[聶升專欄] 伏潛逾一個月的倍升契機 / 半新股

賢能集團 (1730)

 

今日分析股份是賢能集團 (1730)，早於12月29日已上市，至今已超過兩個月，截至3月8日收報1.09元，較上市價1.90元低逾42%，引起我的關注。若翻閱招股書，知道當時招股規模為4,200萬股，分為公開發售420萬股和配售3,780萬股，屬典型的一九之比。因招股規模遠低於2.50億股，表示招股規模很小，而發行股數約4.02億股，即招股規模佔其10.44%，較屬典型的招股安排佔比為25%顯著為少，暗示上市前已有大量公眾股東，於上市後他們的股權佔比不少於14.56%。事實上，那些上市前已存在的公眾股東，於上述後佔權21.17%，連同今次招股產生的公眾股東，佔權31.60%，相對上述的25%為多，反映管理層有意引入較多散戶股東買賣股份，相信是要增加股份的流通量。而招股價介乎則1.90至2.36元 (如下圖)，計出上市時市值約7.65億和8.57億元，觀乎普遍主板股份市值5.00億元或以上，並見此股市值不少於7.00億元，證明此股的市值定位偏高。另可留意招股價的上限和下限差距為24.21%，因低於三成，反映管理層對招股銷情沒有信心，不排除與當時招股規模少有關。

集資效率偏低

今次招股不設行使額外的超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約4,650萬至6,470萬港元，較常見的淨額為1.00億港元或以上為少，隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，相信這跟招股書展示集團的財政狀況有關。截至去年6月底流動資產的「現金及銀行結餘」和「定期存款」分別約1,582萬和558萬坡元，合計約2,139萬坡元，相對流動負債的「借貸」約390萬坡元，表示集團於還債後仍持有約1,750萬坡元 (現折合約1.04億港元) 的備用現金，可見根本沒有短期集資壓力。此外，以集資金額介乎7,980萬至9,912萬港元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎641.73%至34.73% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今以最小值也較標準高逾1.32倍來看，證明此股集資效率很低，進一步確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

招股結果解讀

再看於上市前一天發佈的招股結果，可以用令人失望來形容，公開發售部分認購率不足6倍，遠低於觸發配售部分回撥機制啟動為15倍或以上的門檻，故此公開發售配額仍維持在420萬股。其中認購最多股份的6名人士，每位認購不少於50萬股 (如下圖)，以招股價上限2.36元計出涉資不少於118萬元，他們認購股數佔公開發售認購貨量近52%，認為屬有心人認購股份機會大，其實經扣除後餘下1,453人認購1,199萬股，產生的認購率只有2.85倍，實際銷情更見不滯。最終上述6人合計獲發76.40萬股，佔公開發售配額僅18.19%，反映有心人沒有主動「圍貨」的意圖。不過礙於招股銷情欠佳，所以有心人被逼「圍貨」，於配股部分獲發5手 (10,000股) 股份或以下有61人，即最多合共獲發61萬股，餘下153人則獲發不少於3,719萬股，連同上述公開發售的6人獲發76.40萬股，就是159名有心人獲發不少於3,795萬股，佔招股規模4,200萬股的90.37%，因已高於九成，反映上市前此股已是極度貨源歸邊狀態。

貨源歸邊計算

這正好能解釋上市初期股價上揚的原因，上市首日開報2.43元，已較上市價1.90元高近28%，當日收報3.25元，升幅擴大至超過71%；繼而在上市第三日收報4.19元，較上市價高逾1.20倍，累計成交量超過3,985萬股，假設全數僅換手一次，佔招股規模近95%，亦多於上述有心人獲發不少於3,795萬股，存在有心人已獲利離場的可能。於上市第四日，上午11時前股價處於5元水平便見回落，結果當日大跌逾三成，收報2.91元，為當時上市以來最低收市價，與有心人已離場的推斷吻合。筆者留意當日成盤價為4元或以上的成交量約579萬股，連同上市首三日成交量合共約4,564萬股，多於招股規模的4,200萬股，進一步確認有心人已離場，故此之後見股價持續下行，截至3月8日收報1.09元，較1月4日收報2.91元，僅於約兩個月股價跌逾62%。而自2月9日起，股價自要在1.05至1.25元之間橫行，波幅不足兩成，認為股價已喘定。於3月8日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示，參與者有182名，持有約8,322萬股 (如下圖)，參考上市前公眾股東持有約8,519萬股，連同招股規模4,200萬股，即公眾股東合計持有約1.27億股，遠多於上述CCASS貨量約8,322萬股，證明在CCASS的全屬街貨，即日後仍有約4,397萬股可放進CCASS。現時首11名參與者均持有不少於180萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者6.04%，卻持有街貨約5,163萬股，計出街貨佔比為62.04%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，若考慮到上述未有放入CCASS的公眾持股量約4,397萬股，街貨佔比最高可上調至75.16%，接近八成的高度貨源歸邊狀態，表示股價具備上揚條件。

潛在升幅逾倍

最後分析每股合理值，截至去年6月底集團資產淨額約6,928萬坡元，現折合約4.13億港元，而今次招股規模產生約3,548萬港元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約4.48億元。此股的上市價為招股價下限1.90元，於招股書的「附錄二 － 未經審核備考財務資料」環節顯示的集資淨額約1,103萬坡元 (如下圖)，現折合約6,571萬港元，而非在「未來計劃及所得款項用途」環節顯示約4,650萬港元，理由是截至2017年6月30日或之前產生約1,921萬港元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到主板股份「殼價」不少於5.00億港元，相對發行股數約4.02億股計出每股合理值為2.52元，較3月9日上午收報1.11元產生的潛在升幅高達1.27倍，足見現價進場具吸引力。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於1.00元或以下買入；保守者則可於0.90元或以下買入。初步目標價為2.30至2.50元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是自2月9日起，股價主要於1.05至1.25元之間橫行，於有心人未有行動前，預期股價繼續橫行機會大，所以投資者進場前要有耐心守候的心理準備。其二是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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