[聶升專欄]2018年1月份專欄績效檢視 (上) / 新股

常滿控股 (8523)

今日先跟大家回顧上月專欄績效，這個自去年6月初與大家闊別達九個月的環節，如此得以重啟，心情著實難以形容。而上月的專欄績效，相信也沒有令讀者失望，合共撰文分析22隻股份，撇除三隻截至1月31日仍未上市，19隻股份以分析後之最高升幅計算，產生之平均回報率為83.25%，較恆指最高升幅為11.51% (如下表)，大幅拋離逾七成，坦白說，的確令我感到喜出望外。整體回報超過八成，關鍵是選上三隻倍升股，分別是1月8日的Atlinks Group (8043)、1月16日的ISP GLOBAL (8487) 和1月17日的歐化 (1711)，升幅為8.60倍、1.33倍和2.57倍。

學生報捷產生小插曲

誠如上月4日撰文時表示今年會分析四類焦點股份，其中兩類是「新股」及「半新股」，上月分析的22隻股份，其中14隻是「新股」，連同兩隻「半新股」，合共16隻，佔比已近73%。上述三隻倍升股也不例外，都是「新股」，亦可能年初實在太忙，以致有訂閱了本專欄的學生表示已買入Atlinks Group向我報捷時，我下意識只是想到這是其分析的成果，忘記了原來自己也在1月初招股時已留意此股。此股以招股價下限0.50元上市，於1月19日上市時開報0.80元，較上市價已高出六成，卻仍低於早前分析的最低合理值0.86元，所以於0.80元進場嘗不可。當日單是成盤價為0.80元已有90宗交易，成交量為174萬股，反映散戶絕對可於此價進場。於上市第三日 (1月23日) 股價高見4.80元，較0.80元高出五倍，即或不能以此價離場，當日股價介乎4.00至4.80元的成交量近419萬股，平均成交價為4.2103元，相對0.80元即僅於三日交易日可賬面賺逾4.26倍，實在令人感到欣喜！至於專欄績效的其他分析，以及2月份的選股部署，將於明天待續。

現轉看今日分析股份，常滿控股 (8523) 於1月31日至2月5日正午進行招股，預算2月12日在創業板上市。招股規模為1.00億股，全數以公開發售方式進行招股 (如下圖)，有別於常見的公開發售部分和配售部分的一九之比分佈。因招股規模少於2.50億股，屬招股規模較小的股份，而發行股數為4.00億股，即招股規模佔其25%，則屬典型的招股安排。招股價介乎0.40至0.50元，計出上市時市值為1.60億至2.00億元，從最大值較普遍創業板股份市值3.00億元或以上顯著為低，表示此股的市值定位偏低，引起我的關注。事實上，招股價的上限和下限差距為25%，因低於三成反映管理層對招股銷情有信心，但要留心在1月30和31日分別有6隻和5隻新股開始招股，未計2月1至5日之內有三個交易日，已存在10名競爭對手，所以認為管理層對招股銷情有信心，著眼點不在散戶身上，應是已作好有心人「圍貨」的部署。當然這還要看到1月31日至2月2日的孖展銷情，以及2月9日的上市價定位和招股結果，才能進一步確認「圍貨」推論是否正確，但單看現有的招股書資料，筆者認為已具備認購的值博率。

集資效率很低的證明

今次招股不設行使額外的超額配股權，所以用到上述的招股價範圍和招股規模產生的集資淨額介乎約2,000萬至3,000萬元，因最大值也少於5,000萬元，顯然集資淨額偏少；若以常見的淨額為1.00億元或以上來看，更隱約看到管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，相信這跟招股書展示集團的財政狀況有關。截至去年7月底流動資產的「銀行結餘及現金」約2,519萬元，相對流動負債的「銀行借款」約1,809萬元，於還債後仍有超過710萬元的備用現金，可見集團根本沒有短期集資壓力。此外，以集資金額介乎4,000萬至5,000萬元，並上述的集資淨額，計出開支佔比介乎50%至40%，一般將15%或以上視為集資效率偏低，如今以最小值的40%來看，也較標準高出接近1.67倍，證明此股集資效率很低，進一步確認管理層並不在意上市所籌得淨額多寡，由此推斷應在意能否取得上市資格。

主席父子佔權七成半

再看股權分佈，此股於上市前有兩名股東，就是Chrysler Investments Limited和Altivo Ventures Limited，於集團上市後分別佔權65%和10% (如下圖)，前者屬控股股東 (佔權不少於三成)，也因佔權不少於六成，表示股權集中，該公司又是集團主席兼執行董事鄧仕和全資擁有公司，鄧仕和為集團核比管理層，表示控股與管理主導權，已集中在他一人手上。至於Altivo Ventures Limited，佔權介乎10%至少於30%，屬於主要股東，原於2016年12月22日其母公司析方投資管理有限公司與常滿控股訂立投資協議，給予後者貸款金額1,000萬元，年息12%，倘若於協議後18個月內常滿控股成功上市，則以4,000萬股來還清上述結欠，由此計出每股成本價為0.25元，較招股價產生的折讓介乎37.50%至50.00%。另可留意析方投資管理有限公司為鄧肇峰全資擁有，他是鄧仕和的兒子，表示除了公眾股東將佔權25%，餘下的75%股權為鄧仕和所持有，為公眾持股佔比的三倍，理應在意上市後股價發展。連同上述招股價範圍少於1元、集資淨額上限少於1億元，以及集資開支佔比下限不少於15%，反映此股已乎合四大值抽新股準則。

潛在升幅隨時可逾倍

最後分析每股合理值，截至去年7月底集團資產淨額約4,476萬元，而合併權益變動表顯示股本為「零」，即資本化發行產生的400萬元股本未有計算在內，所以經調整後資產淨值約4,876萬元。而集資淨額計算應介乎約2,772萬至3,740萬元，理由是截至2017年7月31日或之前產生約772萬至740萬元的上市開支，已反映在上述的資產淨值之內。再考慮到創業板股份「殼價」不少於2.50億元，相對發行股數4.00億股計出每股合理值為0.82至0.84元，較招股價0.40至0.50元產生的潛在升幅介乎1.05倍至68.00% (如下表)。若將「殼價」上調至3.00億元，每股合理值則為0.94至0.97元，潛在升幅就是1.35倍至94.00%，可見此股的招股價定位具吸引力。此股每手買賣單位為5,000股，以招股價上限0.50元計出認購成本為2,500元，因低於3,000元，屬進場門檻低的股份，理應可提升散戶的認購欲意，但考慮到上述同一時間還有十間公司在招股，存在有心人對此股「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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