[聶升專欄] 尋找現價已處於上市以來低位的獲利機會 / 轉上主板

 

中國育兒網絡 (8361)

 

今日分析股份是中國育兒網絡 (8361)，早於2015年7月8日以全配售方式在創業板上市，當時上市價為1.39元 (如下圖)，於上市四日高見2.60元，之後回落至同年8月25日低見1.39元，未有失守上市價，再上揚至同年10月12日和11月2日創新高至2.80元，較上市價高逾一倍。其後股價雖見回落，截至2016年11月2日，除了其中的2016年2月12日，其他日子均收高於2.00元，又於同年5月12日和10月5日分別高見2.83和2.88元，兩度再創新高。股價雖處於高水平歷時長達一年，但成交量卻見疏落，撇除2015年11月3日、11月5日和2016年9月9日，其餘日子成交量均少於100萬股。其實上述的2015年11月5日雖錄得期內最高成交量，亦僅約316萬股，相對當時已發行股數約10.27億股，佔比不足0.31%。由於交投淡靜，以致於2016年10月5日高位過後，股價出現「陰跌」格局，至2017年12月18日收報0.79元，較高位2.88元於超過14個月累跌逾七成。

 

 

曾進行三次回購股份

於2017年12月19日成交量顯著增加，超過510萬股，這是自2015年10月6日以來未嘗出現的大成交量，卻佔當時已發行股數亦不過是0.50%，連1%也沒有，可見交投依然淡靜。雖見成交量略為增加，可是下跌形勢不變，於今年6月1日錄得暫時上市以來最低收市價0.325元，較上市價1.39元已累跌近77%，觀乎之後截至6月8日，收市價介乎0.325至0.355元，而於6月12日收報0.34元，初步認為股價經已喘定。另想指出集團上市以來曾進行三次回購股份，分別是2016年12月9、12和16日 (如下圖)，相對股數為13萬、20.8萬和50萬股，合共83.8萬股，涉資約179萬元，計出平均回購價為2.1373元，到了2017年2月7日才註銷，其後至今股數再無變化。筆者理解當時集團此舉是要維穩股價，但以涉資不足180萬元來說，顯然是杯水車薪，難怪自2016年10月6日起股價持續下行。

 

 

公開發售前兩投資者

再看此股的每股資產淨值和每股合理值，於今年5月11日晚上發佈的2018第一季報告顯示，截至今年3月底集團資產淨值約3.80億元，相對已發行股數約10.26億股，計出每股資產淨值為0.3706元，較0.34元產生市賬率為0.92倍，因少於1倍視為現價偏低線索。假設實際價值只有資產淨值一半，連同創業板股份「殼價」普遍介乎2.50億至3.00億元，相對已發行股數計出每股合理值介乎0.43至0.48元，較0.34元產生潛在升幅為26.47%至41.18%，進一步確認現價偏低。此外，筆者留意到招股書顯示集團有兩名首次公開發售前投資者 (如下圖)，就是Winner Zone Enterprises Limited和勵鋒有限公司，分別由非執行董事謝坤澤和執行董事Zhang Lake Mozi全資擁有，於上市時分別持有1.044億和8,400萬股，合計認購成本為4,150萬元人民幣，折合約5,248萬港元，計出每股成本價為0.2785元，暗示此股價值高於0.28元，相對0.34元折讓不足兩成，也可視為股價經已喘定的另一線索。

 

 

有心人錄得賬面損失

另可留意Winner Zone Enterprises Limited於今年3月29日出售全數股份，這是透過場外交易以0.35元賣出股份，當日至今沒有看到中央結算系統 (簡稱CCASS) 之中有單一參與者增減股份達到1.044億股，並且期內也不見巨量成交，所以認為那批股份現時由有心人所持有，每股成本價為0.35元。至於勵鋒有限公司持股，按權益披露已三度減持股份，分別是2017年1月3日的5,700萬股、2018年5月14日的2,900萬股和同年5月15日減持的400萬股，分別賣出價為2.40、0.45和0.45元，均以場外交易進行。其中我認為今年5月14和15日合共出售的3,300萬股亦為有心人所承接，每股成本價為0.45元 (如下圖)，相對0.34元的賬面損失為24.44%。

