[聶升專欄]剖析三個不尋常的供股安排 / 複合財技

中國新經濟投資 (0080)

 

今日分析股份是中國新經濟投資 (0080)，於2月26日已除權，此事可追溯至1月23日晚上發佈的「複合財技」公告，就是一則公告內涉及多於一項財技活動。當晚集團宣佈供股及派發紅股，前者比例為8供1，因少於2供1，反映是小比例供股，初步認為供股主因與集資無關。事實上，集資淨額約4,710萬元，其中3,500萬元 (佔淨額超過74%) 用作償還於2018年3月到期及應付之貸款，餘額則用來償還部分於2018年4月到期及應付之票息票據，欠款為3,150萬元，暗示仍有1,940萬元需要另覓資金來源，集團考慮變現其投資以進一步籌集資金，而參考去年9月20日收市後發佈的2017年中期報告，截至去年6月底，集團流動資產的「按公平值透過損益列賬之金融資產」約5.71億元，其中投資於香港上市權益證券近4.19億元 (如下圖)，所以肯定可變現1,940萬元來還債。

一個不尋常的安排

然而，筆者認為管理層如此安排有點奇怪，皆因兩筆欠款合共6,650萬元，全數透過沽出部分金融資產套現還償未嘗不可 (不尋常一)。供股公告列出不全數變現還債原因是由於集團為根據上市規則第21章上市之投資公司，其投資目標為透過資本增值及股息以獲取長期回報。因此，董事於考慮各種不同的集資方式時，變現集團現有投資以滿足其資金需求並非其首選。表示看來供股安排變得言之成理，不過供股集資金額為4,870萬元，即其中約160萬元為供股開支，開支佔比為3.29%，有別於常見的為2.00%或以下，顯然今次供股集資效率偏低，暗示利用投資變現較供股集資還債更有效率，進一步反映供股主因與集資無關。

 

另外兩個不尋常排

再看供股價定位，每股作價0.50元，相對宣佈供股當日 (1月23日) 收報0.13元，溢價近2.85倍，如此高溢價理應絕大部分現有股東沒有供股意欲，不過考慮到今次每供一股獲發三股紅股的安排，所以實際供股比例為2供1，即實際供股價為0.125元，相對0.13元為折讓3.85%。另想指出供股前52週最低收市價為0.117元 (如下圖)，即0.13元僅高11.11%，證明今次是「低價供股」，若然在意所得集資淨額多寡，應另覓宣佈供股時機 (不尋常二)。當然可理解為那是急需集資的無奈選擇，不過上述已知集團可沽售投資變現還債，可見集團是有其他選擇的。而還有一個不合邏輯之處於今次是供股及送紅股的組合安排，卻非單純的供股集資，今次實際供股比例為2供1，理應毋須通過決議案已可進行；但如今有送紅股的環節，因涉及股本變動，肯定要舉行特別股東大會進行表決，變相延長了集資時間。從宣佈供股翌日至供股貨出爐 (3月29日)，歷時超過兩個月；不過普遍毋須進行決表的供股，歷時大概一個月至一個半月便會完成，有違管理層表示急需集資的論調 (不尋常三)，也可視為今次供股主因與集資無關的另一線索。

除權後才分析原因

其實筆者自集團宣佈供股後，一直有留意股價變化，從1月24日至2月26日，收市價介乎0.111至0.133元，波幅不足兩成，暗示有心人刻意將股價主要維穩在0.11至0.13元之間。於2月22日舉行股東特別大會，當日收報0.125元，翌日起股價重上0.13元或以上收市，視為有心人準備拉升股價的線索。有讀者可能產生疑問，為何於除權後才分析此股，倘若於2月25日或之前進場，每可取得供股權，難道不是可以「炒權」圖利嗎？其實筆者認為今次能否「炒權」圖利存在變數，皆因供股價是0.50元，理應股價為0.50元以上，供股權才能產生內在價值，從而反映到權價上，所以令懷疑最終權價於按配額供股期間 (從3月8至15日) 權價一直維持在場內交易「底價」0.01元，理論上正股買入價為0.125元以下，才會有利可圖。但弔詭之處在於買入正股股數，表面供股比例為8供1，所以必須買入8手或其倍數的股份，才能確保取得完理手數的供股權，以期內最低價0.109元計算，8手股份的成本是17,440元，進場門檻偏高。其後倘若正股和供股權分別以0.125元 (供股價) 和0.01元沽出，淨收益為2,760元，賬面回報率還不到16%。另可留意實則在按配額供股期間，正股價格必須為0.135元或以上，供股權的內在價值才會高於底價0.01元。故此只要低於0.135元買入正股，即使沒有供股權，若有心人要推高權價，正股價格同樣需要被拉升，單單持有正股投資者也會有利可圖，而好處則是最少買入一手股份便可，以2月26日收報0.131元為例，一手股份的成本為2,620元，因低於3,000元，屬進場門檻低的操作，這正是筆者在除權後才分析此股的原因。

 

最後分析貨源歸邊程度，於2月26日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有173名，持有約7.77億股，佔現時已發行股數約7.79億股的99.70%，暗示惟一大股東王昕持有約1.14億股，亦已放進CCASS，所以經扣除後CCASS的街貨量約6.62億股。其中首13名參與者均持貨不少於1,390萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數7.51%，卻持有約4.09億股街貨 (已扣除王昕持股)，計出街貨佔比為61.81%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊。但若將觀察參與者數目下調至首十名，佔參與者總數為5.78%，因低於6%之參考價值較高，她們的街貨佔比卻不足55%，暗示此股不算太歸邊，認為有心人會參與供股機會大，皆因「供乾」並收到紅股可令歸邊程度提升，故此認為這才是今次供股的主要目的。於2月26日收報0.131元，參考策略為進取者可於0.135元或以下買入股份；謹慎者可於0.120元或以下買入；保守者則可於0.105元或以下買入。初步目標價為0.18至0.20元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意上述參考日期是按現時的「預期時間表」(如下表) 作解說，若見股份發佈修訂的「預期時間表」，應以最新時間表的資料為準。

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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