[聶升專欄] 市值定位偏低的招股魅力 / 新股

 

AV策劃推廣 (8419)

 

今日分析股份是AV策劃推廣 (8419)，招股日期為12月8日至12月13日正午，為期三日半，是普遍新股的招股期限，預算於12月21日。至於招股規模為1.00億股，較上週截止招股的兩隻創業板股份萬里印刷 (8385) 和申酉控股 (8377) 同是發行2.00億新股顯著為少，初步認為今次上市主因不為集資。招股分配為1,000萬股屬公開發售，其餘9,000萬股屬配售 (如下圖)，是典型的一九之比；至於招股規模佔發行股數4.00億股的25%，亦屬典型安排。招股價則介乎0.40至0.60元，從兩者差距是五成，明顯多於三成，暗示管理層對招股反應沒有信心。而以發行股數和招股價範圍可計出上市時市值介乎1.60億至2.40億元，從最大值也少於3.00億元來說，表示此股的市值定位偏低，另可留意下限連2.00億元也不到，隱約看到招股價定位偏低。其實根據《上市規則》，企業若要申請在創業板上市，其中一個要求是上市時公眾持股市值不少於3,000萬元，倘若今次以下限價0.40元上市，相對招股規模計出的市值為4,000萬元，較標準僅高33.33%，所以認為上市後股價下行壓力較少，反過來看招股價具吸引力。

 

 

上市後有再集資壓力

再看集資淨額和開支佔比，按招股書顯示前者介乎約1,580萬至3,410萬元，由於今次設行使超額配股權的選項，管理層有權於上市後再發行1,500萬新股，佔招股規模的15%。若此配股權最終被悉數行使，集資淨額將上調到介乎約2,140萬至4,250萬股，觀乎最大值仍是少於5,000萬元，表示集資淨額偏少，與上述今次上市主因不為集資的推論吻合，故此認為管理層在意的是能否取得上市資格。截至今年6月30日，集團流動資產的「已抵押定期存款」和「現金及現金等價物款」分別約2,600萬和2,484萬元，合計約5,084萬元，對比流動負債的「借款」約9,700萬元，尚欠超過4,600萬元現金，才足以還債。但想指出今次集資用途未嘗提及用來還債，即或約一成屬一般營運資金，最多亦只有約425萬元，不足以應付上述還債需要，反映此股存在日後再度集資壓力，認為於上市後半年禁發新股期解封後，可能會宣佈股本集資，理應管理層會在意上市後的股價發展，若此推斷正確，預算上市初期跌破上市價的機會較小。

 

 

招股價定位微妙之處

論到集資開支佔比，在超額配股權沒有行使的情況下，集資金額介乎4,000萬至6,000萬元，相對集資淨額為1,580萬至3,410萬元，計出開支佔比為60.50%至43.17% (如下表)。普遍認為佔比達15%屬集資效率偏低，如今最小值也超出標準接近兩倍，為集資效率很低的證明。值得留意若以中間價0.50元上市，開支佔比也高達54.75%，即上市成本多於集團所得集資淨額，故此筆者認為除非逼不得已，否則上市價為中間價以上機會大。另見今次集資效率如此低，也是管理層不在意可得集資淨多寡的另一線索，進一步確認他們在意的是上市資格。此外，今次招股價定位有一微妙之處，就是0.50元的跳價分界線，於此價以下，每個價位為0.005元，其上則是0.01元。當0.495元升至0.50元，波幅為1.01%；但緊接由0.50元升至0.51元，波幅就是2.00%，幾乎是前者的兩倍，暗示管理層存在誘因將上市價定於0.50元或以上，這亦有利上市初期的股價發展。

 

 

業績差只是表面看法

另見此股的股權架構簡單，於上市前只有一名大股東Mega King Elite Investment Limited持有3.00億股，佔發行股本的75% (如下圖)，按《上市規則》是大股東之持股佔比上限。由佔權為30%及以上，屬控股股東，也因佔權不少於60%，反映股權集中，初步認為持乃實業股。若有留意集團昔日業績表現，予人欠佳之感，理由是截至今年6月底集團的稅前虧損約107萬元，是自2015年以來首次錄得虧損，不過這只屬表面的印象而已。若考慮到上市開支，從2016年上半年開始入賬，截至2016年6月底、12月底和今年6月底分別約56萬、427萬和808萬元，剔除後的經調整稅前盈利約313萬、1,331萬和707萬元，即今次上半年除了錄得盈利，還有1.24倍的同比增長；即或計入所得稅開支，相對的經調整股東應佔溢利約228萬、1,055萬和503萬元，仍然錄得同比增長達1.21倍。若全年增長相同，預期今年的經調整股東應佔溢利約2,332萬元，就創業板股份一年能賺逾2,000萬元來說，盈利表現已是不俗，但仍要待明年3月公佈2017年全年業績表現時，方能知曉實際情況。但至少可以肯定，於剔除上市開支後，集團的業績表現理應不致錄得虧損。而控股股東Mega King是由另一公司Jumbo Fame Company Limited全資擁有，後者為集資創辦人、主席兼執行董事黃文波於2017年成立的家族信託所有，可理解為控股與管理主導權集中在黃氏家族手上。

 

 

潛在升幅不少於三成

最後以「殼價」分析股份的合理值，截至今年6月底集團的集資淨值約3,450萬元，上述的集資淨額則介乎1,580萬至3,410萬元 (假設超額配股權沒有行使)，連同創業板股份「殼價」普遍不少於2.50億元，相對發行股數4.00億股，計出股份合理值為0.75至0.80元，較招股價範圍介乎0.40至0.60元，即潛在升幅為87.50%至33.33% (如下圖)。若上述上市價為中間價或以上的推斷正確，股份合理值將不少於0.77元，屆時潛在升幅為54.00%至33.33%。股每手買賣單位為5,000股，以上限價0.60元計出認購成本為3,000元，正因是3,000元，屬進場門檻較高的分界線，相信會減低散戶的認購意欲，存在有心人「圍貨」的可能；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份方能成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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