 

 

兩大核心管理層持股

論到上述的Zhang Lake Mozi，現時透過勵鋒有限公司持有2,400萬股，而謝坤澤雖已出售在Winner Zone Enterprises Limited的全數股份；但仍透過另一全資擁有公司富承控股有限公司持有5,160萬股，於今年5月3日才放進CCASS的花旗銀行。此股還有三名主要股東，就是現時持有2.16億股的冠望控股有限公司、1.932億股的忠聯管理有限公司，以及1.20億股的Victory Glory Holdings Limited，前兩者為集團主席兼非執行董事李娟全資擁有，而Victory Glory Holdings Limited則為行政總裁兼執行董事程力全資擁有，兩人為妻子和丈夫關係，招股書顯示為一致行動人士，合共持有5.292億股，於今年1月3日從CCASS的康證有限公司「射倉」至英皇證券。

 

簡化轉板的最後機會

此外，於今年1月3日射倉後康證持有約3,643萬股，接著在1月15日有1,000萬股射倉至新鴻基投資服務有限公司；再於2月6日有787.6萬股由UBS SECURITIES HONG KONG LTD射倉至新鴻基投資服務。自今年1月3日至5月15日，涉及三次射倉活動和三次董事的股份交易，其中一次射倉和兩次股份交易均在5月進行，不排除是為拉升股價作出部署。其實筆者最初留意此股是集團申請轉上主板，最初見於2017年3月30日，與同年10月10日之申請兩度失效，集團於今年4月27日第三次提出申請 (如下圖)，可見管理層對轉板意欲很強。而今次是集團進行簡化轉板申請程序的最後機會，倘於10月26日生效後，便要按2月15日生效的新規則，必須聘請保薦人如同其他申請在主板上市股份一樣，重新在主板申請上市。雖然按簡化轉板申請程序之最低市值要求為2.00億港元，但考慮到新規則之要求是5.00億港元，相對6月11日收報0.33元計出市值約3.38億元。若市值要增至5.00億元，便不能低於0.49元，較0.33元產生的潛在升幅近48%，而且0.49元又較上述部分有心人持貨成本價為0.45元略高一點，從而令他們錄得賬面利潤，故此認為於轉板前升至0.49元或以上機會大。

 

 

雙層分析見貨源歸邊

最後分析貨源歸邊程序，於6月15日CCASS顯示參與者有116名，持有約8.88億股 (如下圖)，即大約1.37億股未有放入CCASS，經昔日貨源追踪，認為屬公眾持股機會大。而計及現時行政總裁及主席夫婦和兩名董事合共持有約6.05億股，經扣除後CCASS街貨量約2.83億股，其中首11名參與者均持有超過1,100萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數9.48%，持有街貨量約1.74億股 (已扣除董事們持股)，計出街貨佔比為61.46%，因高於六成，反映貨源已被歸邊。此外，上述約1.61億股未有放入CCASS，認為是有心人持貨，皆因上述Winner Zone Enterprises Limited沽出的1.044億股，連同勵鋒有限公司三度沽貨累計6,000萬股，合共為1.644億股，與上述約1.37億股接近。故此若將觀察的參與者數目降至首七名 (佔參與者總數僅6.03%)，計入那大約1.37億股，有心人所持街貨量約2.53億股，對比公眾持股量約4.21億股，街貨佔比為60.15%，仍然得出貨源歸邊之結論，證明股價具備上揚條件。

 

 

於6月19日上午收報0.325元，參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於0.29元或以下買入；保守者則可於0.26元或以下買入。初步目標價為0.43至0.48元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意三件事，其一是今年截至6月15日共112個交易日，其中兩日為「零成交」，餘下110日之平均成交量不足175萬股，相對公眾持股量約4.21億股佔比只有0.41%，顯示是交投淡靜格局，預算於有心人行動前股價仍會於0.32至0.35元橫行機會大，故此投資者進場前要有耐心守候的心理準備。其二是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其三是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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