[聶升專欄] 高潛在升幅的招股機遇 / 新股

 

VICON HOLDINGS (3878)

 

今日分析股份是VICON HOLDINGS (3878)，招股日期為12月12日至12月15日正午，預算上市日期為12月22日。按招股書顯示，招股規模為1.00億股，分為公開發售1,000萬股和配售9,000萬股，屬典型的一九之比。而招股規模佔發行股數4.00億股的25%，亦屬典型的招股安排。招股價則介乎1.00至1.20元，兩者差距僅20%，因少於三成，暗示管理層對招股銷情充滿信心，筆者認為這跟集團今次用上四名聯席牽頭經辦人有關，分別是平安證券、長雄證券、民眾證券和中國泛海證券。其實截至12月12日，暫於12月份除了此股未見有其他主板新股用上四名牽頭經辦人，要麼是用上五名或以上的較大市值股份，例如三間均預算在12月15日上市的企業 (如下圖)，遊萊互動 (2022) 上市時市值介乎12.60億至17.00億元，以中間價產生的集資淨額約3.19億元；河北建設 (1727) 上市時市值介乎19.33億至23.23億元 (僅計H股)，以中間價產生的集資淨額約20.37億元，以及中教控股 (0839) 上市時市值介乎117.20億至140.40億元，以中間價產生的集資淨額約30.79億元。至於近日備受關注的日清食品 (1475)，上市時市值介乎37.05億至45.21億元，以中間價產生的集資淨額約9.80億元，也不過是用上兩名牽頭經辦人而已。

 

 

主板市值定位偏低股份

回看VICON，用上四名牽頭經辦人，予人有市值定位較大的感覺，但實則上市時市值僅介乎4.00億至4.80億元，從不足5.00億元來看，反映市值定位很低，至於以中間價1.10元產生的集資淨額亦僅約7,300萬元，少於1.00億元，足見集資規模亦是偏少。而最近一次用四名牽頭經辦人的主板新股，要數在11月23日上市的致豐工業電子 (1710)，上市時市值介乎5.20億至7.20億元，以中間價產生的集資淨額約1.09億元，不論市值或集資淨額也較VICON為高，最終招股結果顯示公開發售部分錄得認購率高近593倍，足見招股反應熱烈，但卻不以招股價上限的0.72元，僅以中間價0.62元上市，暗示上述銷情不是由散戶主導產生，上市價顯然要讓認購者受惠，應是大量「自己人」於認購者行列。參考致豐工業電子的招股情況，相信VICON最終錄得逾百倍認購率機會也很大，屆時將觸發配售部分回撥機制上限啟動，公開發售配額由原來的1,000萬股，上調至5,000萬股，跟配售部分變為一一之例。而最終招股反應熱烈也不是由散戶主導產生，預算管理層同樣不會以上限價上市，屆時便可確認上市後股價存在不俗的上升空間，令認購者有利可圖。

 

集團並無集資壓力證明

事實上，筆者認為管理層在意的是能否取得上市資格，線索見於集資淨額及相關開支佔比分佈。前者介乎約6,330萬至8,270萬元，若悉數行使超額配股權，再發行額外的1,500萬新股 (佔招股規模15%)，淨額上調介乎約7,790萬至1.003億元，可見絕大部分情況下集資淨額均少於1.00億元，證明所得淨額偏少。其中淨額近17%用於提早償還購買起重機及磨樁機產生的融資租賃債務，而該債項實於2021年12月才到期，僅可節省100萬元的利息開支，明顯沒有提早還款之必要，初步認為集團並無集資壓力。另見截至今年8月底集團流動資產的「受限制銀行結餘」和「現金及現金等價物」分別約1,682萬和2,530萬元，合共約4,211萬元，相對流動負債的「借款」約4,280萬元，即僅欠約68.40萬元額外現金便足夠還債，而今次集資淨額的一成用於營運資金或其他公司用途目的，即或以淨額下限約6,330萬計算，也有約633萬元，用上其中不足11%便夠還清借款差額，進一步證明集團並無集資壓力。再看集資開支佔比，觀乎集資金額介乎1.00億至1.20億元 (假設沒有行使超額配股權)，相對集資淨額約6,330萬至8,270萬元，計出開支佔比為36.70%至31.08% (如下表)，普遍認為佔比為15%起屬集資效率偏低，如今即或以最低值計算，仍較標準高逾一倍，反映今次集資效率很低，隱約看到管理層並不在意所得集資淨額多寡。

 

 

上市前只有兩名大股東

另想指出此股的股權架構簡單，於上市前只有兩名大股東，就是Vic Group Holdings Limited和On Group Holdings Limited，分別持有2.10億和9,000萬股，於上市後佔權52.50%和22.50% (如下圖)，由於一名為30%及以上；另一名為10%及以上，故此別屬控股股東和主要股東。兩間公司由集團主席兼執行董事鄒國俊及行政總裁兼執行董事曾慶權全資擁有，均為核心管理層，反映控股和管理主導權集中在二人手上。惟須留意兩人不是一致行動人士，即單看鄒國俊之佔權是少於六成，得出股權未夠集中的結論。集團前身為捷利建築，註冊成立於2005年7月，並由身為獨立第三方的前股東擁有，到了2007年4月12日由鄒國俊接手，曾慶權則於2012年4月才成為捷利建築的股東，至今分別作集團股東歷時超過10年和5年，並兩人已合作逾5年，暫看上市初期出現分歧而拆伙的機會不大。

 

 

潛在升幅約五成或以上

最後以「殼價」分析股份的合理值，截至今年8月底集團的資產淨值約1.39億元，集資淨額於未有行使超額配股權前則介乎約6,330萬至8,270萬元，並考慮到主板股份「殼價」不少於5.00億元，相對發行股數4.00億股，計出每股合理值介乎1.75至1.80元，較招股價範圍為1.00至1.20元產生之潛在升幅為75.00%至50.00% (如下表)，足見即或以上限價上市，進場價仍具吸引力。另可留意就算悉數行使超額配股權，每股合理值僅下調為1.73至1.78元，相對潛在升幅仍有73.00%至48.33%。此股每手買賣單位為2,000股，以上限價1.20元計出認購成本為2,400元，因低於3,000元，屬進場門檻較低的股份；但考慮到上述分析反映觸發配售部分回撥機制啟動機會大，故此若要穩中一手，預算認購不少於10手股份方有望成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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