[聶升專欄] 分析一隻存在啤殼可能股份之值博率 / 新股

 

元力控股 (1933)

 

今日分析股份是元力控股 (1933)，於2月12日至2月15日正午進行招股，預算3月1日在主板上市。招股規模為9,600萬股，分為公開發售960萬股和配售8,640萬股，屬典型的一九之比。因招股規模顯著少於2.50億股，屬招股規模很小的股份，而發行股數約3.81億股，即招股規模佔其25.192%，輕微高於典型的25%招股安排。招股價介乎0.72至0.96元，計出上市時市值約2.74億至3.66億元，從最大值較普遍主板股份市值5.00億元或以上為低，表示此股的市值定位偏低，引起我的關注。事實上，招股價的上限和下限差距為33.33%，因高於三成反映管理層對招股銷情沒有信心，這也是可以理解，雖然同日只有另一招股競爭對手，但畢竟現時港股市況波幅，加上近日上市的新股表現普遍欠佳，自然令散戶認購新股意欲銳減。觀乎招股首日此股與對手同樣錄得孖展認購額不足，相對公開發售集資金額上限約922萬和603萬元，而孖展認購額暫為約102萬和38.40萬元 (如下圖)，計出認購率為11.07%和6.37%，兩者均遠未足額，反映銷情不滯，存在有心人最終被逼「圍貨」的可能，形成貨源歸邊格局，托價散貨便在所難免，成為散戶的圖利機會。

集資效率偏低

今次招股不設行使額外的超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約3,926萬至6,230萬元，因最大值也少於常見的淨額為1.00億元或以上來看，隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，相信這跟招股書展示集團的財政狀況有關。截至去年8月底流動資產的「銀行結餘及現金」約4,686萬元 (人民幣‧同下)，相對流動負債自2016年3月底開始已沒有「借貸」，表示集團持有近4,700萬元的備用現金，的確沒有短期集資壓力。此外，以集資金額介乎6,120萬至9,216萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎43.20%至32.40% (如下表)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今以最小值也較標準高出1.16倍來看，證明此股集資效率低，進一步確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

股權並不集中

再看股權分佈，此股於上市前有五名股東，就是Long Eagle Limited、Main Wealth Development Limited、Smart East Limited、Union Sino Holdings Limited和Chance Talent Management Limited，於集團上市後前四者佔權同為15.745%，第五名則佔權11.828%，由於招股書沒有寫到任何上市前股東為一致行動人士，並且五名股東的佔權只介乎10%至少於30%，反映於上市後只有主要股東，卻不存在控股股東，屬於股權分散的股份。而前四名股東為集團創辦人，相對上述四間公司分別由曹瑋、李抗英、王東斌和吳戰江全資擁有，但獨有王東斌為集團主席兼執行董事，其餘三人均在集團沒有職銜，反映皆不屬管理層，加上佔權少於三成，只能視作投資者。由於王東斌不是行政總裁，這是由另一執行董事吳洪淵所擔任，反映沒有一人取得集團的控股與管理主導權，如此安排傾向認為是部署「啤殼」上市，繼而再進行股東易手圖利機會大。至於上述的第五名股東，為首次公開發售前投資者，佔權11.828%，持有約4,507萬股，完成交易日期為2016年9月23日，總代價為3,000萬元，計出每股成本價為0.6656元，相對招股價0.72至0.96元之折讓為7.56%和30.67%，從折讓上限低於五成，反映招股價定位偏低。由於未見單一股東佔權為六成或以上，卻見上述招股價範圍少於1元、集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已乎合四大值抽新股準則之三，算是仍有認購的值博率。

 

長線投資三思

另想指出集團的客戶高度集中，於招股書顯示截至去年8月底為2017/18財政年度之首五個月，五大客戶分別是內蒙古電力集團、國家電網公司集團、天津泰達、准格爾旗潤達商貿有限公司和深圳市康拓普資訊技術有限公司，相對佔集團收入總額約69.82%、22.89%、2.07%、1.97%和1.59%，合共約98.34%，即其餘客戶佔收入總額不足1.70%。其中兩間最大份額的客戶內蒙古電力集團和國家電網公司集團，分別於2011和2012年已跟集團有客戶關係，筆者留意到這兩名客戶佔收入總額不斷增加，於2015年3月31日至2017年8月31日橫跨的四個財政年度佔比為61.97%、77.65%、79.94%和92.71%，其中最近一個年度之佔比更已超過九成；並且這四個年度五大客戶佔比均不少於97%，業務發展風險顯而易見。集團取得期內毛利持續增長的代價，就是換來貿易應收款項周轉天數極長，相對四個年度分別是421.9、313.8、224.2和362.0天，在這41個月裡，年均周轉天數為386.9天，是超過一年，相信對集團每年籌謀資金周轉，帶來沉重負擔。因此，投資者買入此股作中長線投資前，需要三思；不過作短線操作未嘗不可。

潛在升幅倍計

最後分析每股合理值，截至去年8月底集團資產淨額現時折合約1.42億港元，而合併權益變動表顯示股本為「零」元，即資本化發行產生約381萬元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約1.46億元。而集資淨額計算應介乎約4,314萬至6,175萬元 (見於招股書的「附錄二B － 未經審核備考財務資料」)，而非招股書顯示的約3,926萬至6,230萬元 (見於「未來計劃及所得款項用途」)，理由是截至2017年8月31日或之前產生的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到主板股份「殼價」不少於5.00億元，相對發行股數約3.81億股計出每股合理值為1.81至1.86元，較招股價0.72至0.96元產生的潛在升幅介乎1.51倍至93.75% (如下表)，足見招股價定位具吸引力。此股每手買賣單位為4,000股，以招股價上限0.96元計出認購成本為3,840元，因高於3,000元，屬進場門檻較高的股份，理應散戶認購欲意不大，連同上述近日港股市況波幅之現狀，預期會影響招股表現，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅，存在打亂有心人部署的可能，遇上股價下挫時不進行維穩，所以投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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