[聶升專欄] 分析一隻實業創業板股份的投資價值 / 新股

君百延集團 (8372)

 

今日分析股份是君百延集團 (8372)，招股日期為3月19日至3月22日正午，預算於3月29日在創業板上市。招股規模為1.68億股，分為公開發售1,680萬股和配售1.512億股，屬典型的一九之比。因招股規模少於2.50億股，屬招股規模很小的股份，而發行股數為8.00億股，即招股規模佔其21%，略少於常見的25%典型招股安排。招股價介乎0.30至0.35元 (如下圖)，計出上市時市值為2.40億至2.80億元，從最大值較普遍創業板股份市值3.00億元或以上為低，表示此股的市值定位偏低，引起我的關注。另可留意招股價的上限和下限差距為16.67%，因低於30%，暗示管理層對招股銷情充滿信心，但觀乎截至3月19日有六隻股份在招股，撇除孖展認購已截止的中國新華教育 (2779)，仍有四名競爭對手，所以認為管理層對招股銷情有信心，建基於有心人「圍貨」的機會為大。

實業股的證明

集團於香港醫療儀器市場擁有逾19年經驗，為醫療儀器分銷商，亦提供一站式醫療儀器解決方案，包括市場趨勢分析、醫療儀器採購、售後服務、技術支援及培訓服務、醫療儀器租賃服務及質量保證。於2018年3月，集團直接從逾40家供應商採購逾10,000種醫療儀器，該等供應商大部分為海外醫療儀器製造商。集團向客戶供應的各種醫療儀器產品大致分為四大類，即(i)醫療耗材，例如無針連接器、結紮夾、活檢針、手術用的遮蓋布、廢液收集袋、吸液喉管、傷口引流器、呼吸及餵食產品；(ii)醫療設備，例如電動床及床墊、擔架床、病房所用裝置、呼吸護理產品及血液加溫儀；(iii)醫療器械，例如用於神經外科的頸椎前路牽開器系統及用於微創手術的腹腔鏡儀器；及(iv)屬配套性質的其他醫療保健產品，例如消毒洗手液。此外，集團一直重視透過內部研發進行產品開發，包括利用遠紅外線技術 (能幫助緩解疼痛和壓力，改善血液循環及保持體溫) 開發哺乳胸圍及遠紅外線枕頭，亦為醫院或安老院開發綜合安全系統，以防止患者及醫療設備或老年人丟失。從以上資料反映此乃實業股，不過暫看不屬績優股，理由是截至2016年和2017年3月底集團之股東應佔溢利分別約3,007萬和2,696萬元，倒退逾一成，並且截至2016年和2017年9月底的六個月溢利約1,152萬和549萬元，倒退擴大至超過52%，暫不存在中長線投資的誘因。

 

集資效率偏低

另外，此股還設有行使超額配股權，最多可再發行招股規模的15%股份，即2,520萬股。而在未計行使前，上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約2,920萬至3,700萬元，因最大值也少於5,000萬元，顯然集資淨額偏少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，相信這跟招股書展示集團的財政狀況有關。截至去年10月底流動資產的「現金及銀行結餘」約889萬元，相對流動負債和非流動負債均沒有銀行貸款，只有流動負債的「應付稅項」約120萬元，表示集團於結清此款項後，仍有約769萬元的備用現金，反映集團於上市後沒有短期集資壓力。此外，以集資金額介乎5,040萬至5,880萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎42.06%至37.07% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今以最小值也較標準高出1.47倍來看，證明此股集資效率很低，進一步確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

主席佔權集中

再看股權分佈，此股於上市前有三名股東，就是B&A Success Limited、Infinite Crystal Limited和Akatsuki Corp.，於集團上市後分別佔權69.678% (因不少於三成為控股股東)、5.056%和4.266% (如下圖)。後兩者屬首次公開發售前投資者，分別於2017年7月31日和8月1日完成交易，代價為763.2萬和650萬元，相對現時持有約4,045萬和3,413萬股，計出每股成本為0.1887和0.1905元，以較高者與招股價範圍0.30至0.35元比較，折讓36.51%至45.58%。至於B&A Success Limited由集團主席、行政總裁兼執行董事黃碧君全資擁有，由於B&A Success Limited佔權超過六成，表示股權集中，並且黃碧君為集團的核心管理層，證明此股的控股與管理主導權已集中在她一人手上。連同上述招股價範圍少於1元、集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股算是已完全乎合四大值抽新股準則。

 

最後分析每股合理值，截至去年10月底集團資產淨額約3,168萬元，而綜合權益變動表顯示股本為「零」元，即資本化發行產生的800萬元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約3,968萬元。而集資淨額計算應介乎約3,653萬至4,434萬元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審核備考財務資料」)，而非招股書顯示的約2,920萬至3,700萬元 (見於「未來計劃及所得款項用途」)，理由是截至2017年10月31日或之前產生約733萬至734萬元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數8.00億股計出每股合理值為0.41至0.42元，較招股價0.30至0.35元產生的潛在升幅介乎36.67%至20.00% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.47至0.48元，潛在升幅就是56.67%至37.14%，可見招股價定位偏低。此股每手買賣單位為10,000股，以招股價上限0.35元計出認購成本為3,500元，因高於3,000元，屬進場門檻較高的股份，預期會影響招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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