[聶升專欄]看上一隻潛在升幅可逾九成的實業股 / 新股

 


賓仕國際控股 (1705)

 

今日分析股份是賓仕國際控股 (1705),於2月26日至3月6日正午進行招股,扣除3月3及4日休市,認購時限也長達六日半,較常見的三日半顯著為多,預算3月14日在主板上市。招股規模為1.00億股,分為公開發售1,000萬股和配售9,000萬股,屬典型的一九之比。因招股規模少於2.50億股,屬招股規模較小的股份,而發行股數為4.00億股,即招股規模佔其25%,亦屬典型的招股安排。招股價介乎0.80至1.00元 (如下圖),計出上市時市值約3.20億至4.00億元,從最大值較普遍主板股份市值5.00億元或以上為低,表示此股的市值定位偏低,引起我的關注。另可留意招股價的上限和下限差距為12.50%,因遠低於三成,反映管理層對招股銷情有信心,不排除與上周五恆指重上31,000點以上有關。

在意取得上市資格證明

今次招股不設行使額外的超額配股權,所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約5,320萬至7,240萬元,因最大值也少於常見的淨額為1.00億元或以上來看,隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡,理應集團財政狀況不俗。然而,截至去年8月底流動資產的「受限制現金」和「現金及現金等價物」分別約750萬和2,464萬元,合計約3,214萬元,相對流動負債的「銀行借款」約5,265萬元,表示集團需要額外約2,051萬元備用現金,才足夠還債,不過招股書列出的集資淨額用途,僅約8.6%用作一般營運資金,其餘超過91%用作開設新零售店 (約65.6%)、租賃及設立新倉庫設施 (17.2%)、提升ERP系統 (5.1%) 和招攬銷售人員 (3.5%),均與業務發展有關,未見用於還債,反映集團於上市後仍有集資壓力,不排除於上市後半年禁發新股期解封後,便會再進行股本集資,故此認為上市後收低於上市價機會較小。此外,以集資金額介乎8,000萬至1.00億元,並上述的集資淨額,計出開支佔比介乎33.50%至27.60% (如下表),一般將15%或以上視為集資效率偏低,如今以最小值雖高於標準,但因未超出一倍,證明此股集資效率不算太低,卻仍會視為進一步確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡的證明,由此推斷應在意能否取得上市資格。



控股與管理主導權分散

再看股權分佈,此股於上市前有三名股東,就是ACAC Investment Limited、SCSC Holdings Limited和CCST Investment Limited,於集團上市後均佔權25% (如下圖),由於佔權只介乎10%至少於30%,反映於上市後只有主要股東,卻不存在控股股東,屬於股權分散的股份。集團創辦人陳紹璋 (前稱陳小璋) 現為執行董事,全資實益擁有SCSC Holdings Limited,他又是集團主席、行政總裁兼執行董事陳錦泉的胞兄,而陳錦泉則全資擁有ACAC Investment Limited;至於CCST Investment Limited則由集團執行董事周永江全資擁有。雖然三人佔權均少於三成,但因他們同屬核心管理層,故此不能視作投資者。另想指出招股書寫到於往績期間及直至最後可 行日期 (今年2月17日,即本招股章程付印前確定其中所載若干資料的最後可行日期),三人於集團管理及控制等事宜上為共同行動人士,但於上市之時及之後終止共同行動,因此未能乎合一致行動人士定義,反映沒有一人取得集團的控股與管理主導權。由於未見單一股東佔權為六成或以上,卻見上述招股價範圍普遍少於1元、集資淨額上限少於1億元,以及集資開支佔比下限不少於15%,反映此股已乎合四大值抽新股準則之三,算是仍有認購的值博率。

暫看不屬績優的實業股

一般股權分散傾向認為是部署「啤殼」上市,繼而再進行股權易手圖利機會大,通常會附帶集團的客戶高度集中的現象。但此股為食品及飲料公司,在香港擁有逾27年營運歷史,設有兩個業務分部,即分銷業務及零售業務,集團向眾多客戶分銷及營銷產品,包括超市、藥房、便利店、百貨公司、麵包店、糕餅店及貿易公司等。主要零售品牌「天仁茗茶」,於2018年2月17日,集團於香港經營32間「天仁茗茶」零售店。集團有四個獲特許的品牌,分別為天仁茗茶、徹思叔叔、Hotel Chocolat和九湯屋。截至2015年、2016年、2017年3月底,以及2018年8月底,五大客戶銷售佔總額約54.1%、43.0%、40.3%和34.0%;而最大客戶銷售佔總額約26.6%、24.8%、25.5%和23.0%,兩組數字均顯示佔比在不斷減少,可見此乃實業股。至於截至2016年和2017年8月底的財政年度首五個月股東應佔溢利分別約767萬和661萬元,倒退超過15%,反映暫不屬績優股,所以投資者考慮作中長線投資前要三思,但短線操作則未嘗不可。

 

最後分析每股合理值,截至去年8月底集團資產淨額約6,480萬元,而匯總權益變動表顯示股本為5,000元,即資本化發行產生的400萬元,其中的399.50萬元股本未有計算在內,連同於2018年2月14日宣佈派發特別股息1,500萬元,所以經調整後資產淨值約5,379萬元。而集資淨額計算應介乎約5,943萬至7,853萬元 (見於招股書的「附錄二 - 未經審核備考財務資料」),而非招股書顯示的約5,320萬至7,240萬元 (見於「未來計劃及所得款項用途」),理由是截至2017年8月31日或之前產生約623萬至613萬元的上市開支,已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到主板股份「殼價」不少於5.00億元,相對發行股數4.00億股計出每股合理值為1.53至1.58元,較招股價0.80至1.00元產生的潛在升幅介乎91.25%至58.00% (如下表),足見招股價定位具吸引力。此股每手買賣單位為4,000股,以招股價上限1.00元計出認購成本為4,000元,因高於3,000元,屬進場門檻較高的股份,理應散戶認購欲意不大,連同早前多隻新股上市後股價表現不滯,預期會影響招股表現,存在有心人對此股「圍貨」的可能;故此若要穩中一手,預算認購5至8手股份便可成事,對於資金不多或有意增加中籤率的投資者,也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%;買入價下跌30%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅,存在打亂有心人部署的可能,遇上股價下挫時不進行維穩,所以投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書

《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

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