[聶升專欄]在港經營逾廿七年企業上市的契機 / 新股

歐化國際 (1711)

 

今日分析股份是歐化國際 (1711)，招股日期為1月16日至1月19日正午，預算於1月29日上市。此企業最為人熟悉的，應是其在香港的註冊商標「歐化傢俬」。集團自1990年起以此商標名稱在香港從事傢俬零售業務，至今已超過27年，自營品牌為「歐化寶」，生產包括床褥、梳化、梳化床，電動床及其他臥室配套產品，集團又於2014年9月收購品牌「雅豪」，其擁有一間專注意大利訂製的優質傢俬之零售店舖。集團以「歐化傢俬」商標經營六間零售店及一間以「雅豪」品牌命名的零售店，兩者合計擁有超過50個傢俬品牌，部分為國際品牌，如Domicil、Himolla、Gamma、Kristalia 及Nicolettihome，集團更於2017年第一季度，在「歐化傢俬」網站推出網上購物，開始拓展線上業務。

分析集團基本面

回看招股資料，招股規模為2.00億股，分為1.80億股屬配售部分和2,000萬股屬公開發售部分，是典型的九一之比。發行股數為8.00億股，即招股規模佔其中25%，亦屬典型招股安排，而招股價介乎0.38至0.62元 (如下圖)，計出上市時市值為3.04億至4.96億元，較普遍於主板上市股份之市值為5.00億元或以上為少，表示此股的市值定位偏低。暫看管理層對招股銷情信心不大，理由是招股價上限及下限差距為63.16%，較常見的30%以下高逾一倍。就著同期只是另有三隻股份在招股，並且英馬期集團 (8136) 於1月16日正午截止招股認購，其餘兩隻則在今日正午截止，可見歐化國際面對的招股競爭不大，暗示管理層對招股銷情信心不大另有原因。若查閱招股書的財務報表部分，綜合損益表顯示截至去年8月底的2017/18財政年度首五個月錄得稅前虧損約520萬元，當然數字已包括約903萬元的上市開支，經扣除後得出已調整稅前盈利約383萬元，但相對前一財政年度同期稅前盈利約636萬元，倒退近四成。另想指出截至去年5月底集團資產淨值約6,906萬元，但於2017/18財政年度已宣佈派發的7,200萬元中期股息未有計算在內，以及招股規模產生的200萬元股本未有計算在內，故此經調整後負債淨值約94萬元。透過經調整後稅前盈利和負債淨值資料，反映此股的基本因素欠佳，難怪管理層對招股銷情信心不大。

上市中介之背景

縱然此股暫看未必適合作中線或長線投資，但短線操作卻是仍有作為，筆者留意到此股於上市前只有單一股東，就是佔權75%的歐化國際集團控股有限公司，於招股書的「控股股東及主要股東」列出楊受成被視為持有上述全數股份的擁有權益。而楊受成被視為擁有41.31%權益的英皇證券 (0717) 是今次歐化國際招股上市的賬簿管理人兼牽頭經辦人，以及包銷商之一，至於英皇證券間接全資附屬公司英皇融資有限公司則是今次的聯席保薦人之一，反映楊受成最終可掌握大致的招股情況。值得留意包銷商的角色是促使招股程序完成，所以在招股銷情欠佳的時候，便會促使獨立於歐化國際的第三方認購未被承接的股份，而從上述招股牽涉的金融中介，不排除最終接貨的認購人與英皇證券或有聯繫，基於楊受成為英皇證券和歐化國際之控股股東的原故，相信認購人傾向托價散貨，而非不問價沽貨的機會較大，預期此股上市初期股價會有不俗表現。

 

 

