。他們合共佔權52.459% (不少於三成屬控股股東)，因少於六成，未算股權集中，猶幸仍高於五成，認為管理與控股主導權已集中在這三人手上。再於2012年謝鋼、李京梅和曾光三名股東出現，於上市後分別佔權2.756%、0.518%和0.518%。參考招股書資料，這六人的每股成本價為0.3112元，較招股價1.99至2.36元折讓84.36%至86.62%。而第七名股東為首控集團 (1269) 的全權控制合夥公司無錫首控聯信投資管理中心，為首次公開發售前投資者，於上市後佔權18.75%，若以獨立股東計算為第二大股東，持有1.50億股，於2016年8月29日完成入股程序，代價折合約2.92億港元，計出每股成本價為1.9448元，較招股價折讓2.27%至17.59%，因遠低於五成，以此角色分析招股價定位具吸引力。再者，截至今年2月底每股資產淨值折合為0.7290港元，即此投資者之賬面損失超過62%；加上此股有三名基礎投資者 (設有上市首六個月禁售期)，合共斥資折合超過1.56億港元認購股份，以招股價範圍計算，將獲發約6,626萬至7,858萬股，相對現時配售部分的1.80億股，佔比為36.81%至43.65%，可見認購規模不算少，也可視為招股價定位具吸引力的另一線索。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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