[股市奇兵]私有化失敗的契機(下)

寶勝國際(3813)透過財務會計的技倆，在不同撥備中盡可能醜化業績，而撥備一項正正最依賴管理層的主觀意願，於是在此中下手最為合適。耍把戲的原因，就是營造業績不濟的假象，望小股東能投下贊成票，成功將公司私有化。

根據公司的說法，建議進行私有化的原因，就是公司急切需要轉型而有龐大資金需求，在過程中可能會導致股價波動。再者，管理層希望可以精簡架構，使內部資源可以共享。不過，寶成工業已藉裕元(551)控制了寶勝，如果想精簡架構，或促進兩間公司的資源融合與共享，裕元大可以直接將持股悉數出售予寶成，亦可達到同樣目的，可見私有化並非唯一途徑。與此同時，該段落最後部分終於露了底，指「公司現時的估值水平及低流動性不足以為寶勝的業務與增長提供充足的資金來源」，似乎這才是要約人提出私有化的真實原因。

要約人既然認為公司的估值水平並不理想，足證它存在著嚴重的低估狀態。若然公司業務猶如雞肋，食之無味又棄之可惜，竟然不主動求售而是100%收為己有，只會暴露出要約人在管理方面的愚拙，這些股票不要也罷。可是，如果背後另有所圖，便要發掘背後的投資機會。

誠如筆者於上文提到，私有化計劃拉倒的原因，乃是反對票高達約10.80%。筆者特意翻查中央結算系統的紀錄，發現由公司宣布私有化，直至宣布失敗的幾個月期間，摩根士丹利、國元證券、第一上海證券、德意志銀行及高盛(亞洲)證券合共買入約9.24%股權，與反對票數的比例十分貼近。更加吊詭的是，這五間券商本來均是低持股量，其中國元證券更是接近零持股，但在私有化公布後才紛紛買入，更成為持股最多的首五間券商。持股量與反對票數如此相近，似乎意味著這五大券商刻意買入股票成為股東，繼而再投下反對票，只要加上少量公眾股東，便可撼動整個法院會議的結果，使私有化告吹。它們之所以要將計劃拉倒，最直接了當的原因，就是筆者上文所描述的財務狀況及估值問題。

上述種種純屬筆者基於公開資訊所推斷，再加上自己的臆測，所以不會得到任何官方的求證。根據過往私有化失敗的案例，部分要約人轉而摧殘小股東利益，另外有部分股票則重新獲市場注視，其內在價值逐步浮現，反倒比接納私有化要約獲取更高回報，兩者的比例也是不相伯仲，因此難言日後股價發展。不過，股價剛剛經歷過大跌，相信再向下調整的空間有限。即使公司估值未獲得市場重估，大不了持有一年，博公司重提私有化，同樣可以獲得回報，只是時間與幅度的問題。如果期間出現利好訊號，如大股東逐步增持股權等，相信會是一眾小股東最引頸以待的情景。

(利益申報：於執筆時，筆者並沒持有上述股票)

(以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)

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股領袖 – Tony Wong
香港理工大學會計系畢業，曾從事審計工作，
累積逾10年投資經驗，
擅長洞悉上市公司賬目陷阱及莊家財技佈局。
現為獨立股評人，鍾情分析及發掘「殼股」。
財經雜誌《炒股幫》第72期封面人物。
文章散見於《TMHK》、《全民媒體》和《Homeblogger》等網媒，
亦是【新城數碼財經台】的常任嘉賓。
常為學員及讀者更深入地分析及研究個股走勢。

2017 著作《博殼多財》榮登暢銷書榜
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Tony的臉書專頁【股領袖】現擁逾5,600名粉絲，
曾在2015年在專頁展示八個月內，
以20萬元實倉滾出60%正回報而廣為股民熟悉。
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現為 HomeBlogger 撰寫《股市奇兵》收費專欄。
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