集資效率不太低

另外，從此股的集資淨額和開支佔比，認為上市主要是為了集資，招股書未有寫到設有超額配股權，暗示以招股價上限產生的集資淨額就是此股預期所得的最大集資淨額。於招股書的「附錄二　未經審核備考財務資料」顯示倘於上限價0.62元上市，股份發售估計所得款項淨額約1.14億元，扣除上述的上市開支約903萬元，經調整淨額約1.05億元，因高於1.00億元視為集資淨額算高。今次集資淨額介乎約5,799萬至1.05億元，相對集資金額7,600萬至1.24億元，計出開支佔比為23.70%至15.69%，普遍以15%或以上表示集資效率偏低，誠然實際佔比超過15%可得出此股集資效率偏低的結論，卻較佔比較標準高逾一倍的常見很低效率的新股為佳，從而得出管理層在意所得淨額多寡，多於在意能否取得上市資格。這亦是可以理解的，畢竟控股股東楊受成也是英皇證券、英皇國際 (0163)、英皇娛樂酒店 (0296)、英皇文化產業 (0491)、英皇鐘錶珠寶 (0887) 和羅馬集團 (8072) 六間上市公司的控股股東 (如下圖)，佔權超過三成，而除了英皇證券和英皇文化產業，其餘四間公司更是佔權超過五成。

發7,200萬元的股息，故此招股書提到除了用上內部資源，也透過融資方式付支股息。於2017年11月30日集團未動用循環貸款限額約3,500萬元，到了2018年1月4日宣佈派發上述股息，並於1月8日為支付股息使用全部循環貸款連同集團的現金結餘，暗示集團在沒有現金的情況下最少要償還3,500萬元循環貸款。由此推斷集團希望上市價越高越好，以上限價0.62元上市為最佳結果，不過集資淨額未有表示任何部分用於還債，故此預算上市後半年禁發新股期解封後，宣佈股本集資機會大，也可視上市後股價表現不俗的另一誘因。再者，每股合理值也有參考價值，除了上述經調整後負債淨額約94萬元，以及集資淨額介乎約5,799萬至1.05億元，考慮到主板股份「殼價」普遍不少於5.00億元，相對發行股數8.00億股，計出每股合理值為0.70至0.75元，較招股價0.38至0.62元產生的潛在升幅為84.21%至20.97% (如下表)，反映招股價偏低。此股每手買賣單位為10,000股，以招股價上限0.62元計出認購成本為6,200元，因遠高於3,000元，屬進場門檻高的股份，理應散戶認購意欲不大，存在有心人「圍貨」之可能；故此若要穩中一手，預算認購5手股份或以上可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。

聶振邦 (聶Sir)

證監會持牌人

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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Jack Sir 簡介

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• 32年市場實務期貨期權交易經驗
• 前機構投資者資深分析顧問
• 前理財週刊期權專欄主筆
• 經濟一週期權專欄作者
• Now財經台理財有方節目嘉賓
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上堂情況:

 

Option Jack，在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現，可以FB日誌，直播及散戶奇兵為據：

2015年大時代前，3月28日的 ‘擋不住的誘惑’，預期：升200點若不追，升2000點時會後悔。

2016年2月11日，預視跌市將終極一跌後結束，2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出：突破21000點，寧可追錯不可放過，升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出，升破22000點，應由淡轉好倉。（12月30日已表明轉好倉）

2017年5月9日指出，突破24500資金位，全面轉好倉應對。

5月18日指出：最強藍籌：平安保險.

6月28日指出：在直播中只推薦匯豐及江西銅，隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油，有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日，於年底前仍然積極憧憬年後升市，持續建立好倉！

2018年1月2日，年初首個交易日，繼續加注好倉！

2018年2月1日 ，在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌：開始做淡港交所

2018年6月初，好淡分界線31000，跌破轉身

2018年6月中，跌破30,000點，繼續做淡，博破底

2018年6月中，持續分析388 long put 值博，至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底，分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日，分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日，在散戶奇兵分析，28000為好淡分界，跌破更淡。

2018年8月14日，分析銀娛破底機率高，幻想價：50元之下。

2018年9月初，直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日，分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月，分析兩星期轉勢，連續3次

2018年10月，提出騰訊見底論述

2018年11月，提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底，提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日，提出港股年初效應，第一目標27500點

2019年1月9日，直播指出可能升到1月尾

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