[聶升專欄]一隻招股只剩半日而值得分析的股份 / 新股

DCB控股 (8040)

 

今日分析股份是DCB控股 (8040)，招股日期為1月31日至2月5日正午，預算上市日期為2月12日。招股規模為8,000萬股，分為公開發售800萬股和配售7,200萬股，屬典型的一九之比。因招股規模較常見的介乎1.00億至2.50億股為小，屬招股規模較小的股份，而發行股數為3.20億股，即招股規模佔其25%，則屬典型的招股安排。招股價介乎0.625至0.875元 (如下圖)，計出上市時市值為2.00億至2.80億元，從最大值較普遍創業板股份市值3.00億元或以上為低，表示此股的市值定位偏低，加上截至2月1日為招股第二日，孖展認購額約240萬元，相對公開發售的集資金額上限700萬元計出認購率不足35%，認為最終認購率少於15倍而未能觸發配售部分回撥機制啟動的機會大，故此雖然現時只剩下半日便截止招股，認為仍然值得與大家進行分析。另想指出招股價的上限和下限差距達到四成，超過35%，因高於三成反映管理層對招股銷情沒有信心，但這也可以理解，畢竟在2月2日也有12間公司在進行招股，其中澳能建設 (1729) 於今日 (2月5日) 仍接受孖展認購，連同上述首兩日招股孖展銷情冷淡，存在最終有心人被逼「圍貨」的可能。當然這還要看到2月13日公佈的上市價定位和招股結果，才能進一步確認「圍貨」推論是否正確，但單看現有的招股書資料，筆者認為已具備認購的值博率。

分析短期集資壓力程度

今次招股不設行使額外的超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約2,710萬至4,710萬元，因最大值也少於5,000萬元，顯然集資淨額偏少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，表面看來集團沒有集資壓力。然而，截至去年7月底流動資產的「銀行結餘及現金」約289萬元，相對流動負債的「借貸」和「應付稅項」分別約845萬和148萬元，合計約993萬元，即仍要近704萬元備用現金，才足夠應付上述流動負債中的兩個項目所需。當然，招股書寫到集資淨額約17.25%用作償還銀行借貸，另有約9.70%用於一般營運資金，參考集資淨額下限約2,710萬元，計出兩個用途合共可用淨額約730萬元，高於上述所需近704萬元，證明集團的確沒有短期集資壓力。此外，以集資金額介乎5,000萬至7,000萬元計算，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎45.80%至32.71% (如下圖)，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今以最小值也較標準高出1.18倍來看，證明此股集資效率很低，進一步確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

控股與管理主導權集中

再看股權分佈，此股於上市前有兩名股東，就是Advance Goal Group Limited和Active Achievor Limited，於集團上市後分別佔權69%和6% (如下圖)，前者屬控股股東 (佔權不少於三成)，也因佔權不少於六成，表示股權集中，該公司由三人共同持有，就是佔權55%的集團主席兼執行董事鄭曾偉、35%的行政總裁兼執行董事鄭曾富和10%的執行董事廖莉莉，而鄭曾偉和廖莉莉分別是鄭曾富的胞兄和妻子，加上三人都是核心管理層，表示控股與管理主導權已集中在他們三人手上。至於Active Achievor Limited，佔權介乎5%至少於10%，所以僅屬於大股東，為首次公開發售前投資者，於去年2月20日買入股份，總代價為1,000萬元，相對持有1,920萬股，計出每股成本價為0.5208元，相對招股價為0.625至0.875元，折讓介乎16.67%至40.48%，普遍以折讓50%以下視為招股價定位偏低，連同上述孖展銷情冷淡，不排除上市價為招股價的中位數0.75元或以下，跟0.5208元產生的折讓只有約三成，初步反映招股價定位吸引。

乎合四大值抽新股準則

而上述每股成本價是參考截至2016年和2017年3月底的兩個財政年度的平均除稅前溢利來計算，以市價率約8倍為參數，暗示首次公開發售前投資者認為集團具備盈利基礎。另可留意Active Achievor Limited由鄭茀寗全資擁有，她是鄭曾偉的妹妹及鄭曾富的姐姐，即為鄭氏家族成員之一，表示除了公眾股東將佔權25%，餘下的75%股權屬整個鄭氏家族持有，為公眾持股佔比的三倍，理應在意上市後股價發展。連同上述招股價範圍少於1元、集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已乎合四大值抽新股準則。

 

招股價定位具有吸引力

最後分析每股合理值，截至去年7月底集團資產淨額約2,714萬元，而合併權益變動表顯示股本為「零」，即資本化發行產生的320萬元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約3,034萬元。而集資淨額計算應介乎約3,795萬至5,655萬元 (見於招股書的「附錄二B － 未經審核備考財務資料」)，而非招股書顯示的約2,710萬至4,710萬元 (見於「未來計劃及所得款項用途」)，理由是截至2017年7月31日或之前產生約1,085萬至945萬元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數3.20億股計出每股合理值為0.99至1.05元，較招股價0.17至0.23元產生的潛在升幅介乎58.40%至20.00% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為1.15至1.21元，潛在升幅就是84.00%至38.29%，視為招股價定位具吸引力的另一線索。此股每手買賣單位為5,000股，以招股價上限0.875元計出認購成本為4,375元，因高於3,000元，屬進場門檻較高的股份，理應散戶認購欲意不大，加上截至2月2日已有11名招股的競爭對手，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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