[聶升專欄]細意剖析一隻股份的股權分佈及股東持貨成本 / 配股

銀合控股 (8260)

 

今日分析股份是銀合控股 (8260)，於5月4日晚上宣佈一般授權配股，規模為8,000萬股 (如下圖)，該授權於2017年8月4日召開股東週年大會時取得，最多可發行約2.92億股，但於同年9月18日晚上宣佈發行可換股債券，本金為5,000萬元 (年息8%、將於2018年7月20日到期，最多可延至2019年1月20日到期)，轉換價為0.954元，計出最多可發行約5,241萬股，交易於同年10月已完成，故此現時發行新股配額約2.40億股，即今次配股用到約1/3餘額。參考過去兩年都在8月舉行股東週年大會，相信今次舉行日期相若，即距今不足三個月時間，計入今次配股後，配額仍有約65%，反映集團的融資壓力不大，初步認為今次配股主因不為集資。

推斷配股給自己人

參考去年11月13日晚上集團發佈的2017中期業績報告，截至去年9月底流動資產的「銀行結餘及現金」約4,439萬元；相對流動負債的「應付債券」和「應繳稅項」分別約1.08億和136萬元 (如下圖)，合計約1.09億元，暗示尚要近6,500萬元才夠處理這兩項負債，似乎又存在集資壓力。其實那約1.08億元應付債券於截至去年3月底年結時並無出現，之後截至去年6月底的首三個月業績也未見有「財務費用」支出，到了上述中期業績的三個月結算才見約321萬元的應付債券利息支出，由此推斷債券融資在去年7月或之後才產生。而今次配股淨額用途為撥作速動資金庫 (80%淨額) 和一般營運資金 (20%淨額)，未嘗提及用來還債，並且所得淨額約3,250萬元，亦不足以清還上述約1.08億元的應付債券，顯示集團不急於還債，進一步反映今次配股主因不為集資，自然令人聯想到是要配股給自己人。

配股折讓已達上限

再看配股價定位，於去年11月21日高見0.96元，繼而股價反覆向下，至今年5月4日收報0.50元，約五個半月低近五成，並且0.50元為2015年5月19日以來最低收市價，距今已近三年，絕對是「低價配股」。至於配股價為0.41元，較宣佈當日收市價低18%，從配股價必須不少於0.40元來看，即管理層經已盡量壓低配股價。以「低價配股」加上現已近乎一般授權配股折讓上限，顯然是要讓承配人受惠。今次的配售代理是興證國際融資有限公司，於5月11日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示該券商為參與者之一，位列第五大，持有6,658萬股，佔現時已發行股本4.54%，持有如此股數要麼是有心人，要麼是集團內部人士，不論那種推斷正確，也反映興證國際融資與集團有往來關係，視為承配人屬自己人之另一線索。

 

前執董一直未離場

事實上，於2015年11月18日完成的配股發行6,650萬股，配股價為1.18元，認購人只有一位，名叫李思聰 (如下圖)，當日他獲委任為集團執行董事，當時佔權7.14%，其後於2017年4月20日辭任執行董事；早前於2016年12月23日最後一次進行權益披露時仍然持股不變，佔權卻降至4.55%，已不是大股東，當日收報0.97元，李思聰的賬面損失為17.80%，金額近1,400萬元，早於同年11月22日已放進現時第四大持份的建銀國際證券，至今全無持股變化，表示李思聰一直沒有離場。此外，當日CCASS顯示有109,050,000股由non-CCASS轉入CCASS，接貨的就是興證國際證券，當日正好是集團另一次完成一般授權配股的日子，配股價為0.917元，配股規模正是上述放入CCASS的貨量，並且配售代理又是興證國際證券，及至今年2月7日那批配股貨被全數轉入現為持份最大參與者廣發証券之中。於2月7日和5月11日廣發証券分別持有約2.61億和2.60億股，淨減持122萬股，即那批配股貨一直未有釋出市場，暗示股價日後最少可重上接近當時配股價的0.90元水平，較5月11日收報0.50元產生的潛在升幅有八成。

追踪一名執董貨量

另想指出集團曾於2016年1月20日晚上宣佈代價發行，股數約1.48億股，目標公司的51%股權由Li Ang (現為集團執行董事) 透過全資擁有公司Elate Star Limited所持有，而Li Ang是李思聰的兒子，當時持有2,200萬股，佔權2.36%，因少於5%未有披露買入價。最有可能進場時點為2015年12月28日至2016年1月5日，期內最低價為1.65元 (如下表)。Li Ang首次披露權益見於2016年1月13日，當時除了已持有2,200萬股，還有7,000萬股可轉換優先股，換股價為0.60元，由全資擁有公司Fast Benefit Investments Limited 所持有，並於同年11月23日全數轉移至另一全資擁有公司Gao Tong Limited，以及於11月25日換成普通股及，持股量不變直至現在。回看Elate Star Limited，雖然代價發行之每股作價列為1.30元，但以目標公司資產淨值相對代價股數計出每股合理代價為0.5853元。代價發行於2016年3月16日宣佈完成，並於同年4月18日以賣出價0.78元沽出4,000萬股。

沒有沽貨誘因證明

而Li Ang個人於2016年9月29日以賣出價1.36元沽出1,500萬股，再於同年5月23日至9月28日之間沽出755,192股 (沒有進行權益披露)，期內最高價為1.43元，交易後Li Ang個人持有36,244,808股，於同年11月15日全數持股轉由Elate Star Limited持有，移交股份後該公司持有71,764,039股 (如上表)，估算平均成本價為0.9562元，連同上述Gao Tong Limited以成本價0.60元持有的7,000萬股，即Li Ang透個公司名義持有約1.42億股，估算平均成本價為0.7803元，較現價0.50元產生賬面損失近36%，金額約3,974萬元。上述李思聰於2017年4月20日辭任執行董事，同日其子Li Ang則委任為執行董事，直至現在；而兩人現時合共持有集團約2.08億股，佔權14.23%，較最大股東鼎盛行有限公司 (由張健全資擁有) 持有2.072億股 (佔權14.16%，如下表) 為多，由於張健在集團沒有職銜，而Li Ang則為執行董事，所以現時Li Ang在集團的影響力，應大於張健。論到鼎盛行有限公司，早於2014年7月3日進場時以每股作價0.42元買入2.04億股，當時佔權51%，並以相同每股作價透過完成全購要約承接320萬股，合共持有2.072億股，直至現在。按成本價0.42元計算，較現價之賬面回報率不足兩成，金額約1,658萬元。基於李思聰現時錄得賬面損失，而張健持股近四年卻微賺不足兩成，反映除非股價顯著上揚，否則三人均沒有沽貨誘因。

最後分析貨源歸邊程度，於5月11日CCASS顯示參與者有112名，持有約14.53億股，佔已發行股數99.30%，反映其他公眾股東以外的四名股東的持貨，亦已放進CCASS，李思聰現已不屬集團內部人士，加上佔權少於5%，視為公眾股東之一。其餘三名股東合計持有約3.49億股，經扣除後CCASS街貨量約11.05億股，當中首七名參與者均持有不少於5,400萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數6.25%，卻持有約6.68億股街貨 (已扣除上述三名股東持股)，計出街貨佔比為60.43%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊。於5月11日收報0.50元，參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於0.45元或以下買入；保守者則可於0.40元或以下買入。初步目標價為0.60至0.70元 (現時每股資產淨值為0.8433元、於配股後每股合理值介乎0.58至0.62元)；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意三件事，其一是於有心人未有行動前，股價於0.45至0.55元橫行機會大，投資者進場前要有耐心守候的心理準備。其二是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其三是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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