[聶升專欄]分析一隻具備實業與業績不俗的股份 / 新股

欣融國際 (1587)

 

今日分析股份是欣融國際 (1587)，招股日期為6月14日至6月20日正午，扣除6月16和17日的星期六和星期日，以及6月18日的端午節假期，時限仍為常見的三日半；預算於6月27日在主板上市。招股規模為1.70億股，分為公開發售1,700萬股和配售1.53億股，屬典型的一九之比。因招股規模少於常見的2.50億股，屬招股規模較小的股份，而發行股數為6.80億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。今次只安排單一招股價0.75元，有別於常見的設有招股價下限和上限安排；至於上市時市值為5.10億元，高於普遍主板股份市值為5.00億元或以上來看，認為此股的市值定位不算低。另可留意單一招股價設定暗示管理層對招股銷情有信心，但考慮到招股首日有三名競爭對手 (如下圖)，加上於6月7和13日分別有加達控股有限公司和有才天下信息技術有限公司亦已通過聆訊，不排除競爭對手會變為五名，所以認為管理層已有後著，可能是知道有心人將會「圍貨」。若推斷正確，上市前已形成貨源歸邊，有利上市後股價上揚。

過去三年業績不俗

集團是食品原料及添加劑分銷行業的分銷商，專注於向客戶提供食品原料應用解決方案。集團擁有廣泛的產品組合，向中國食品生產商供應超過1,000種食品原料及食品添加劑。產品可分三類，即食品原料、食品添加劑和包裝材料。而集團所出售食品原料的主要類別為乳製品類食品原料，如加糖煉乳、奶粉及乳脂粉以及其他食品原料，如茶粉及咖啡粉。出售的食品添加劑的主要類別為乳化劑、食用香精、食品穩定劑及食用色素。現時集團向中國逾2,000名客戶提供食品原料及食品添加劑，核心客戶包括糖果和朱古力生產商、飲料生產商、乳製品生產商、烘焙食品生產商、食品添加劑生產商和貿易公司、油脂生產商、餐廳，以及保健品生產商等。按以上描述，集團為實業股定位，並且過去三年業績表現亦見不俗，於2015、2016、2017年股東應佔溢利分別約3,216萬﹑2,977萬和2,722萬元人民幣 (如下圖)，但於2016和2017年相應倒退7.44%和8.56%，基本面有轉差跡象，暫對其中長線投資價值有所保留，卻無礙認購作短線操作之值博率。

股份集資效率偏低

今次招股不設超額配股權，用到上述的招股價 (0.75元) 和招股規模 (1.70億股) 產生的集資淨額約9,370萬元 (見於招股書的「未來計劃及所得款項用途」)，因少於常見的淨額為1.00億元或以上來看，除了反映集資淨額偏低，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，相信與集團財政狀況不俗有關。截至去年底流動資產的「已抵押存款」和「現金及現金等價物」分別約1,896萬和8,869萬元 (人民幣‧同下)，合計約1.08億元；相對流動負債沒有「計息銀行貸款及其他借款」，只有「應繳稅項」約379萬元，以及和非流動負債「計息銀行貸款及其他借款」約4,000萬元，合共約4,379萬元，即結清這兩筆負債後仍有約6,386萬元，折合約7,791萬港元備用現金，反映上市首年沒有再集資壓力。此外，以集資金額1.275億元，並上述的集資淨額，計出開支佔比為26.51% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今也高出標準近77%，證明此股集資效率偏低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

股權架構非常簡單

參考股權分佈，此股於上市前只有一名股東，就是欣融集團有限公司，由集團主席兼執行董事黃海曉間接全資擁有，於上市後佔權75.00% (不少於三成屬控股股東)，按《上市規則》為單一股東佔權上限，該股東承諾於上市後首年不會出售股份。於招股書顯示，集團在上市前有八間直接或間接全資附屬公司，合計註冊資本和交易代價折合約1.96億港元，即或未計入添置其他資產的成本，相對主席持有5.10億股，計出每股成本價不少於0.3845元，較招股價0.75元折讓48.74%。不過若以截至去年底資產淨值折合約1.75億港元，加上那5.10億股產生股本510萬港元，合計約1.81億港元，即當時每股賬面價值為0.3540元，較招股價0.75元折讓52.80%，表面看來招股價定位偏高；但若參考每股合理值，卻得出相反結論，這方面稍後再談。再者，黃海曉為集團核心管理層，加上佔權不少於六成視為股權集中，即管理與控股主導權已集中在他一人手上。連同上述招股價低於1元；集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已完全乎合四大值抽新股準則。

 

潛在升幅超過五成

最後分析每股合理值，截至去年底集團資產淨額折合約1.75萬港元，而合併權益變動表顯示沒有股本，即資本化發行產生的680萬元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約1.82億元。而集資淨額計算應約1.08億元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非在「未來計劃及所得款項用途」環節顯示約9,370萬元，理由是截至2017年12月31日或之前產生約1,430萬元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到主板股份「殼價」不少於5.00億元，相對發行股數為6.80億股，計出每股合理值為1.16元，較招股價0.75元產生的潛在升幅為54.67% (如下表)，證明招股價定位具吸引力。

此股每手買賣單位為4,000股，以招股價上限0.75元計出認購成本為3,000元，剛好是3,000元可見這是進場門檻不算太低的股份，加上於招股首日已有三名競爭對手，理應會影響招股銷情，有心人「圍貨」機會大；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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