[聶升專欄]上市半月有倍升潛在的契機 / 半新股

ZC TECH GP (8511)

 

今日分析股份是ZC TECH GP (8511)，全名是Zhicheng Technology Group，於4月20日上市，至今約半個月。早前招股規模為1.00億股，分為公開發售1,000萬股和配售9,000萬股，屬典型的一九之比。因招股規模連2.50億股的一半也沒有，屬招股規模偏小的股份，而發行股數為4.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.55至0.85元，計出上市時市值為2.20億至3.40億元，從最大值高於普遍創業板股份市值3.00億元或以上來看，認為此股的市值定位不算低。另可留意招股價的上限和下限差距為54.55%，因遠高於30%，暗示管理層對招股銷情沒有信心，不排除與當時有四名招股競爭對手有關 (如下圖)，暗示上市前已有「圍貨」可能。

分析招股結果

參考上市前一天開市前發佈的招股結果顯示，公開發售部分收到14,539份有效申請，認購約7.01億股，認購率為70.07倍，因高於15倍，而又介乎50倍至不多於100倍，所以觸發配售部分回撥機制，公開發售配額由原來佔招股規模10%，上調至40%，表面看來與上述「圍貨」推斷不吻合。然而，筆者留意到認購600萬股或以上有26人，佔14,539份申請不足0.18%，卻認購2.13億股，佔上述約7.01億股逾三成；不過僅獲發約191萬股，佔配額4,000萬股不足5%，暗示有心人已「圍貨」，但目的是要觸發回撥機制，盡量派貨給散戶。至於配售部分，有133名承配人，最少持份的94名，最多獲發848萬股，計出最大持份的39人，獲發不少於5,152萬股 (如下圖)，連同上述公開發售約191萬股，即65名有心人合計持有不少於5,343萬股，相對招股規模1.00億股不足六成，反映上市前沒有貨源歸邊。正好道出為何上市至今僅高見0.65元 (與上市價相同，僅見於上市首日)，根本有心人不急於散貨。

有心人散貨少

若留意上市前夕暗盤和上市首日成交分佈，便知有心人存在散貨機會，暗盤成交量和成交金額分別約859萬股和579萬元，計出平均成交價為0.6740元，已高於上市價。此外，表面看來上市以來最高價為0.65元，不過於暗盤曾見最高價為0.75元 (如下圖)，以及上市首日見最高價為0.80元，而成盤價介乎0.65至0.80元的成交量和成交額分別約1,321萬股和890萬元，計出平均成交價為0.6735元，同樣高於上市價，即有心人合計兩日最多可釋出近2,180萬股，較上述保守預算有心人持有不少於5,343萬股，僅釋出四成持貨。再者，於上市首日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有169名，持有約9,985萬股，與招股規模相若，反映在CCASS的全屬街貨。當中首十名參與者均持有逾300萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數僅5.92%，卻持有約7,119萬股，計出街貨佔比為71.30%，可見上述有心人持有不少於5,343萬股，顯然是保守預算。若以那約7,119萬股，相對最多釋出近2,180萬股，即最多僅約三成持貨釋出市場。

散貨空間很大

再看於5月3日CCASS數據，參與者增至182名，持貨僅多20,000股至約9,987萬股，其中首12名參與者均持有逾300萬股，佔參與者總數6.59%，卻持有約5,957萬股，計出街貨佔比為59.65%，低於六成未達貨源歸邊狀態，加上自4月26日起收市價皆低於0.40元，較上市價已低四成或以上，認為有心人現以低價收貨機會大，若推斷正確，短期拉升股價機會不大。比較上市首日與5月3日有心人分別持有約7,119萬和5,957萬股，淨減持約1,162萬股，少於上述估算已釋出近2,180萬股，實則釋出貨量只有16.33%，暗示日後有很大的散貨空間。

 

上市前投資者

另一未散貨線索，在於上市前兩名首次公開發售前投資者未有沽貨，於招股書顯示他們是程麗雯和ARQ Zhuoyue Holding Limited，分別支付代價日期為去年8月25和29日，代價是10,200元人民幣和1,260,120港元，於上市後持有60,000股 (佔權0.015%) 和600萬股 (佔權1.50%)，計出每股成本為0.19和0.21元，較5月4日上午收報0.38元折讓50%和44.74%。雖然現價已有充份散貨誘因，並且投資者沒有禁售期限制，但見投資者未有將持股放進CCASS，認為未沽貨的可能性很大。既然上市首日股價介乎0.49至0.65元 (見於交易時段內) 也未有沽貨，如今股價低於0.40元更沒有沽貨誘因。

計每股合理值

最後分析每股合理值，截至去年9月底集團資產淨額約561萬元，而合併權益變動表顯示沒有股本，即資本化發行產生折合約31.2萬港元，全數股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約592萬元。而集資淨額計算應介乎約5,384萬至6,479萬港元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非在「未來計劃及所得款項用途」列出約2,360萬至5,360萬港元，理由是截至2017年9月30日或之前產生約介乎1,224萬至1,119萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數4.00億股計出每股合理值為0.73至0.80元，較招股價0.55至0.85元產生的潛在升幅介乎32.62%至-5.67%；若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.85至0.93元，潛在升幅就是55.35%至9.03%，由於潛在升幅有錄得負數情況，反映招股價定位不算低，因此未有在招股期間與大家分析此股。

 

此股上市價為0.65元，產生計入資產淨值的集資淨額約4,539萬元，按「殼價」介乎2.50億至3.00億元，每股合理值為0.75至0.88元，較5月4日上午收報0.38元之潛在升幅為97.37%和1.32倍 (如下表)，可見現價進場具吸引力。參考策略為進取者可於此價或以下買入股份；謹慎者可於0.34元或以下買入；保守者則可於0.30元或以下買入。初步目標價為0.55至0.60元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意三件事，其一是於有心人行動前，股價於0.35至0.40元橫行機會大，所以投資者進場前要有耐心守候的心理準備。其二是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其三是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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