【洪龍荃】被人遺忘的藥股：東陽光藥(1558)

原文轉載自 博立 (2018.01.08)

[公司業績概覽]

– 截止17 1H，公司銷售收入為人民幣6.62 億元，YoY增加19.2%。公司淨利潤為人民幣 3.02億元，YoY增長40.4%。業績主要受公司主打產品【可威】的推動，令業績保持迅速增速。翻查公司資料，過去銷售收入於2012 年2016年期間的年複合增長率CAGR達到約36.8%，而淨利潤的複合增長率更高達 101.7%。

[公司主打藥品]

(1) 主打產品為【可威】，有望成為重磅藥品

在國內，【可威】是磷酸奧司他韋產品市場中的主導產品，可威膠囊和可威顆粒劑分別在2009年和2017年納入國家醫保目錄。【可威】在對抗不同流感病毒株的有效性已經在世界範圍內獲得廣泛認可，並作為一種基本藥物列入WHO基本藥物示範目錄。

17 1H【可威】銷售收入為人民幣5.57億元，YoY增長20.8%。 其中，可威顆粒收入為3.72億元，YoY增長17.1%；可威膠囊收入為1.85億元， YoY增長29.2%。由於可威顆粒劑是公司的獨家劑型，受惠於兒童用藥需求的放量，其過往銷售額的增速遠高於膠囊劑。今年上半年顆粒劑增速不及預期，主要由於全國行銷改革及個別省份落標的緣故。隨著 6 月補標成功以及今年 7、8 月流感疫情帶動的銷量增長，我們預計下半年增速將恢復到 30%的水準。此外，隨著可威顆粒進入《2017 年版國家醫保目錄》，在基層醫療機構的滲透率有望快速提高。

基於抗流感用藥市場的遼闊空間以及公司超高的市場份額，預計【可威】未來幾年仍將保持穩定快速增長。

公司堅持通過學術推廣來推動醫學專家和大眾對流感的認知，並提高產品的知名度。 截至 17 1H，公司學術推廣隊伍增加至 502 人，二、三級醫院覆蓋率也有較大提 高。可威顆粒的二、三級醫院覆蓋率已達到 78%和 92%；可威膠囊的二、三級醫院 覆蓋率達 30%和 60%。

(2) 治療高尿酸血症：【爾同舒】需求良好

2017年我國高尿酸血症患者人數達1.7億， 痛風患者超8000萬人，痛風已成為我國僅次於糖尿病的 第二大代謝類疾病。

【爾同舒】主要用於治療高尿酸血症（hyperuricemia，HUA）， HUA為一種涉及血液中尿酸水準過高的代謝類疾病，可直接引發痛風。

據標點資訊資料，治療高尿酸血症產品市場規模2010年為人民幣3.99億元， 2014年為人民幣8.25億元，預計到2019年治療高尿酸血症產品市場規模將會達 人民幣15.70億元。2010年至2014年的複合年增長率為19.9%，預計2014年至 2019年的複合年增長率為13.7%。公司正在加強對爾同舒的學術推廣，藥物推廣通常需要時間，但是總體來看產品需求良好。由於中國居民收入增長、工作應酬等原因，我們預期對高尿酸血症藥物需求增長較快。

(3) 強大的研發實力和豐富的在研產品佈局

截至2017年6月30日，公司擁有18種處於不同研發階段的 在研產品，這18種主要產品不僅涵蓋了治療內分泌及代謝類疾病產品、治療消 化疾病產品以及抗病毒產品等主要治療領域，也包括已有的心血管疾病以及新 進入的中樞神經系統疾病在內的治療領域。

1.1類丙肝新藥磷酸依米他韋獲批II/III期臨床試驗，並進入CDE優先評審，預計2019年上市。

同時，東陽光藥 已與臺灣上市公司太景醫藥合作，將磷酸依米他韋與後者的伏拉瑞韋 (Furaprevir)結合，計畫開發出新型全口服免干擾素丙肝合併療法。 胰島素全線佈局，二代胰島素中，重組人胰島素已完成III期臨床，預計 2018年上市，精蛋白重組人胰島素注射液（預混30R）已進入III期臨床。三代 胰島素中，甘精胰島素注射液、門冬胰島素注射液預計2019年左右上市。 另外，公司產品注射用埃索美拉唑有望於18 Q1上市。

另外，公司擁有大股東下屬研究院研發成果的優先購買權，大股東研 發實力突出，在國內藥企中居於領先地位，其中多個產品有望成為國家 1.1類新藥。集團研發有超過1600名研發人員，包括19名海外專家，且其中64名研發 人員持有博士學位，50%以上的研發人員持有碩士學位。研發領域集中於抗病 毒感染、抗腫瘤、神經系統病、代謝疾病、免疫系統疾病、心血管疾病等六個 重磅領域。參照FDA和歐洲的新藥研究標準建立，目標發展成為世界級醫藥研 究機構。據CDE資料，2017上半年，國內註冊申報1類新藥221個，共涉及80個 品種，是2016年同期（37個）的2倍。從企業數量上看，恒瑞醫藥申報6個1類 新藥；東陽光大爆發，申報了5個1類新藥，僅次於恒瑞；外資藥企中，諾華、 羅氏均申報4個1類新藥。

[其他]

大股東重組架構，對東陽光藥實現控股

於去年11 月 24 日，東陽光科（600673）公告最新收購重組報告書，公司收購港股東陽光藥股份事宜有了重大進展。重組報告書顯示，上市公司擬通過發行股份購買資產的方式，以總價 32.21 億元向宜昌東陽光藥業購買其持有的東陽光藥 2.262 億股內資股（占其總股本的 50.04%）股份。交易完成後，東陽光藥將成為上市公司控股子公司，東陽光科產業將延伸至醫藥工業領域。本次交易完成後，東陽光科將持有東陽光藥 50.04%的股份，並對後者實現控股。

這次交易間接實現了A+H，大股東彰顯信心。同時，重組報告書中還發佈了增值計劃公告，在複牌後6個月內，在包含受讓員工持股計畫的基礎上，深東實將合計增持股數不超過4937.75萬

股，增持比例不超過公司目前已發行總股份的2%。此前於2017年10月10日，東陽光科曾公告，控股股東深東實將受讓公司員工持股計畫所持有的全部公司股份即1693.18萬股（占公司總股本的0.686%）。該次的額外增持，彰顯了大股東對公司未來轉型發展的信心。

潛在港股通名額

公司2018年比較大機會進入港股通。當前，公司總市值已超過百億港元，流通市值也超與60億港元。

總結

我們認爲公司現時較受投資者忽略，因而估值相對較低。但是我們對公司的前景和潛在研發新藥均有所期待，而且一些具有研發能力的藥股的估值均接近18年PE 30倍。假設我們為公司設立目標，以18年20倍PE計算的話，股價已經可以高達$33.2，這還不計算PE Range有機會再Expand的因素。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有東陽光藥(1558)) 

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