[聶升專欄] 看上於現況隨時被忽略的潛力股 / 新股

源想集團 (8401)

 

今日分析股份是源想集團 (8401)，與毛記葵涌 (1716) 的招股時間表完全一樣，招股日期為3月16日至3月21日正午，預算於3月28日在創業板上市。現時市場焦點落在後者，前者卻不介意同期進行招股，相信對招股銷情已有後著。而招股規模為5,000萬股 (較毛記的6,750萬股更少)，分為公開發售500萬股和配售4,500萬股，屬典型的一九之比。因招股規模遠少於2.50億股，屬招股規模很小的股份，而發行股數為2.00億股，即招股規模佔其25%，亦屬典型的招股安排。招股價介乎1.00至1.30元 (如下圖)，計出上市時市值為2.00億至2.60億元，從最大值較普遍創業板股份市值3.00億元或以上為低，表示此股的市值定位偏低，引起我的關注。另可留意招股價的上限和下限差距為30.00%，剛好是管理層是否對招股銷情有信心的分界線，就著「擲界」而論，暗示管理層對招股銷情信心不大，預期最終會出現有心人「圍貨」的局面。

略談基本因素

集團是一間於2010年在香港成立的數碼媒體公司，主要業務活動為透過旗下的平台為品牌擁有人及廣告代理商提供網上焦點小組，以更有效和互動的方式傳達彼等的營銷信息。於2018年3月6日，平台在香港、台灣、馬來西亞及新加坡擁有超過55.5萬名會員，當中約7.6萬名為活躍會員。透過自主開發的平台，即集團的網站及手機應用程式，客戶可以與目標群眾 (即會員) 互動，利用平台發布任務，將網上廣告內容傳達予會員或為會員舉行廣告活動。會員可透過參與任務賺取JAG 分，這是集團激勵會員參與客戶的廣告活動手法，達致幫客戶宣傳其品牌、產品或服務的果效。截至2016年和2017年3月底，集團股東應佔溢利分別約801萬和1,226萬元，增長超過53%，表面看來業績表現不俗；但再看截至2016年和2017年11月底的八個月業績，分別約賺665萬元和約蝕300萬元 (如下圖)，轉盈為虧，預算於上市後集團業績「走樣」機會大，暫不存在中長線投資的誘因。

開支佔比很高

雖然筆者認為集團對招股銷情沒有信心，但其招股安排卻有別於常見的創業板新股，竟然設有行使超額配股權，最多可再發行招股規模的15%股份，即750萬股。而在未計行使前，上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約2,440萬至3,840萬元，因最大值也少於5,000萬元，顯然集資淨額偏少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，相信這跟招股書展示集團的財政狀況有關。截至去年11月底流動資產的「現金及現金等價物」約1,678萬元，相對流動負債和非流動負債均沒有銀行貸款，只是流動負債的「應付稅項」約125萬元，表示集團於結清此款項後，仍有約1553萬元的備用現金，反映集團於上市後沒有短期集資壓力。此外，以集資金額介乎5,000萬至6,500萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎51.20%至40.92% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今以最小值也較標準高出1.73倍來看，證明此股集資效率很低，進一步確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

股權算是集中

再看股權分佈，此股於上市前有兩名股東，就是源想投資有限公司和創市宏圖成長基金 (簡稱VMI)，於集團上市後分別佔權57.14% (因不少於三成為控股股東) 和17.86%。後者屬首次公開發售前投資者，集團於2017年7月20日向其發行本金為1,500萬元的可換股債券，VMI於今年2月28日全數換成約1.14億股普通股，計出每股成本為0.42元，較招股價範圍1.00至1.20元，折讓58.00%至67.69%。至於前者由集團三名總經理兼執行董事張莉、羅嘉健和李永亮均佔權33.33%所共同擁有，視為一組控股股東。由於源想投資佔權近六成，算是股權集中，並且擁有該公司的三人都是集團的核心管理層，證明此股的控股與管理主導權已集中在這三人手上。連同上述集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股算是已乎合四大值抽新股準則之三，惟上述招股價範圍不少於1元，但認為仍有認購的值博率。

計每股合理值

最後分析每股合理值，截至去年11月底集團資產淨額約591萬元，而綜合權益變動表顯示股本為1,312.50元，即資本化發行產生的200萬元之中約199.87萬元股本未有計算在內，連同上述可換股債券轉換後連利息可入賬約1,505萬元，所以經調整後資產淨值約2,295萬元。而集資淨額計算應介乎約3,366萬至4,776萬元 (見於招股書的「附錄二 － 未經審核備考財務資料」)，而非招股書顯示的約2,440萬至3,840萬元 (見於「未來計劃及所得款項用途」)，理由是截至2017年11月30日或之前產生約926萬至936萬元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數2.00億股計出每股合理值為1.53至1.60元，較招股價1.00至1.30元產生的潛在升幅介乎53.00%至23.08% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為1.78至1.85元，潛在升幅就是78.00%至42.31%，可見招股價定位具吸引力。此股每手買賣單位為2,000股，以招股價上限1.30元計出認購成本為2,600元，因低於3,000元，屬進場門檻較低的股份，但考慮到散戶傾向選擇認購毛記葵涌佔多，預期會影響招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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