[聶升專欄]2018年6月份專欄績效檢視 (上) / 新股

其利工業集團 (1731)

 

聶升股票觀

今日先與大家跟進上月專欄績效，下圖顯示分析股份有14隻 (包括1隻供股權)，另有7隻新股也在上月分析，卻未有在6月上市，所以實際上月合共分析股份為20隻，與5月的21隻接近。單看整體回報率，相信讀者已看到較5月份的為佳，平均值為34.89%，即使5月選出的股份已經過不少於一個月時間沉澱，回報率平均值只由17.41%上升至32.63%，仍較6月暫時表現低逾2%。當然，究其原因是上月選中怡園酒業 (8146)，6月曾高見1.57元，較上市價0.35元高近3.50倍。其實此股於上市後大升的主要線索，在於上市前兩名股東的成本價與上市價差距不大，主席、行政總裁兼執行董事陳芳於上市後佔權52.50% (不少於三成屬控股股東)，於6月13日發佈文章時計出每股成本價不少於0.3964元，較招股價上限0.40元折讓不足1%。至於另一股東是在集團沒有任何職銜的王穗英 (陳芳的母親) 於上市後佔權22.50% (介乎10%至少於30%屬主要股東)，每股成本價不少0.2597元，較招股價上限0.40元折讓約35%，不多於五成視為股價有上升誘因，所以在參考四大值抽新股準則和每股合理值之外，大家也應嘗試探討上市前股東的成本價，來捕捉上市後股價的漲跌規律。若扣除此股，餘下12隻股份之平均回報率為11.66%；但想指出5月錄得的17.41%，亦有表現最好的敍福樓集團 (1978) 支撐，較上市價錄得最高升幅為92.73%，不然平均回報率亦雖下調至12.70%，較上述的11.66%高出約1%，而非5.75% (17.41% – 11.66%)。

此外，上月只有4隻新股未有計算在內，之後計入並連同其餘股份有一個月的沉澱時間，截至6月底平均回報率較一個月前提升逾八成七；故不排除6月因有多達7隻新股未有計入績效之中，到7月底預期績效也會顯著提升。然而，面對今年首六個月恆指有四個月錄得下跌，打亂了有心人的部署，於4至6月在下月初檢視績效時，都有大概一半股份較分析當日之開市價或其後的上市價產生最高升幅少於一成，可見有心人的獲利期延長了，即或有財技活動配合，仍然步步為營，故此讀者也要對獲利時間的期望有所調整，要有持貨不少於半年的心理準備。不然便是等待股價有上揚跡象才入市，但難保有「假升」的情況，追走後股價回落反被套住，所以筆者傾向不鼓勵這樣的操作。大家不妨想想，倘若投資實業股，我們的持股時間往往超過一年才有成績，但如今財技股守候半年已按捺不住，卻期望回報率隨多出實業股表現五成或以上，甚至是有倍升的可能，難道不值得多等一點時間嗎？

 

至於其他分析及本月選股部署，留待明天再續。

 

 

新股分析

其利工業集團 (1731)

值博率 (0至10分，以10分為最高)：7分

 

焦點分析：此股的招股日期為6月29日至7月6日正午，表面看來有六日半的招股時間，但扣除週六和週日，以及7月2日香港特別行政區成立紀念日翌日之公眾假期，歷時為四日半，較往常的三日半招股安排多了一天，預算於7月13日在主板上市，僅於招股截止後四個交易日便上市，而普遍股份則不少於六日，暗示管理層急於讓集團上市，相信是想盡量避免產生上市變數有關。招股規模為2.80億股，分為公開發售2,800萬股和配售2.52億股，屬典型的一九之比。因招股規模高於標準的2.50億股，屬招股規模偏大的股份，而發行股數為11.20億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.89至1.25元，計出上市時市值為9.968億至14.000億元，從下限值高於普遍主板股份市值為5.00億元或以上來看，認為此股的市值定位偏高。另可留意招股價的上限和下限差距為40.45%，較普遍的30%為高，暗示管理層對招股銷情沒有信心，畢竟招股第二日已有18名競爭對手 (如下圖)，連同已發佈聆訊後資料集的兩間申請在主板上市公司和三兩間申請在創業板上市公司，招股銷情應難以掌握，最終可能出現有心人「圍貨」的情況。若推斷正確，上市前已形成貨源歸邊，有利上市後股價上揚。

