[聶升專欄] 從招股價與潛在升幅分析值博率 / 新股

威誠國際控股 (8107)

 

今日分析股份是威誠國際控股 (8107)，招股日期為4月23日至4月26日正午，預算於5月4日在創業板上市。招股規模為2.50億股，分為公開發售2,500萬股和配售2.25億股，屬典型的一九之比。因招股規模正好是2.50億股，屬招股規模不算小的股份，而發行股數為10.00億股，即招股規模佔其25%，亦是典型的招股安排。招股價介乎0.20至0.24元 (如下圖)，計出上市時市值為2.00億至2.40億元，從最大值低於普遍創業板股份市值3.00億元或以上來看，認為此股的市值定位偏低。另可留意招股價的上限和下限差距為20%，因低於30%，暗示管理層對招股銷情充滿信心。但考慮到同期有市場焦點平安好醫生 (1833) 進行招股，理應會大大影響此股的招股銷情，所以認為管理層對招股銷情有信心，不排除知道有心人將會「圍貨」。觀乎招股價範圍低於0.25元，此區間的每個價位為0.001元，為最低的跳價單位，波幅介乎0.50%至0.42%，由於不足1%，顯然此跳價區間不利拉升股價，但倘若升至0.25元或以上，跳價變為0.005元，波幅將會大為提升，所以如此訂價可視作為拉升股價鋪路的線索。

集團專攻德國市場

現在略談集團基本面，此乃一間以香港為總部的服裝供應鏈管理服務供應商，為歐洲主要為德國的客戶提供一站式解決方案。集團已發展垂直整合業務服務模式，服務範圍包括市場趨勢分析、產品設計及開發、物色供應商、生產管理、物流服務及質量控制。客戶包括提供時裝品牌的大型百貨公司及時裝店，以及服裝採購代理，五大客戶包括德國最大型百貨公司之中的兩間。截至2015年、2016年及2017年度，德國為集團的主要銷售市場，相對總收入佔比為92.7%、100%及90.2%。客戶向集團訂購的服裝產品包括多款呈現代經典設計的中高檔針織產品、T恤及梭織產品。該等服裝產品針對服裝市場的中高檔客戶。於2016年，集團將業務策略改為專注大客戶及發展與具有可觀增長潛力的國際知名品牌新客戶發展業務關係；現時計劃進一步將業務覆蓋範圍擴展至法國及香港等新服裝零售市場。此等資料反映此乃實業股，不過暫看不屬績優股，相關分析稍後再談。

 

計出集資效率偏低

今次招股不設行使額外的超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約2,630萬至3,570萬元，因最大值也少於5,000萬元，顯然集資淨額偏少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，暗示集團財政狀況不俗。截至去年底流動資產的「可收回稅項」和「銀行結餘及現金」分別約647萬和2,377萬元，相對流動負債的「銀行借款—一年內到期」和「財務擔保負債」分別約680萬和81.60萬元，合共約761.60萬元，所以在結清上述兩項負債後，仍有約2,262萬元備用現金，暫看上市後再集資壓力不大。此外，以集資金額介乎5,000萬至6,000萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎47.40%至40.50% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值也高於標準1.70倍，證明此股集資效率很低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

股權高度集中股份

再看股權分佈，此股於上市前只有一名股東，就是Metro Vanguard Limited，由高銑印全資擁有，他是集團的主席兼執行董事。於集團上市後佔權75.00% (因不少於三成為控股股東)，按《上市規則》為單一股東佔權上限。由於他是集團核心管理層，並且持有集團權益不少於六成，反映股權集中，即管理與控股主導權已集中在她一人手上；連同上述招股價範圍少於1元、集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已完全乎合四大值抽新股準則。值得留意集團的盈利表現，截至2015、2016和2017年底股權應佔溢利分別約5,330萬、4,287萬和2,247萬元 (如下圖)，雖然三年均有盈利，不過最近兩年錄得盈利退倒為19.56%和47.60%，反映基本面有惡化跡象，不排除於今年8月發佈2018年上半年業績時，可能有轉盈為虧的風險，暫看股份沒有中長線投資價值，卻無損此股的短線操作的值博率。

潛在升幅超過四成

最後分析每股合理值，截至去年底集團資產淨額折合約3,790萬港元，而合併權益變動表顯示股本約1,000元，即資本化發行產生的1,000萬元，其中近乎全數股本未有計算在內，扣除於今年4月9日宣佈派發股息650萬元，所以經調整後資產淨值約4,140萬元。而集資淨額計算應折合介乎約3,840萬至4,783萬港元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非上述約2,630萬至3,570萬港元，理由是截至2017年12月31日或之前產生約介乎1,210萬至1,213萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數10.00億股計出每股合理值為0.33至0.34元，較招股價0.20至0.24元產生的潛在升幅介乎65.00%至41.67% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.38至0.38元，潛在升幅就是90.00%至62.50%，反映招股價定位偏低。

此股每手買賣單位為10,000股，以招股價上限0.24元計出認購成本為2,400元，低於3,000元，反映這是進場門檻不算高的股份，但誠如上述分析，現時平安好醫生也在招股，加上此乃創業板股份，理應會影響招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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