[聶升專欄] 2018年3月份專欄績效檢視 (上) / 新股

愛世紀集團 (8507)

 

今日是4月第一個交易日，先跟大家回顧上月專欄分析股份表現，未計於3月26、28和29日分析而未有在3月份上市的英記茶莊集團 (8241)、日光控股 (8451) 和HKE HOLDINGS (1726)，上月分析了18隻股份，但其中有8隻於分析後最高升幅不足一成，佔總體高於44%，實在未如理想，猶幸於3月19日分析的毛記葵涌 (1716)，上市首日高見11.76元，較上市價1.20元高出8.80倍，帶動回報率平均數接近七成 (如下表)。

七股欠佳解讀

倘若撇除此股，其餘17隻股份產生之回報率平均數大幅降至22.19%，但仍較上月恆指最大升幅4.93%，跑贏大市超過17%，加上分析股份之中只有6隻跑輸大市，佔全數18隻的1/3，可見上月績效仍有可取之處。另想指出在上月最高升幅不足一成的8隻股份，分別是4隻半新股、2隻配股、1隻供股和1隻新股，筆者認為除了正在進行供股的那隻股份，餘下7隻很大可能礙於3月恆指表現波動，打亂了有心人的部署，故此未有開始托價散貨，以致股價仍處於低迷狀態。不過預期本月港交所實落「同股不同權」，預算市場會傳出一些獨角獸企業計劃來港上市的消息，相信會刺激以上市新股及半新股的股價上揚，令3月份選上的股份總體績效即或不計毛記葵涌，也會顯著改善。為免篇幅太長，有關上月績效之其他分析，以及本月選股部署，於明天再續。

 

異常招股安排

現轉看今日分析股份，愛世紀集團 (8507) 的招股日期為3月29日至4月6日正午，表面看來有八日半的招股時間，但扣除週六和週日，以及復活節和清明節公眾假期，仍是往常的三日半招股安排，預算於4月16日在創業板上市。招股規模為1.20億股，其中2,000萬股為銷售股份 (如下圖)，由上市前惟一股份Giant Treasure Development Limited所沽出，於交易完成後仍持有2.80億股，佔上市後發行股數4.00億股的70%，因佔權不少於三成，仍是集團控股股東。該公司由集團主席、行政總裁兼執行董事梁國雄及其妻子譚淑芬 (亦是集團執行董事) 各自佔權50%共同擁有。由於控股股東佔權不少於六成，反映股權集中，加上該公司的兩名擁有者都是集團核心管理層，表示此股的控股和管理主導權已集中在兩人手上。

市值定位偏低

至於招股安排，則分為公開發售部分1,200萬股，以及配售部分1.08億股，屬典型的一九之比。因招股規模明顯少於2.50億股，屬招股規模小的股份，而發行股數為4.00億股，即招股規模佔其30%，有別於常見的25%，不是典型的招股安排。招股價介乎0.50至0.60元，計出上市時市值為2.00億至2.40億元，從最大值較普遍創業板股份市值3.00億元或以上為低來看，認為此股的市值定位偏低，引起我的關注。另可留意招股價的上限和下限差距為20%，因低於30%，暗示管理層對招股銷情充滿信心，但考慮到同日有兩名對手也開始招股，連同分別於4月3日和4月4日正午才截止招股的另外兩隻股份，合共四名競爭對手 (如下圖)，近日外圍市況波動，除了貿易戰消息，美國科技股也受壓，截至3月28日的兩個交易日，累跌3.76% (7,220 → 6,949點)，再次失守7,000點關口，較今年最低收報6,777點 (見於2月8日) 只差172點，即繼跌超過2.48%便破底，預期影響招股銷情，暗示可能管理層已知悉此股可能會被「圍貨」，因而對招股銷情有信心。

財政壓力線索

今次招股不設行使額外的超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約2,520萬至3,280萬元，因最大值也少於5,000萬元，顯然集資淨額偏少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，理應集團財政狀況不俗。然而，截至去年9月底流動資產的「銀行結餘及現金」約1,217萬元，相對流動負債的「借款」和「應繳稅項」分別約1,418萬和376萬元，合共約1,793萬元，所以若要結清上述兩項負債，仍要額外約576萬元備用現金，隱若看到集團有財政壓力，不排除於上市後半年禁發新股期解封後，集團可能會宣佈股本集資，所以認為管理層會在意上市後股價發展，存在股價上揚的誘因。此外，以集資金額介乎5,000萬至6,000萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎49.60%至45.33% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今最小值也高於標準逾兩倍，證明此股集資效率很低，確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。綜合上述分析，此股的招股價範圍少於1元、集資淨額上限少於1億元、集資開支佔比下限不少於15%，以及單一股東佔權不少於六成，可見此股已完全乎合四大值抽新股準則。

計算潛在升幅

最後分析每股合理值，截至去年9月底集團資產淨額約1,675萬港元，而合併權益變動表顯示股本為「零」元，即資本化發行產生的400萬元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約2,075萬元。而集資淨額計算應折合介乎約3,604萬至4,363萬港元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審計備考財務資料」)，而非上述約2,520萬至3,280萬港元，理由是截至2017年9月30日或之前產生約介乎1,084萬至1,083萬元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數4.00億股計出每股合理值為0.77至0.79元，較招股價0.50至0.60元產生的潛在升幅介乎56.00%至31.67% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.890至0.91元，潛在升幅就是78.00%至51.67%，可見招股價定位具吸引力。

此股每手買賣單位為4,000股，以招股價上限0.60元計出認購成本為2,400元，因低於3,000元，屬進場門檻較低的股份，考慮到中美在經貿上未有達成共識，以及美國科網股災風險增加，預期恆指表現波動，理應會影響招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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