現再分析每股合理值，截至去年底集團資產淨值折合約8.45億港元，而綜合權益變動表顯示股本有780萬港元，即資本化發行產生的1,120萬元股本其中的340萬港元未有入賬，所以經調整後資產淨值約8.48億港元。而於集資淨額計算應折合介乎約2.08萬至3.03億港元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非以「未來計劃及所得款項用途」環節資料計算的約2.02億至2.97億元，理由是截至2017年12月31日或之前產生約575萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到主板股份「殼價」不少於5.00億元，相對發行股數11.20億股計出每股合理值為1.39至1.48元，較招股價0.89至1.25元產生的潛在升幅介乎56.18%至18.40% (如下表)，反映招股價定位偏低。觀乎以上限價上市產生潛在升幅低於兩成，理應不具備值博率，但如今出現眾多招股對手，預期於中間價1.07元或以下上市機會大，潛在升幅便不少於33%。此股每手買賣單位為4,000股，以招股價上限1.25元計出認購成本為5,000元，因高於標準的3,000元，可見這是進場門檻偏高的股份，加上考慮到於招股第二日已有18名競爭對手，理應會影響招股銷情；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

其他分析：為全球知名品牌設計、開發及製造休閒包及背包 (其主要為雙肩背包) 並提供供應鏈管理服務的製造商。根據灼識諮詢報告，以2017年的銷售收入計，集團為全球包及背包製造行業的第三大營運商，及全球休閒包及背包製造及供應鏈管理市場的最大營運商，市場份額分別為約4%及5.5%。服務範圍涵蓋產品開發、產品設計優化、原材料推薦及開發、原型設計、生產管理、品質控制、物流及配送。從以上描述認為是實業股定位，並且業績表現亦見不俗，於過去三年 (2015至2017年) 股東應佔溢利分別約1,382萬、1,860萬和2,108萬美元，於2016和2017年相應增長34.57%和13.37%，惟略嫌增長率有放緩跡象，暫時未能確認有中長線投資價值，卻無礙認購作短線操作之值博率。

 

今次招股設有超額配股權，最多可額外發行招股規模的15%新股，即4,200萬股，而當未行使此配股權之前，用到上述的招股價範圍 (0.89至1.25元) 和招股規模 (2.80億股) 產生的集資淨額介乎約2.02億至2.97億元 (於招股書的「未來計劃及所得款項用途」資料計出)，因下限值已高於常見的淨額標準1.00億元逾一倍來看，暗示集資淨額高，隱約看到管理層在意上市所籌得淨額多寡，理應集團財政狀況不滯。然而，截至去年底流動資產的「現金及現金等價物」約7,132萬美元；相對流動負債和非流動負債沒有銀行借款，只是流動負債有「應付所得稅」約896萬美元，反映償還此負債後，仍有折合約4.86億港元備用現金，證明沒有短期集資壓力。此外，以集資金額介乎約2.49億至3.50億港元，並上述的集資淨額，計出開支佔比為18.87%至15.02% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今也輕微高出標準，證明此股集資效率偏低，由此推斷管理層既在意上市所籌得淨額多寡，也在意能否取得上市資格。

參考股權分佈 (如下圖)，此股於上市前有兩名股東，就是Prosperous Holdings (Overseas) Limited和Great Pacific Investments Ltd.，於上市後後者佔權22.50% (介乎10%至少於30%屬主要股東)，該公司為裕元集團 (0551) 之全資附屬公司。前者則佔權52.50% (不少於30%屬控股股東)，由於佔權少於六成反映股權不夠集中，該公司由八名股東持有，其中楊明深、其妻楊和歡，以及兩子楊宏和楊達分別佔權23%、23%、12%和12%，合計佔權70%，已取得該公司的主導權。而該公司的其餘四名股東楊樹堅、楊樹雄、楊樹佳和楊澤烽都是楊和歡之弟，分別佔權12%、6%、6%和6%，四人亦是楊明深的內弟，可理解為八人以楊氏夫婦為首。另可留意楊樹堅為集團主席兼執行董事，而楊樹佳則為執行董事。這樣看來，控股主導權由楊氏夫婦擁有；管理主導權由楊樹堅和楊樹佳所擁有。就著四大值抽新股準則而論，此股只是乎合集資開支佔比下限不少於15%；而集資淨額上限為1億元或以上，以及單一股東佔權少於六成均不乎合標準；至於論到招股價低於1.00元，因中間價1.07元亦高於1.00元，故此綜合來說只乎合四大值抽新股準則之一；但基於每股合理值計出潛在升幅高最可超過56%，無損對股份值得認購之看法。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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