[聶升專欄]探討一隻溢價配股股份之值博率 / 配股

中國農業生態 (8166)

 

今日分析股份是中國農業生態 (8166)，於昨晚 (2月20日) 發佈一般授權配股消息，配股規模為12億股 (如下圖)，相對一般授權配股上限為1,200,068,285股，佔比達99.99%，無異於用盡配額。該授權於去年5月9日舉行股東週年大會時取得，距今已超過九個月，初步認為今次配股主因不為集資。然而，參考去年8月11日收市後發佈的2017年中期報告顯示，截至去年6月底流動資產的「按公平值計入損益之金融資產」和「銀行結餘及現金」分別約5,616萬和816萬元，合計約6,432萬元，相對流動負債的「銀行借款」、「無擔保貸款」和「應付保證金貸款」分別約1,942萬、2,300萬和2,289萬元，合計約6,531萬元，尚欠約99萬元備用現金才足夠還債。加上今次所得集資淨額約9,740萬元，分別約2,350萬元用作贖回可換股債券；約2,390萬元用作償還其他債項 (即已到期的可換股債券及相關應計利息)；約5,000萬元用作償還一間非銀行財務機構的貸款，三者均用來還債，證明的確存在集資壓力。

 

配股價定位有底線

但於集資之外，筆者認為今次配股還另有所圖，原因有二，其一是配股價定位，今次是0.08334元，較2月20日收報0.079元溢價5.49%，為異於常態的「溢價配股」。並且從股價圖得知最近五年的最低收市價為0.07元，僅見於2013年7月10日，而下個有成交的日子 (7月15日) 已收報0.08元，較上述0.079元高一個價位，反映今次亦是「低價配股」，相信是要讓承配人受惠。不過「溢價配股」應理令潛在承配人卻步，可是若然配股仍能順利完成，只有兩個可能性，就是承配人認為此股價值高於配股價；或是預期股價將會上揚。參考去年11月13日收市後發佈的2017年第三季業績報告，截至去年9月底集團每股資產淨值約2.76億元，相對現時已發行股數約61.04億股，計出每股資產淨值為0.0453元，較配股價0.08334元低逾45%。當然可計入「殼價」再作分析，普遍創業板股份為2.50億至3.00億元，故此每股合理值應介乎0.0862至0.0944元，以最大值與配股價比較，僅高13.30%，顯然吸引力不足，由此推斷承配人接收配股貨是預期股價將會上揚之可能性為高。而從今次「低價配股」與「溢價配股」的設置來看，進一步反映集團存在集資壓力，所以管理層對配股價定位有底線，絕非一面倒只考慮讓承配人受惠。

 

配股另一可能原因

有關配股在集資以外另有所圖的考慮，第二個原因見於股權分佈，現時集團只有兩名大股東，就是佔權7.73%的溢利財務有限公司和佔權6.48%的孫輝，前者由陳建新全資擁有。不論是陳建新或孫輝，都不是集團管理層，加上佔權低於10%，連主要股東也不是，更何況是佔權不少於三成的控股股東呢？反映二人於集團的管理或控股之上皆沒有主導權，可視為兩名投資者。至於承配人將獲發的12億股，佔屆時股本16.43%，而兩名現有大股東佔權則分別被攤薄至6.46%和5.42% (如下圖)。若那不少於六名的承配人為同一伙的，無異於是「暗手易主」，不排除這是今次進行配股的另一原因。再看兩大股東的持貨成本，陳建新現時持有的股份，從2013年4月發佈的可換股債券而來，本金為3,450萬元，換股價為0.02元，最多可換成17.25億普通股。換股債為溢利財務有限公司所持有，而陳建新於2014年1月9日完成收購此公司而接收換股債。此債的到期日為2016年12月31日，從2015年2月9日至8月6日合共本金2,450萬元債券已被贖回，餘下1,000萬元最多可換成5.00億普通股，並於2016年12月14日被全數轉換，其中1,690萬股於2016年12月15日至2017年4月17日被沽出，另有1,150萬股於2017年4月18日出售，兩者均沒有披露賣出價，但至少可以肯定陳建新現時持貨的每股成本價為上述換股價0.02元，相對今年2月20日收報0.079元，賬面回報率高達2.95倍。

