[聶升專欄]在競爭激烈中看上的潛在倍升股 / 新股

萬成集團股份 (1451)

 

今日分析股份是萬成集團股份 (1451)，招股日期為5月21日至5月25日正午，時限有四日半，看來有別於常見的三日半，但扣除5月22日為公眾假期，其實工作天同樣只有三日半；預算於6月1日在主板上市。招股規模為5,000萬股，分為公開發售500萬股和配售4,500萬股，屬典型的一九之比。因招股規模遠低於常見的2.50億股，屬招股規模極小的股份，而發行股數為2.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎1.20至1.36元，計出上市時市值為2.40億至2.72億元，從上限值也低於普遍主板股份市值為5.00億元或以上來看，認為此股的市值定位很低。另可留意招股價的上限和下限差距只有13.33%，較普遍的30%為低，暗示管理層對招股銷情充滿信心，但考慮到招股首日已有三名競爭對手 (如下圖)，加上主板還有一間公司已發佈聆訊後資料集，故不排除管理層的信心來自知道存在「圍貨」可能。

主營代工生產業務

集團總部位於香港，而生產基地則位於中國廣東省韶關市，主要從事生產及銷售塑膠樽及嬰兒餵哺配件，分為兩大業務，就是始於2007年的代工生產 (Original Equipment Manufacturer，OEM) 業務，主要就海外市場 (以出口值計算尤其是美國) 按OEM模式生產及 銷售嬰兒及幼兒塑膠樽及杯以及運動塑膠水樽；以及始於2012年的優優馬騮業務，主要就中國市場以集團的「優優馬騮」品牌生產及銷售嬰兒 及幼兒產品，尤其是塑膠樽及杯。根據報告資料，按香港及中國至美國的出口值計算，集團於2017年在膠樽及嬰兒餵哺配件的OEM製造商中排名第一位。於2015至2017年，OEM業務佔集團總收入分別是95.9%、91.4%和84.8%，雖然OEM業務佔比正逐漸減少；但若要令優優馬騮業務能與OEM業務平分秋色，相信於未來五年難以成事，表示集團利潤率不會顯著增加。另可留意此股雖為實業股，卻不屬績優股，於2015至2017年集團的股東應佔溢利分別約4,925萬、3,137萬和1,750萬元，計出2016年和2017年為溢利倒退36.30%和64.47%，暫看中長線投資價值不高，不過無礙短線操作吸引力。

 

開支佔比接近三成

今次招股不設行使超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約4,200至4,960萬元 (見於招股書的「未來計劃及所得款項用途」)，因最大值也少於5,000萬元，顯然集資淨額偏少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，相信與集團財政狀況不俗有關。截至去年底流動資產的「已質押定期存款」和「現金及銀行結餘」分別約1,000萬和3,656萬元，合共約4,656萬元；相對流動負債及非流動負債都沒有銀行借款，只是前者有「應付票據」約288萬元，所以在結清此項負債後，剩下約4,368萬元備用現金，反映短期沒有集資壓力。此外，以集資金額介乎6,000萬至6,800萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎29.92%至27.11% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值也高於標準逾八成，證明此股集資效率較低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

核心管理層交情深

再看股權分佈，此股於上市前只有兩名股東 (如下圖)，就是Ching Wai Holdings Limited和L.V.E.P. Holdings Limited，分別由周青 (主席兼執行董事) 和鍾國強 (行政總裁兼執行董事) 全資擁有，於集團上市後都是佔權37.50% (不少於三成為控股股東)，周青和鍾國強分別於2007年3月19日和2012年8月1日入股集團，並於招股書顯示鍾國強為周青所邀請入股，除了反映二人早已認識，至今也共事近六年。故此雖然招股書並無交代兩人為一致行動人士；但以二人的交情，理應在上市初期即或有股權變動，行動為一致的機會大，即合共佔權75.00%，按《上市規則》為單一股東佔權上限。由於他們是集團核心管理層，並且持有集團權益不少於六成，反映股權集中，即管理與控股主導權已集中在二人手上；連同集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已乎合四大值抽新股準則之三，惟略嫌招股價定位為「蚊股」，不過筆者認為仍無損此股的認購吸引力。

潛在升幅達一倍四

最後分析每股合理值，截至去年底集團資產淨值約1.02億元，而匯總權益變動表顯示股本約2,000元，即資本化發行產生的200萬元股本近乎全數未有計算在內，所以經調整後資產淨值約1.04億元。在此想指出招股書顯示為匯總財務報表，而不是常見的合併財務報表，後者可讓投資者審視集團的整體財政狀況；但前者只是集團的母公司與附屬公司各自形成的財務報表之集合，所以就著要分析一個集團的財務完整成，以合併財務報表為佳。如今集團卻只是列視匯總財務報表，不排除是管理層籌劃上市前整理財務資料時間不足所致，暗示管理層急於進行招股，理應會在意上市後股價發展。而集資淨額計算應介乎約4,205萬至4,957萬港元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，這跟「未來計劃及所得款項用途」環節寫到約4,200萬至4,960萬港元相近，可理解為於2017年上市開支未有入賬，以致未有反映在上述的資產淨值。再考慮到主板股份「殼價」不少於5.00億元，相對發行股數2.00億股計出每股合理值為3.23至3.27元，較招股價1.20至1.36元產生的潛在升幅介乎1.69至1.40倍 (如下表)，反映招股價定位偏低。

此股每手買賣單位為2,000股，以招股價上限1.36元計出認購成本為2,720元，因低於3,000元，可見這是進場門檻偏低的股份，加上現有不少於三名招股對手，理應會影響招股銷情，有心人「圍貨」機會大；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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