[聶升專欄]探討一次近乎等價供股帶來的圖利機會 / 供股

國銳地產 (0108)

 

今日分析股份是國銳地產 (0108)，於5月24日晚上宣佈公開發售，即沒有供股權交易的供股，比例為2供1 (如下圖)，剛好是不用通過決議案也可進行的上限供股比例，暗示管理層在考慮集資的同時，也顧及收到資金的歷時，初步認為今次供股主因是集資。於供股公告顯示，集資淨額約7.28億元，其中約5.52億元 (佔淨額約76%) 用於償還未償還債務，餘額 (佔淨額約24%) 用作集團一般營運資金。從淨額高逾7.00億元，以及集資用途具體來看，進一步確認有集資需要。另於公告表示集團截至去年底有於一年內到期之未償還銀行借款總額約2.01億元，而現金及現金等價物約7.24億元，按筆者計算即還債後仍有超過5.22億元備用現金，理應沒有集資需要。

現金流量將見緊絀

然而，公告寫到集團於今年1月8日完成有關收購英國倫敦一幢商業樓宇之主要交易，項目入賬後集團資產總值增加約14億元，同時負債總額亦增加約14.7億元，後者產生主因是根據英國收購事項應付之代價金額所致。為改善集團的資產負債率，加上管理層估計未來十二個月將會出現現金流量不足額 (如下表)，以及考慮到集團在現時融資環境下獲得額外債務融資方面會遇到困難，故此以供股方式進行融資。表面看來今次進行供股集資言之成理，但筆者卻隱若看到兩個不理安排。

安排有違集資常理

其一是集資時間欠佳，於去年10月20日高見1.60元後，股價便見反覆向下，當然集團已於今年1月26日宣佈配股集資；但於2月22日完成時收報1.00元 (與配股價相同)，仍較5月24日 (當晚宣佈供股) 收報0.84元高近兩成，及至3月21日亦收報1.01元，絕對有充份時間於股價為1.00元或以上進行供股集資，即較現在可多取淨額近兩成。再看其後最低收報0.78元 (僅見於5月7日)，較5月24日收報0.84元只差六個價位，反映今次屬「低價供股」，有違集資常理。而供股價為0.80元，較0.84元產生折讓只有4.76%，近乎「等價供股」的佈局，顯然會令散戶股東沒有意欲供股，暗示集團一方面有集資需要；另一方面也想藉供股讓「自己人」以有利的價格認購股份。

 

控股股東作包銷商

其二是集團沒有以金融中介作包銷商，卻是主席兼執行董事魏純暹擔任，在我看來，若集團只是單純藉供股集資，最期望看到的結果應是公眾股東按比例供股，甚至是申請額外供股。倘於供股銷情不滯時，以金融中介作包銷商通常就是中介會物色對象接貨，兩種情況都是由「街外人」斥涉予集團發展。但如今魏純暹作包銷商，未有承接的供股貨都會進到其手上，無異於是主席斥涉予集團發展，亦有違集資常理。現時魏純暹透過間接全資擁有公司Wintime Company Limited持有集團約9.30億股，佔權51.03% (如下圖，不少於30%屬控股股東)，若按比例供股，表示集資淨額超過一半將由魏純暹斥資；但Wintime只承諾認購約9,383萬股，佔原來比例供股股數僅約兩成，所以在無人申請額外供股時，那約八成Wintime按比例供股股數將會落入包銷商手上。

計控股股東成本價

包銷商是港銳國際投資 (香港) 有限公司，該公司的九成佔權為北京國銳房地產開發有限公司直接持有，分別由魏純暹和另一執行董事孫仲民間接持有91%和9%股權，所以供股公告列出包銷商為魏純暹最終控制之公司。於Wintime承諾以外無人供股時，包銷商將要承接約8.17億股，佔供股後29.90%，連同Wintime佔權37.45%，合共67.35%，較魏純暹於供股前佔權51.03%多逾16%，由此推斷今次供股除了有心集資，也想令魏純暹對集團控制權大幅增加。從2014年2月17日至2017年12月19日有關魏純暹的交易股份記錄 (如下表)，計出現時持有約9.30億股產生的平均成本價為0.9919元，較5月24日收報0.84元之賬面損失逾15%，金額約1.41億元。

有董事持股有進賬

至於上述的另一執行董事孫仲民，筆者留意其在2015年6月12日至2017年12月4日之交易股份記錄 (如下表)，計出現時持有約9,611萬股產生的平均成本價為0.6208元，較5月24日收報0.84元之賬面回報率逾35%，金額約2,106萬元。但想指出於2015年6月12日以「零代價」買入約3,563萬股是透過魏純暹轉讓產生，及後的供股和代價發行，並之後於2017年12月4日減持可換股債券，魏純暹亦有參與，暗示兩人交易股份行動近乎一致，若將兩人持股以一個集合來看，平均成本價為0.9571元，較0.84元之賬面損失為12.24%，金額約1.20億元。

貨源已被高度歸邊

最後分析貨源歸邊程度，於2月22日完成的一般授權配股發行約1.79億新股 (配股價為1.00元)，分別有2,022.8萬和7,500萬股於4月6及23日放入中央結算系統 (簡稱CCASS)，即餘下約8,426萬股不在CCASS。參考5月24日CCASS的129名參與者持有約17.31億股，較已發行股數約18.22億股少了約9,100萬股，與上述約8,426萬股接近，反映筆者推斷正確。於CCASS貨量扣除兩名執行董事合共持有約10.26億股，CCASS街貨量約7.05億股，其中首三名參與者均持有2.00億股以上，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數僅2.33%，卻持有約5.74億股街貨 (已扣除兩名執董持股)，計出街貨佔比為81.48%，因已高於八成，反映貨源高度歸邊，股價顯然已具備上揚條件。於5月25日收報0.80元，與供股價相同，毋須進行除權調整，反映現價進場風險不大。參考策略為進取者可於此價或以下買入股份；謹慎者可於0.75元或以下買入；保守者則可於0.65元或以下買入。初步目標價為1.20至1.40元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意三件事，其一是於供股未有完成前 (新股出爐日期暫定為7月11日)，有心人未必在短期有所行動，預算股價於0.80至0.90元橫行機會大，所以讀者現在進場要有耐心守候的心理準備。其二是上述參考日期是按現時的「預期時間表」(如下表) 作解說，若見股份發佈修訂的「預期時間表」，應以最新時間表的資料為準。其三是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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