 

 

計算大股東成本價

另一大股東孫輝於2016年7月19日之前已持有集團約1.06億股，佔當時股權2.14%，因少於5%，所以沒有披露買入價。但筆者留意到2016年6月27至29日連續三個交易日出現巨量成交，錄得當時52週的最大三日成交量，分別約1.32億、1.28億和1.02億股，均與孫輝的持股相若，估計那三天為他的進場時點。觀乎第四及第五大成交量卻在2015年7月6日約9,160萬股和2015年7月2日約8,244萬股，反映於2016年7月底出現的巨量成交不尋常，合計約3.62億股，股價介乎0.128至0.144元，得出每股平均成交價為0.1352元。又於2016年7月19日孫輝再買入2.88億股，每股作價0.15元；還有170萬股的買入日期為2016年8月31日，權益披露顯示每股作價同為0.15元，不排除是股數寫錯了，才會寫成2.88億股 (如下圖)，預算孫輝全數持有約3.95億股，平均買入價為0.1392元，相對0.079元之賬面損失超過43%。參考集團於2017年12月31日到期的2,000萬元換股債，以及將於2018年9月30日到期的2,350萬元換股債，換股價分別為0.17和0.25元，暗示有心人托價至0.17元或以上機會不大，但仍為股價上揚至0.12至0.15元還是有可能的，皆因此股現處貨源歸邊狀態。

貨源已被歸邊證明

於2月20日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有188名，持有約61.03億股，佔已發行股本99.97% (如下圖)，無異於全數股份已在CCASS，扣除兩大股東合共持有約8.67億股後，於CCASS街貨量約52.35億股。其中首七名參與者均持有超過2.30億股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數僅3.72%，卻持有約32.67億股街貨 (已扣除兩大股東持股)，計出街貨佔比為62.40%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，連同上述各項分析，證明股價具備上揚條件。於2月21日上午收報0.084元，與配股價0.08334元相若，認為此價進場風險不大。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於0.075元或以下買入；保守者則可於0.065元或以下買入。初步目標價為0.11至0.13元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意三件事，其一是此股現時成交疏落，於過去一個月 (1月22日至2月20日) 有20個交易日，其中7日錄得「零成交」，餘下13日之平均成交量約556萬股，較現時已發行股本不足0.10%，不排除於有心人未有行動前，股價於0.075至0.085元橫行機會大，故此投資者進場前要有耐心守候的心理準備。其二是此乃「仙股」及創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。其三是鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

 

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

–

聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
–

---

※【股市淘金班】每個單元內容，都是獨立的，
同學可先上「單元二」，之後才讀「單元一」，etc.

---

---

–

內　　容：

股 權 易 手 契 機 – 速讀公告/成事機率/買賣流程
股 量 計 算 分 析 – 披露搜尋/股權整理/資料串連
配 發 權 證 炒 賣 – 五大準則/成本分析/部署說明
短 炒 配 發 結 果 – 供股炒法/配股炒法/新股炒法

配 股 消 息 操 作 – 計算買入價/弄清承配人/預測目標價
決 議 案 拆局部署 – 意圖解讀/值博分析/離場策略
參 與 者 分佈解碼 – 搜尋方法/數據整理/行動制定
發 行 新 股 契 機 – 先舊後新/拆細股份/新股操作

複 雜 公 告 解 讀 – 資訊重組/重點速讀/契機分析
串 連 財 技 應 對 – 財技追蹤/佈局分解/策略部署
其 他 財 技 切 入 – 代價發行/轉上主板/防身法則
細 股 圖 利 流 程 – 股票篩選/分析方法/買賣啟動

－

–