[聶升專欄]揣測有心人圍貨部署的線索 / 新股

TL NATURAL GAS (8536)

 

今日分析股份是TL NATURAL GAS (8536)，招股日期為5月8日至5月11日正午，是典型的三日半招股時限，預算於5月18日在創業板上市。招股規模為1.25億股，分為公開發售1,250萬股和配售1.125億股，屬典型的一九之比。因招股規模只有2.50億股的一半，屬招股規模偏小的股份，而發行股數為5.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.40至0.48元 (如下圖)，計出上市時市值為2.00億至2.40億元，從最大值低於普遍創業板股份市值3.00億元或以上來看，認為此股的市值定位偏低。另可留意招股價的上限和下限差距為20%，因低於30%，暗示管理層對招股銷情充滿信心。但考慮到自4月16日以來10隻已上市新股，截至5月7日有8隻已跌破上市價，加上此乃創業板股份，理應會大大影響此股的招股銷情，所以認為管理層對招股銷情有信心，不排除知道有心人將會「圍貨」。

集團是湖北省荊州市一家CNG供應商，其CNG業務可追溯至2012年，當時於湖北省荊州市的母站投入商業營運。招股書顯示以2016年的天然氣銷量計算，此乃湖北省荊州市排名第二，市場份額為12.8%。集團收入主要來自向零售車輛終端用戶及批發客戶以CNG形式分銷天然氣，其主要的零售客戶為出租車及巴士等公共交通車輛的司機，而主要的批發客戶則為城鎮燃氣公司、加氣站營運商及工業用戶。集團供應的主要產品為CNG，全部的天然氣均採購自中國石油股份 (0857)，是其獨家天然氣供應商，且已簽訂主供應協議，據此，中國石油同意於自2015年起計25年內向集團供應天然氣。截至2015、2016和2017年底股東應佔溢利分別約596萬、380萬和-542萬元人民幣，基本面有惡化跡象，可見集團雖屬實業股；但顯然不是績優股，所以暫看沒有中長線持有的投資價值，不過短線操作則另作別論。

 

今次招股不設行使額外的超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約1,980至2,920萬元 (見於招股書的「未來計劃及所得款項用途」)，因最大值也少於5,000萬元，顯然集資淨額偏少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，理應集團財政狀況不俗。然而，截至去年底流動資產的「現金及現金等價物」約280萬元 (人民幣‧同下)；相對流動負債沒有銀行借款，只有「應納稅款」約215萬元，所以在結清此負債後，僅剩下約62萬元備用現金，折合約85萬港元，對於一間上市公司而言實在太少，即或考慮到集資淨額上限約2,920萬港元，備用現金亦只是增至約3,005萬元，連同上述招股銷情不理想的預期，認為上市價訂於中間價或以下機會大，存在上市後再集資壓力，不排除於上市後半年禁發新股期解封後，集團會宣佈股本集資。此外，以集資金額介乎5,000萬至6,000萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎60.40%至51.33% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值更高於標準2.42倍，證明此股集資效率很低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

再看股權分佈，此股於上市前只有兩名股東 (如下圖)，就是永盛實業有限公司和鴻盛實業有限公司，分別由劉永成 (主席、行政總裁兼執行董事) 和劉永強 (副總經理兼執行董事) 全資擁有，兩人為兄弟關係，於集團上市後佔權21.75% (介乎10%至少於30%) 和53.25% (不少於三成為控股股東)，他們為一致行動人士，合共佔權75.00%，按《上市規則》為單一股東佔權上限。由於他們是集團核心管理層，並且持有集團權益不少於六成，反映股權集中，即管理與控股主導權已集中在他們兩兄弟手上；連同上述招股價範圍少於1元、集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已完全乎合四大值抽新股準則。

最後分析每股合理值，截至去年底集團資產淨額折合約4,768萬港元，而合併權益變動表顯示股本約100萬元，即資本化發行產生的500萬元近400萬元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約5,168萬元。而集資淨額計算應折合介乎約3,499萬至4,429萬港元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非上述約1,980萬至2,920萬港元，理由是截至2017年12月31日或之前產生約介乎1,519萬至1,509萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數5.00億股計出每股合理值為0.67至0.69元，較招股價0.40至0.48元產生的潛在升幅介乎67.50%至43.75% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.77至0.79元，潛在升幅就是92.50%至64.58%，反映招股價定位偏低。

此股每手買賣單位為10,000股，以招股價上限0.48元計出認購成本為4,800元，因高於3,000元反映這是進場門檻偏高的股份，連同上述近期上市新股普遍表現欠佳，理應會影響招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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